$可立克(SZ002782)$ $伊戈尔(SZ002922)$

从技术壁垒、客户结构、业务增量及政策红利综合评估，可立克（002782.SZ）在 AI 服务器电源磁性材料领域的深度布局与 HVDC 技术红利形成战略协同，其长期投资价值已显著超越伊戈尔（002922.SZ）。以下是基于最新行业动态的六大核心维度再分析：

一、AI 服务器电源磁性材料：可立克技术卡位 + 客户垄断，伊戈尔尚处空白期

1. 可立克的三重护城河

技术壁垒：
可立克通过全资子公司海光电子，独家供应台达 12/15kW AI 电源模块的核心磁性元件（如纳米晶变压器、金属软磁一体成型电感），技术参数满足英伟达 GB200/GB300 服务器的 ±0.02℃高精度温控需求。其金属软磁粉芯在 200kHz 高频下的损耗较铁氧体低 50%-70%，已通过台达最高级别认证。
对比：伊戈尔的磁性元件主要应用于光伏逆变器和照明电源，AI 服务器领域无实质性订单。

客户绑定：
可立克是台达 AI 电源磁性元件的第一大供应商（占比超 90%），2024 年来自台达的收入已超 1 亿元，2025 年台达计划将 20% 的磁性元件订单分配给可立克，对应收入约 9 亿元（毛利率 50%）。通过台达，可立克间接服务于英伟达、微软、亚马逊等头部 CSP 厂商，单机价值量达 2000-3000 元（传统服务器仅 500 元）。
对比：伊戈尔的第一大客户阳光电源（占比 43%）仍以光伏业务为主，AI 领域无协同。

产能储备：
可立克泰国基地（规避关税）和安徽广德基地新增产能将于 2025 年 Q3 投产，AI 电感产能从 800 万只 / 年提升至 2000 万只 / 年，可满足全球 20% 的高端 AI 服务器需求。
对比：伊戈尔无 AI 服务器磁性元件产能规划。

二、HVDC 技术革命：可立克全面受益，伊戈尔技术代差显著

1. 需求爆发逻辑

市场规模：
全球 HVDC（高压直流）市场规模预计 2025-2030 年 CAGR 超 25%，2030 年达千亿级，其中 AI 数据中心贡献超 60% 需求。中国政策强制要求 2025 年起新建数据中心采用 HVDC 供电，直接推动磁性元件需求翻倍。
核心驱动：800V HVDC 架构下，磁性元件价值量从传统 48V 架构的 300-500 元 / 台提升至 800-1200 元 / 台，且新增高压隔离变压器、高频谐振电感等部件。

2. 可立克的技术适配性

材料升级：
可立克的纳米晶磁芯（饱和磁通密度 1.2T）和金属软磁粉芯（铁硅铝）可满足 HVDC 架构的 800V 耐压、500kHz 高频需求，损耗较传统硅钢片降低 60%，已通过台达 800V HVDC 电源模块验证。
应用案例：为台达提供的 HVDC 磁性元件已批量应用于英伟达 Rubin Ultra GPU 机架（单机柜功率密度 300kW+）。

订单落地：
可立克 2025 年 H1 已斩获腾讯、字节跳动 HVDC 项目订单，合计金额超 2 亿元，预计全年 HVDC 相关收入占比提升至 25%。
对比：伊戈尔无 HVDC 磁性元件技术储备，2025 年相关收入为零。

三、财务弹性：可立克高毛利业务放量，伊戈尔传统业务承压

1. 盈利能力对比

可立克：
2025 年 H1 储能 + AI 电源业务毛利率达 50%（同比 + 12pct），显著高于光伏磁性元件的 23%。若 AI 电源订单全部兑现（预计 9 亿元），2025 年净利润有望达 4.5 亿元（PE 18 倍），较当前估值存在翻倍空间。
风险提示：经营现金流同比下滑 81%，主要因支付台达订单预付款增加，Q3 产能投产后有望改善。

伊戈尔：
2025 年 H1 光伏变压器毛利率降至 18%（同比 - 5pct），数据中心移相变压器收入仅 1.2 亿元（同比 + 15%）。若北美电网改造进度不及预期，全年净利润或低于 3 亿元（PE 33 倍）。

2. 产能利用率

可立克：
AI 电感产能利用率已达 90%，泰国基地投产后可承接台达、华为新增订单，2025 年产能瓶颈解除后收入增速或超 60%。
对比：伊戈尔光伏变压器产能利用率仅 65%，存在资产闲置风险。

四、政策与行业趋势：可立克双重红利，伊戈尔边际改善有限

1. AI 算力基建政策

中国 “东数西算” 工程 2025 年新增智算中心超 50 个，直接拉动 AI 服务器需求（预计 200 万台），对应磁性元件市场规模超 200 亿元。可立克凭借台达渠道有望占据 30% 份额（60 亿元收入）。
伊戈尔关联度：无直接订单，仅间接受益于数据中心建设。

2. HVDC 技术替代

国内政策要求 2025 年起新建数据中心 HVDC 渗透率超 50%，可立克的纳米晶磁芯和金属软磁粉芯成为标配。若全球 HVDC 市场规模 2030 年达 380 亿元，可立克有望占据 20% 份额（76 亿元收入）。
伊戈尔关联度：无技术储备，无法参与。

五、股价催化剂与风险提示

1. 可立克（002782.SZ）

短期催化剂：台达 2025 年 Q3 AI 电源订单落地（预计 9 亿元）；英伟达 GB300 服务器量产带动磁性元件需求超预期。长期逻辑：2025 年 AI+HVDC 业务收入占比超 40%，估值切换至科技股 PE 40 倍（目标价 30-35 元）。风险：台达订单交付进度不及预期；HVDC 技术标准变更导致产品迭代风险。

2. 伊戈尔（002922.SZ）

短期催化剂：北美电网改造招标启动（预计 2025Q4）；数据中心移相变压器订单超预期。长期逻辑：2025 年光伏 + 数据中心业务收入占比超 80%，估值维持电源设备行业 PE 25 倍（目标价 25-28 元）。风险：硅钢、铜价持续上涨侵蚀利润；阳光电源压价导致毛利率进一步下滑。

六、结论与投资策略

1. 可立克（002782.SZ）

核心优势：AI 服务器 + HVDC 双重技术卡位、台达独家供应、高毛利业务放量。投资逻辑：算力基建 + 政策红利驱动下，2025 年净利润有望达 4.5 亿元（PE 18 倍），目标价 30-35 元（上行空间 83%-114%）。操作建议：重点配置，逢低吸纳，长期持有。

2. 伊戈尔（002922.SZ）：

核心优势：光伏变压器龙头、北美市场布局。投资逻辑：传统业务边际改善，但缺乏 AI/HVDC 增量，2025 年净利润预计 3 亿元（PE 33 倍），目标价 25-28 元（上行空间 8%-20%）。操作建议：谨慎配置，仅适合低风险偏好投资者。

最终建议：可立克凭借 AI 与 HVDC 的双重技术壁垒和订单兑现能力，已进入业绩与估值双击通道，是当前 A 股最具稀缺性的 AI 算力上游标的；伊戈尔仍需等待传统业务拐点，短期弹性有限。投资者应果断切换至可立克，把握算力基建黄金窗口期。