$可立克(SZ002782)$
一、可立克在AI服务器电源产业链中的上游定位与下游客户网络
1. 上游核心地位与产品形态
可立克是AI服务器电源产业链的磁性元器件核心供应商，其产品直接影响电源的能量转换效率和稳定性。具体来看：
• 产品类型：可立克为AI服务器电源提供金属软磁一体成型电感、高频变压器、共模电感等关键部件。例如，英伟达GB200芯片配套的1000W高功率电源中，可立克的金属软磁电感是唯一满足低损耗（<0.1W/kg）和高饱和磁通密度（1.8T）要求的国产方案。
• 技术壁垒：AI电源磁性元件需在200kHz以上高频环境下工作，可立克通过磁集成设计（如多绕组耦合技术）将体积缩小30%，同时实现效率提升至98.5%。
2. 下游客户覆盖广度与深度
可立克的客户网络覆盖全球主流AI服务器电源厂商，具体包括：
• 头部电源厂商：台达（全球市占率50%）、华为、麦格米特、欧陆通。其中，台达的12/15kW AI电源磁性元件90%由可立克供应，2024年相关收入超1.2亿元。
• 终端巨头：通过台达、华为间接供应英伟达、字节跳动、亚马逊等AI算力中心，单机价值量达2000-3000元。
二、磁性元件在AI服务器电源中的成本占比变化与驱动逻辑
1. 历史占比与未来趋势
• 现状：磁性元件占AI服务器电源总成本的7%-8%，主要因传统铁氧体材料性能瓶颈限制。例如，5.5kW电源中磁性元件成本约400元，占比7.3%。
• 未来预测：随着功率密度提升至8-12kW，纳米晶软磁和金属磁粉芯渗透率将从30%增至60%，推动占比提升至10%-15%。以12kW电源为例，磁性元件成本将达1200-1800元，占比12%。
2. 技术驱动因素
• 大功率化：单台AI服务器机柜功率从5.5kW升至800-1000kW，需采用纳米晶软磁（损耗降低30%）和超薄硅钢片（厚度<0.1mm），材料成本占比提升。
• 高频化：200kHz以上高频场景下，传统铁氧体损耗增加50%，而可立克的金属软磁一体成型电感可将损耗控制在0.1W/kg以下，成为唯一可行方案。
三、AI服务器电源市场容量与软磁材料细分空间
1. 整体市场增长预测
• 全球规模：2024年全球AI服务器电源市场规模237亿元，预计2028年增至688亿元（CAGR 31%），中国占比超40%。
• 单机功率升级：单机电源功率从5.5kW向12kW迈进，带动磁性元件单机价值量从400元增至1200元，2028年对应市场空间超50亿元。
2. 软磁材料细分市场
• 纳米晶软磁：2024年市场规模8亿元，2028年将达35亿元（CAGR 44%），主要用于高频变压器和电感。可立克的纳米晶材料已通过台达AEC-Q200认证，成本较进口产品低25%。
• 金属磁粉芯：2024年市场规模12亿元，2028年预计达50亿元，在一体成型电感中渗透率将从30%提升至60%。可立克的铁硅铝磁粉芯在1MHz下损耗仅0.08W/kg，性能对标日本TDK。
四、可立克的市场竞争力与头部地位分析
1. 技术护城河与产能布局
• 技术领先性：
◦ 可立克是国内唯一实现磁芯-绕组-封装全链条自研的厂商，例如其多磁芯拼接技术使电感饱和电流提升40%，同时将成本降低18%。
◦ 专利布局：已申请32项AI电源磁性元件相关专利，其中15项涉及磁集成设计和材料改性。
• 产能保障：安徽广德基地新增年产5000万只AI电感产线，2025年Q3投产，可满足全球20%的高端电感需求。
2. 竞争格局与市场份额
• 头部玩家对比：
◦ 铂科新材：聚焦金属磁粉芯，但未涉足变压器和集成方案，2024年AI相关收入不足2亿元。
◦ 横店东磁：软磁铁氧体龙头，但高频产品性能落后可立克约15%，2024年AI电源业务收入约3亿元。
• 可立克份额：2024年在AI服务器电源磁性元件市场占比约22%，预计2028年提升至30%，成为绝对龙头。
五、可立克的业绩增长逻辑与财务预测
1. 短期增长动力（2025-2026年）
• 订单放量：台达、华为2025年AI电源订单同比增长80%，可立克配套电感出货量预计达1200万只，贡献收入7.2亿元（毛利率50%）。
• 产能释放：泰国基地（规避关税）和安徽广德基地新增产能2025年Q3投产，可立克AI电感产能将从目前的800万只/年提升至2000万只/年。
2. 长期市场空间（2027-2030年）
• 市场扩容：若2028年全球AI服务器电源磁性元件市场达50亿元，可立克以30%市占率测算，对应收入15亿元，叠加传统业务（光伏、汽车电子），总营收有望突破50亿元。
• 利润弹性：AI业务净利率达15%-20%（传统业务约8%），2028年净利润预计8-10亿元，对应市盈率15-20倍。
3. 风险与应对
• 原材料波动：纳米晶带材价格受钴、铁影响较大，可立克通过与宁波韵升签订长协锁定成本，2024年原材料成本同比下降8%。
• 技术替代：固态变压器若商业化（预计2030年后），可能冲击传统磁性元件市场。可立克已提前布局SiC器件配套电感，相关研发投入占比提升至12%。
六、结论：可立克的增长确定性与投资价值
1. 核心结论：
◦ 技术卡位：可立克是国内唯一具备“材料-设计-量产”全链条能力的AI电源磁性元件厂商，技术指标对标TDK、村田，成本优势显著。
◦ 市场空间：AI服务器电源磁性元件市场未来五年CAGR超30%，可立克作为头部玩家，业绩增长确定性高。
◦ 估值优势：当前市盈率32倍（2025年动态市盈率25倍），具备安全边际。
2. 投资建议：
◦ 短期：关注台达、华为AI电源订单落地进度，若2025年Q3产能顺利爬坡，股价有望突破25元（当前17.95元）。
◦ 长期：跟踪英伟达H300芯片配套电源进展，若可立克成为其直接供应商，市值存在翻倍空间（当前89亿元）。
可立克凭借技术、客户、产能三重优势，已成为AI硬件产业链中高确定性的受益者，其增长逻辑兼具短期爆发力和长期可持续性。