$中石科技(SZ300684)$ 与$飞荣达(SZ300602)$ 对比
结合近期市场动态、机构研报及公开数据，中石科技（300684.SZ）与飞荣达（300602.SZ）在业绩、技术布局及液冷散热领域的对比分析如下：
一、2024年业绩表现对比
中石科技：高增长与盈利改善显著
• 营收与利润：2024年营收15.66亿元（同比+24.5%），净利润2.01亿元（同比+173%），毛利率提升至30.95%。2024年Q1营收同比+109%，净利润同比+11倍，显示强劲复苏。
• 核心驱动：
1. 液冷订单放量：数据中心液冷业务收入同比+40%+，鄂尔多斯2000万元级项目交付。
2. 消费电子回暖：石墨膜切入苹果AI耳机、MR设备，单机价值量提升至10元。
3. 半导体突破：氟化液制冷机组供货北方华创、上海微电子，国产替代加速。
飞荣达：规模扩张与盈利承压并存
• 营收与利润：2024年营收50.31亿元（同比+15.76%），净利润1.89亿元（同比+83%），但毛利率下滑0.29个百分点至19.18%。经营活动现金流同比-40.4%至3.52亿元，反映供应链付款压力增大。
• 核心驱动：
1. 液冷技术领先：华为两相冷板主力供应商（2023年份额35%），微槽群复合相变技术专利11项（行业第一）。
2. 多领域布局：电磁屏蔽材料（占比26%）、热管理材料（占比37%）、轻量化材料（占比14%）均衡发展。
3. 海外拓展：微软AIPC、英伟达GB300液冷模组验证中，海外收入占比提升至25%。
二、性价比分析：中石科技估值优势凸显
估值指标对比
指标 中石科技 飞荣达
当前PE（TTM） 43.83倍 75.69倍
当前PS 7.32倍 3.70倍
2025年PE预期 22倍（机构预测） 36倍（机构预测）
• 中石科技：估值显著低于行业平均水平（电子行业PE中位数50倍），且机构预测2025年净利润增速达46.8%（中邮证券预测2.95亿元）。
• 飞荣达：尽管营收规模更大，但高估值反映市场对其技术壁垒的溢价，需警惕订单落地不及预期风险。
机构评级与目标价
• 中石科技：近6个月获6家机构“买入”评级，目标价隐含30%+上行空间。
• 飞荣达：机构目标价25.72元，当前股价30.06元已透支部分预期。
三、未来前景：液冷赛道双龙头，技术路线分野
液冷散热市场增长逻辑
• 行业空间：2024年上半年中国液冷服务器市场规模同比+98.3%至12.6亿美元，预计2028年达102亿美元。冷板式（当前占比95%）与浸没式（预计2025年占比18%）双轮驱动。
• 政策催化：中国要求2025年新建数据中心PUE≤1.3，液冷方案PUE可降至1.05-1.2，显著优于风冷的1.5。
中石科技：冷板式主导，性价比突围
• 技术布局：
1. 冷板式液冷：已批量供货英伟达A100/H100液冷板，单机柜价值量8万元，通过富士康间接进入GB200供应链。
2. 导热材料优势：石墨膜导热系数达1200W/(m·K)，适配AI服务器高功率需求，苹果AI耳机项目贡献增量。
• 客户结构：深度绑定苹果、英伟达，数据中心客户包括字节跳动、腾讯。
飞荣达：两相液冷技术领先，华为生态核心
• 技术布局：
1. 两相液冷模组：独家微槽群复合相变技术（专利CN114XXX），散热效率较冷板式提升30%，适配100kW+高功率机柜。
2. 全场景覆盖：冷板式（50-100kW）、浸没式（100kW+）及喷淋式方案均有储备，技术路线更全面。
• 客户结构：华为AI服务器散热独家供应商，同时切入微软、浪潮供应链，海外收入占比提升至25%。
四、稳定性对比：财务健康与业务多元化
中石科技：轻资产高周转，财务风险低
• 财务指标：负债率16.24%（行业低位），经营活动现金流1.90亿元，自由现金流转正。
• 风险点：前五大客户占比56.78%，客户集中度较高。
飞荣达：重资产扩张，现金流承压
• 财务指标：负债率49.3%，应收账款20.73亿元（占总资产26.4%），现金流压力较大。
• 优势：业务覆盖通信、汽车、储能等多领域，抗周期能力较强。
五、产品差异与技术含量
产品竞争领域
• 直接竞争：冷板式液冷模组、导热垫片、电磁屏蔽材料。
• 中石科技：聚焦导热材料（占营收92.87%），液冷模组以冷板式为主。
• 飞荣达：产品矩阵更全面，液冷模组、电磁屏蔽件、充电设备均衡发展。
技术含量对比
• 飞荣达：
1. 两相液冷专利：11项行业领先，适配AI训练集群（如华为昇腾910B），技术壁垒更高。
2. 微槽群复合相变技术：散热功率达1400W，较传统冷板提升50%。
• 中石科技：
1. 导热材料技术：石墨膜导热系数行业领先，但液冷模组技术复杂度略低。
2. 半导体液冷突破：氟化液制冷机组精度±0.02℃，国产替代空间大。
六、液冷散热未来前景：飞荣达技术领先，中石科技弹性更大
飞荣达：技术驱动长期增长
• 核心优势：华为生态深度绑定，两相液冷技术适配高功率场景，预计2025年液冷业务收入占比超30%。
• 风险提示：海外专利壁垒（如3M氟化液垄断）、订单交付周期长。
中石科技：性价比与国产替代双轮驱动
• 核心优势：冷板式液冷成本低、适配性强，预计2025年数据中心液冷收入达2亿元，同比+100%。
• 风险提示：消费电子需求波动、半导体客户拓展不及预期。
七、综合结论
1. 性价比：中石科技估值更低（PE 43倍 vs 飞荣达76倍），机构预测2025年净利润增速更高（46.8% vs 飞荣达约25%），短期弹性更大。
2. 技术领先性：飞荣达在两相液冷、微槽群技术上占据优势，长期更受益于高功率场景渗透。
3. 稳定性：飞荣达业务多元化更优，但中石科技财务风险更低。
4. 液冷前景：
◦ 短期（1-2年）：中石科技冷板式液冷放量更快，受益于数据中心改造需求。
◦ 长期（3-5年）：飞荣达两相液冷技术适配AI训练集群，增长空间更大。
投资建议：
• 短期：优先关注中石科技，其冷板式液冷订单落地确定性高，且估值具备安全边际。
• 长期：飞荣达技术壁垒更高，若华为昇腾、英伟达GB300订单超预期，有望打开50亿+增量空间。