川能的投资思考

（本文为个人复盘记录，复盘和预测都是个人体系验证，勿做投资依据）

10月下旬，大盘大跌，近一周的反弹没有走常规的暴力反弹，不排除目前是四浪的尾声或者后续下跌空间不大。

今天在上周末银价暴涨的刺激，金属股走出了高开低走的走势，符合预期：有色金属今年涨幅并不逊色于硬科技多少，但下跌幅度不够，预期还需要调整。

在资源类股票大涨时，锂矿今天还是调整，这有点反常。选择今天完成川能动力的底仓建仓。

川能比较熟悉，21年的高点之后的调整过程中股价与西藏珠峰基本差别不大，现在股价落后于珠峰大约20%，原因是啥？1、川能今年业绩有点差；2、珠峰主业是有色，川能是新能源电力，今年有色涨价。

那么，川能后市会如何？

一、主业高增长

川能今年业绩下跌的原因，公司表示是由于国家电网改造，公司售电量减少。我觉得还有锂业试产的成本增加。这两个原因都是短期，显然是不会影响明年业绩的。所以公司目前的实际PE为31倍。

公司公告：公司在建或规划建设风光发电规模为207MW，公司目前产能为177MW。假设这些项目在3年内完成，那么三年平均年增长率是40%。以PEG=1计算，川能的合理PE为40，对应股价是14.5元。巧了，这与西藏珠峰的目前价格相当。

二、锂业踏中产业节拍

1、锂业后市展望

21年锂业高潮后，随着锂矿的疯狂扩张，锂价迅速下跌。

今年意外的储能需求爆发，带来锂价的反转。参照21年锂价走势，底部上来后在10万之前平台整理4-5个月后迅速突破10万元。

21年锂牛市有个记忆：盐湖提锂成本约为4万元；锂辉石提锂成本5万-8万（视原矿自给率和矿石品位不同）；瓷土则在10万以上（钻环保漏洞带来的低成本不可持续）。因此，预计明年碳酸锂价位于10万上方小幅度波动。

同时，虽然储能爆发有AI需求的原因，但锂电池价格低是一个重要原因，碳酸锂价格太高将抑制储能需求，所以锂价重复21年的高潮的可能性不大。

2、川能的锂业

川能的锂矿开采和锂盐生产曲曲折折，终于现在基本达产，刚好迎来锂价的底部反转，也算是塞翁失马了。

现在市场的锂盐的成本描述有点混乱，例如宁德时代的瓷土提锂都可以在锂价低点狂产，当然，人在做，天在看，迟早要还的。

我们参照龙头企业看看成本如何。

世界级的锂业巨头天齐锂业，通过2024年的财务洗澡后，今年的财报比较真实。单季度看，Q1、Q3小赚，Q2小亏，Q1其它因素较多，比较Q2和Q3，区别在于Q2锂价基本在6.5万之下，Q3 在6.5万之上。所以，对于完全矿石自给自足的锂盐企业，盈亏平衡点在碳酸锂价格6.5元之上。

盛新锂能，世界级的单纯锂盐企业。盛新的锂盐产能达到13万吨，其锂矿截至 2025-11-28，盛新锂能核心在产锂矿（业隆沟 75%、萨比星 51%）与在产盐湖（SDLA）合计自给 LCE 约 3–3.5 万吨 / 年，自给率为23%。单季度看，Q1小亏、Q3小赚，Q2大亏。从碳酸锂价格走势看，Q3平均价大约是7.5万，考虑到部分矿石自给，外采矿石锂盐成本约为8万元。

回头来看川能，李家沟锂矿（设计年产锂精矿约 18 万吨，达产）按行业常规回收率折算，自给 LCE 约 2.3 万吨 / 年， 自有锂盐厂 4.5 万吨 / 年的设计产能，如果锂盐满产，需持续外购锂精矿补足缺口。以天齐和盛新的成本以及10万元的碳酸锂价格计算：矿石自给部分含税利润为3.5*2.3=8.05亿；2.2*2=4.4亿，权益51%对应利润6.35亿，税后约为4.5亿。

在牛市背景下，叠加公司的锂矿扩产及其它矿区注入预期，锂业可以期望150亿估值。

综上，川能合理估值为400亿，对应股价为22.5元。$川能动力(SZ000155)$

说明：以上分析仅为本人投资依据记录，不做推荐；文中数据有的为推测，不保证其真实性。