从刚出的2025年报（3月23日） 里，能直接读出6大核心风险，都是数据/结构/业务层面的硬风险，不是空泛猜测👇
一、盈利结构风险（最核心）
- 自营占比畸高，毛利率极低
自营占比94%+，毛利率仅7.7%；平台业务毛利率84%但占比仅5%
⚠️ 整体毛利率11.0%，净利率仅0.73%（1.53亿/209.7亿）
→ 利润极度依赖规模+高毛利业务，稍有波动就会大幅下滑
- 高毛利业务单一、依赖度极高
利润几乎全靠自有品牌（乐药师）+厂牌首推：
- 自有品牌交易额**+280%，厂牌首推+120%**
- 这两块占自营毛利60%+，但基数仍小（占总GMV<15%）
⚠️ 一旦这两块增速回落、合作生变，净利润直接腰斩
二、业务增长风险（增速隐忧）
- 营收增速放缓，用户增长见顶
2025营收**+17.1%，较2024年+5.5%回升，但月活买家仅+6.5%（46.1万）
⚠️ 付费率已94%**，几乎无提升