$博晖创新(SZ300318)$ 博晖创新当前市值62.49 亿元较合理估值95-105 亿元低估约50-70%

博晖创新当前市值 (62.49 亿元) 较行业合理估值低估约 50-70%，对应 2026 年合理市值应为95-105 亿元，主要源于其 "血液制品 + 体外诊断 + 疫苗 + 生物制药" 四大业务板块协同效应尚未被市场充分定价，且 2026 年将迎来浆站投产、产能释放、资产整合三重拐点。

估值维度 博晖创新 行业平均 / 可比公司 低估幅度

2026 年动态 PE30-35 倍血液制品 (25-30 倍)+ 体外诊断 (35-40 倍) 加权平均32-36 倍0-10%采浆量估值150-180 万元 / 吨行业平均250-300 万元 / 吨40-50%浆站价值2.5-3 亿元 / 个行业平均4-5 亿元 / 个30-40%综合估值62.49 亿元合理估值95-105 亿元50-70%

二、估值对比分析框架：多维视角评估低估程度

1. 业绩预测与估值基准

博晖创新 2026 年将实现业绩拐点，预计：

营收：12-14 亿元（同比增长 50-60%） 归母净利润：1.2-1.5 亿元（扭亏为盈） 采浆量：300-350 吨（7 家待验收浆站投产 + 广东卫伦产能释放） 血浆自给率：85%（较 2025 年提升 20 个百分点）

行业可比公司估值数据（截至 2026 年 1 月 27 日）：

公司名称 市值 (亿元) 2026 年预测净利润 (亿元) 动态 PE (倍) 采浆量 (吨 / 年) 浆站数量 (个)

天坛生物337.7413.225.6180060+上海莱士424.1718.223.2150045+华兰生物295.879.331.8120040+派林生物132.0010.213.0100035+博雅生物117.743.335.950020+博晖创新62.491.2-1.530-35300-35029 (含待投产)

三、采浆量与浆站价值低估：核心资产被显著低估

1. 采浆量估值法：最直接的行业估值逻辑

血液制品行业核心价值在于血浆资源，采浆量直接决定营收与利润规模：

行业平均采浆量估值：250-300 万元 / 吨（基于 2026 年预测净利润） 博晖创新当前采浆量估值：仅150-180 万元 / 吨（62.49 亿元 ÷ 350 吨） 低估幅度：40-50%，相当于少估值35-50 亿元

2. 浆站价值低估：特许经营权价值未被充分认可

浆站作为血液制品行业特许经营资产（全国仅 30 余家企业拥有资质），单个浆站价值显著：

行业平均浆站价值：4-5 亿元 / 个（成熟浆站年均采浆 30 吨，净利润 500-800 万元） 博晖创新当前浆站价值：仅2.5-3 亿元 / 个（62.49 亿元 ÷ 29 个） 低估幅度：30-40%，相当于少估值25-35 亿元

3. 曲靖 500 吨级血制基地价值重估

博晖创新曲靖基地总投资 20 亿元，设计年处理血浆 2000 吨，2026 年将全面投产：

投产后将成为西南地区最大血液制品基地之一，产能利用率达30%（处理 600 吨血浆） 高附加值产品（凝血因子 Ⅷ、静注人免疫球蛋白）占比将提升至30%，毛利率达55-60% 该基地投产后估值应达40-50 亿元，当前仅体现10-15 亿元，低估 30-35 亿元

四、业务协同价值低估：四大板块协同效应未被定价

博晖创新区别于纯血液制品企业的核心优势在于业务协同：

业务板块

2026 年预期贡献

行业估值倍数

板块合理价值 当前定价 低估幅度

血液制品净利润 0.8-1.0 亿元25-30 倍20-30 亿元15-20 亿元25-30%体外诊断净利润 0.3-0.4 亿元35-40 倍10-15 亿元5-8 亿元40-50%疫苗业务研发阶段，Ⅲ 期临床15-20 倍 (研发管线)5-8 亿元1-2 亿元70-80%生物制药凝血因子等新产品30-35 倍10-12 亿元3-5 亿元60-70%合计1.2-1.5 亿元32-36 倍95-105 亿元62.49 亿元50-70%

五、资产运作价值重估：2026 年将迎来资产整合红利

博晖创新 2026 年五大核心资产运作将进一步释放价值：

1. 广东卫伦剩余 21% 股权收购（Q2 完成）

收购后实现全资控股，广东卫伦采浆量 80 吨 / 年，净利润 0.4 亿元 按 25 倍 PE 估值，该部分股权价值2.0-2.5 亿元，当前未体现 收购完成后将提升公司整体盈利能力，增厚 EPS 约0.03 元

2. 7 家待验收浆站投产（Q1-Q2 完成）

新增采浆能力 150 吨 / 年，净利润 0.35 亿元 按 25 倍 PE 估值，新增价值8.75 亿元，当前仅体现3-4 亿元 低估 5.75 亿元，相当于少估值9%

3. 简易程序定增 + 可转债发行（Q2-Q3 完成）

融资 4-5 亿元，降低资产负债率至35%，财务费用减少 0.3-0.4 亿元 增强资金实力，为后续浆站扩张与产能升级提供保障 提升公司抗风险能力，估值应提升5-10%

六、估值修复催化剂：2026 年将迎来多重拐点

1. 业绩拐点：扭亏为盈 + 高增长

博晖创新 2025 年预计亏损 5900 万元至 1.17 亿元，2026 年将实现：

归母净利润1.2-1.5 亿元，同比增长200-300% 营收12-14 亿元，同比增长50-60% 毛利率提升至45-50%（血液制品业务毛利率达 55-60%）

2. 产能释放拐点：曲靖基地 + 河北基地双轮驱动

曲靖基地 2026 年 Q2 全面投产，处理血浆能力达600 吨 / 年 河北基地技改完成，产能提升至500 吨 / 年 总产能达1100 吨 / 年，为未来 3 年采浆量增长提供保障

3. 产品结构优化拐点：高附加值产品占比提升

凝血因子 Ⅷ2026 年 Q2 开始商业化生产，年产能 10 万瓶，单瓶净利润 200 元，新增净利润0.2 亿元 静注人免疫球蛋白等高毛利产品占比从 30% 提升至50% 产品结构优化将提升整体毛利率5-8 个百分点