非经营层面理性唱空下药明系

过去两年，药明系几乎是我持仓里最顺的一条曲线。

从康德、生物到合联（XDC），这“祖孙三代”的轮动，实实在在给过我丰厚的超额收益。

正因为赚过钱，懂它的逻辑，我才更清楚一件事：

市场最危险的时刻，往往不是基本面崩塌，而是“非经营性负面因子”开始形成共振。

进入Q4，药明系阴跌不止。这并非订单消失，也不是CDMO逻辑证伪，而是一系列外生压力正在系统性压垮估值中枢。

今天不谈基本面，只谈那些让资金不敢动手的“硬伤”。

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一、降息预期：方向对了，但“火候”太虚

非农数据后，FedWatch 显示2026年降息概率提升，看似利好，但别自我催眠：

* 预期差： 这离市场幻想的“快速宽松周期”相去甚远；

* 资产属性： 对于高久期（Long Duration）的成长股，降息“慢半拍”且“幅度小”，本身就是利空。

宏观环境只是从“地狱模式”变成了“困难模式”，远未到“友好模式”。

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二、港股流动性：不降息 + 长端高企