柯基资料梳理

写在开头:周一晚上闲着没事梳理了柯基的一些资料，给身边朋友科普，主要来源于几位大佬的历史文章发言，今天看到辣条哥早上发了个新手手册，我也作出点点贡献吧。再次感谢几位大佬@非我意海波平 @rafaello @梧楸 @轮回666 #淳中科技# $淳中科技(SH603516)$

逻辑预期：

目前的逻辑：直供英伟达（不是间接供货），独供英伟达（液冷老化测试设备和散热冷头），从H100开始介入，跟进英伟达最先进的GB300，预研Rubin的。

完整逻辑预期：拿到nv code-展开合作-确认GB300供货液冷老化设备-冷头确认-AI工厂/数字孪生。现阶段处于设备阶段。

业务背景注释：

（1） 英伟达设计芯片，台积电进行生产封装，然后GPU和CPU集成到PCB板卡即芯片板卡模组，淳中进行模拟真实或者更严苛工作环境对板卡模组进行老化测试，筛选出性能正常的芯片板卡，然后鸿海等组装厂将芯片板卡和电源、铜缆、光模块、内存卡等等组装形成服务器，这两年就是GB200、300服务器。

（2）英伟达芯片一年一迭代，分为H系列、B系列、RUBN。比如H20、H100、H200到去年的B200，到今年的B300，再到已经预研流片预计27年上市的RUBIN。所以产品生命周期一般也一年一迭代。其中芯片出货可以以8卡形式出货（风冷散热），或者以GB服务器形式出货（液冷散热）。结合英伟达一年一迭代的计划，GB200服务器一拖再拖生命周期已经被压缩到只有半年的时间，内部也将其定义成为过渡产品马上就要下岗了。GB300服务器，预计9月试产、4季度开始小批量量产，目前处于量产前夕。

（3）液冷老化测试：

通过模拟液冷散热环境，对芯片板卡模组进行长时间高负载运行，验证芯片板卡的稳定性、散热效率、可靠性。其中涉及到GPU设计核心数据因为要进行更严苛的工作环境算法模拟，整个过程是搭建液冷老化车间、监测设备部署、实时监测记录、芯片性能数据分析，主要是为了产品上市前发现潜在问题降低售后风险，提升良率。且每个芯片板卡都要测试，不是抽测。淳中在24年下半年至25年之间公布了一系列专利，包含了液冷老化设备、直贴式散热冷头等5,6个相关的。公司公开回复所有专利均有产品应用。且通过分析专利图样和文字已经确认这些专利应用于英伟达 GB系列。

一、 业务梳理

1.原先老的主业：音视频显控产品、显控自研芯片、军工卡拉OK，这部分主业价值股价也就值20元。显控的使用范围很广，结合专利可以配合老化设备使用，同样也是ai工厂的重要组成部分

2. 液冷老化测试：转接卡（起保护作用）+检测卡（耗材）+液冷老化测试设备，配套使用形成液冷老化测试平台。淳中负责设计，检测卡由胜宏代工，检测设备由鸿海（工业富联母公司）代工。设计+代工厂代工的模式，代表着毛利率极高。

3.散热冷头：也是一个散热板，服务的是核心，也就是GPU和CPU，也是温度最高的部分。根据专利，独创五面贴合包裹GPU/CPU核心，从而提高散热。现阶段的冷头可能会是替代金属基tim材料的模式，毕竟设计上做出大的改动对于gb300来说不利于上量，而封装带有冷媒微通道的冷头一定会在下一代RUBIN里使用（预计26年下半年试产27年量产）。

4.AI工厂、物理AI：24年10月左右，通过越南海关平台捕获了淳中向鸿海越南AI工厂发货显控系统的关单。根据产业侧面信息结合验证，以及柯基自己还有几个专利，柯基在AI工厂方面与英伟达和鸿海也存在合作关系。

AI工厂即算力中心，在虚拟世界纳入真实的物理规则，可以做数字孪生，现实世界技术或者产品开发训练验证可能需要几年几十年，在AI工厂数字孪生世界可能只需要几小时几分钟就能得到一致结果。AI工厂预计27年投入产生营收利润。

二、 重点业务测算

这部分主要测算老化测试设备和冷头带来的利润量。淳中的这两类产品都是无人区产品，可以说是英伟达手把手教的，定点定制化开发，没有同质化竞争，具体的看专利即可。

两者皆独供——老化测试是为英伟达服务的，所有的设备和设计要经过英伟达专家的层层验证，从一开始的芯片数据提供到后续的设计、打样、验证，这需要很长时间。核心的达链公司也是遵循三个一代即“更新一代、研制一代、预研一代”，到目前没有第二家公司出来做这个，都快要量产了。叠加2025年中报GB200的老化测试设备物料这计提，是去年下半年以来公司首次点出了和nv的合作情况，而且侧面证明了设备迭代到了GB300这一代。

综上从GPU核心数据的保护性+产业进度时间没有第二家，可以说明独供。这个独供逻辑同样适用冷头。

1.老化测试设备：

量产单价：据7月关单显示，一台GB300液冷检测设备报价4.66万美元，B系列测试卡1000美金/张。

数量：GB300生命周期内，设备总量需求至少3万台。风冷时代H系列老化，鸿海台湾工厂需求量1万台，现在叠加鸿海墨西哥工厂产能是台湾的2倍，所以液冷老化至少是3万台。也有人根据测试时间来对比，设备总量需求至少是风冷的3倍。

净利率50%多一些，毛利率75%-80%，这个数字很有可视性，定制化设备这个利润率较正常。

设备利润：4.66万*3万台*7*50%=49亿人民币、检测卡1000美金一张的利润算白送。这是GB300整个生命周期的利润，大概1.5年到2年，算2年好了。则光设备一年25亿利润，给20倍PE，则光设备这块估值就至少值500亿市值。

GB300后2027年是RUBIN服务器，设备会随着芯片的迭代而迭代，有持续性。而且价值量至少再提高50%，利润又高不少。

2.冷头：冷头接下来会成为高功耗算力芯片的标配

现在无法实锤，但是GB300的TDP功耗达到了单GPU 1400w，而GB200的是1200w。超过1000w必须使用液冷，而GB200散热问题特别是瞬值波动对散热提出了更高要求。从产业信息，专利（公司官方提到所有专利均有产品使用），技术角度冷头是必须要用的。现阶段的冷头可能会是替代金属基tim材料的模式，毕竟设计上做出大的改动对于gb300来说不利于上量，而封装带有冷媒微通道的冷头一定会在下一代RUBIN里使用（预计26年下半年试产27年量产）。所以GB300有一定概率用，2027年RUBIN必然使用。

量产单价：送样验证阶段关单显示4000+美元，量产后大概1000美元

数量：一个GB300 NVL72里面有72个GPU、36个CPU每个都需要冷头的话就是108个冷头，3万个机柜的话，就是需要108*3万=324万个冷头

净利率算35%，因为量产良率问题，35%算低点。

冷头利润：1000*7*324万*35%=80亿！！！也算2年生命周期，1年40亿人，给30PE，冷头这部分至少值1200亿市值。

综上设备500亿+冷头1200亿，更别说27年的AI工厂参与，2000亿市值。。。。。真的不是梦么

三、 业务释放节奏、利润报表推演

1. 营收确认节奏：

鸿海代工的老化测试设备先发货（发的是老化设备的零部件），英伟达再给淳中下订单，然后安装在鸿海工厂安装，开机调试正常使用，验收通过就确认营收。整个生产过程是鸿海先垫付设备的钱，验收通过后英伟达给淳中货款，然后淳中再支付鸿海代工费。

2. 鸿海墨西哥工厂承担了初期量产计划9月试产GB300，第四季度量量产。根据7月新加坡到墨西哥关单显示，大概有2亿人民币检测设备发货，出口方为中国，这部分设备是足够覆盖试产的。但是不确定这部分设备在三季度会不会被英伟达验收通过确认营收。

3. 担心三季度无法确认营收暴雷？淳中Q3业绩报起码等到10月底。但是正常在10月份会有进一步发货信息出来。

4. 四季度GB300量产，所以四季度一定是淳中产生利润的一个季度，虽然数量暂时未知但一定会体现在年报中，再往后随着每个季度产能的提高，利润断层会逐步提高。

四、 淳中的优势

1.淳中拿到其他内地和ww的公司拿不到的业务

2.提前拿到gpu设计和下一代的工程设计

3.鸿海胜宏给它代工，能让鸿海代工还卖给鸿海，

4.与达子成立合资公司，内地唯一，现在已注销。

5.与英伟达共同设计设备及其他模组件

6.严格遵守保密协定

7.强势介入液冷领域

8.与英伟达一起协同参与ai工厂

9.淳中的独供不是淳中的独供，是淳中+鸿海+英伟达+台积电的独供，是nv的协同创新伙伴

五、 风险点、争议点、近期减持

1. GB300在9月试产不顺利，后续的量产不顺利，上半年腰斩就是这么来的，千言万语希望GB300一切顺利。

2. 现在的财报无法提现营收，外面的人一看觉得是诈骗股，而这要等四季度的财报也就是1月份的年报预告2月份的年报显示，有一定的真空期

3. 公司因为保密协议，不出来沟通，闭口不谈，导致别人不信

4. 去年减持公告后跌了20个点，这次减持公告出来也调整了，但是去年跌了后马上翻倍了。今年随着GB300的量产，如何演绎拭目以待吧。