时代天使-有壁垒但是难成印钞机

$时代天使(06699)$ 先说结论，看了两天资料后，博主决定不给仓位。

本帖主要是定性上不太看好时代天使，所以就不长篇大论了，也不会有定量分析。

牙齿正畸这个行业，国内CR2超过80%，CR3超过90%，市场集中度非常的高。时代的毛利率60%+，但是净利率只有个位数。按理来说，行业前两名的集中度这么高，差不多是垄断的生意了，那不应该是躺着赚钱吗？

问题就出在商业模式上，时代天使的销售方式主要有两种，直销和分销。最近几年，分销收入的比例越来越高。分销则意味着相比直销又多了一个环节的成本。时代天使近3年的销售、管理费用占比分别是38%、52.4%、56.3%，增长了非常多。

这个生意的壁垒体现在以下几个地方：

1. 时代天使可以结合大量的案例，给医生提供专业的、高效的牙齿正畸解决方案。这些数据需要实实在在的用户、以及随着时间沉淀。

2. 时代天使的控股方松柏投资专注于口腔领域的投资，在海内外都有很多资源。所以，在谈合作上，时代是有一定的资源优势的。

3. 特别是直销，谈下的渠道资源是有先发优势的。

但是，这个生意面对的是B端客户（医院、诊所），而不是最终的消费者。所以，就存在利益上的博弈。只要有竞争者，想躺着赚钱就很难。所以，像海外的龙头$艾利科技(ALGN)$ ，也不得不降价参与竞争。因为这些渠道方不是真正的用户，所以利润空间是他们最关心的要素之一。

这个生意最不喜欢的一点是，非刚需，高客单（2万-4万），终端客户无复购。中国没有医保报销，这么高的客单，注定是一个小众生意。终端客户无复购，品牌在其中的决策考量就不大（市场集中度高，主要是锁定了渠道。渠道主要决定了客户用什么品牌。渠道在质量的基础上，优先考量的肯定是利润空间）。由于广告法原因，牙齿正畸还不能直接面向终端客户打效果广告。

2024年度，国内市场案例的增长只有3.2%，营收也只有微弱的增长。不过，海外增速很快，感兴趣的朋友可以定量的去拍一下。

结论，这个生意虽然市场集中度很高，有一定的壁垒。但是，只要利润空间大。渠道端与各大品牌之间就会存在博弈，然后拉低品牌方的利润。长期来看，这个生意不够性感，所以，海外的定量就不做分析了。@庶人哑士