20250910新股申购：昊创瑞通301668--配电设备（环网柜、柱上开关等）

$昊创瑞通(SZ301668)$ $万控智造(SH603070)$

指数调整两周了，持续缩量；4月7日以来的指数上涨是温和，目前调整也比较温和（相比去年9月份以后的波动），近期的低点，也没有低于去年10月8日的高点。

如果量能继续萎缩，市场的牛味又要淡下去，时不时可能还会伴随暴跌；市场暴跌对于有些板块就是机会：长期整理过的、估值合理、股价没有巨大表现的、行业有点想象力的。

现在股票太多了，同时期的反差巨大，前几年吹过一只牛股：科思股份（300856），正处于熊市之中，眼看又要创几年的新低了！

曾经的白雪公主，变脸了！

现在还有哪些睡美人，等待唤醒？

一段话点评：

发行股数2790万股，发行后总股本11000万股，发行价21元，募集资金亿5.859元，超募1.09亿元（“涨幅”23%）；对应发行后总市值23.1亿，25H1年PE18.75。

配电设备的上市公司很多，综合实力强的国电南瑞、许继电气、平高电气、东方电子、国网英大，PE都比较低，多数在20倍以内，股价的长期表现也较好。和公司规模相当的双杰电气、金冠股份，估值偏高、盈利能力较弱，股价表现也弱于市场。另有，22年上市的万控智造也涉及环网柜业务，上市后同样是增收不增利。根本在于：下游的电网垄断属性，议价“能力”太强，行业的净利率低。原材料波动、销售费用（免不掉还有些灰色的输送）等等，中型企业的整体表现就是饿不死，股价长期“趴窝”，偶尔有柚子借题材小打小闹（最近想象力丰富的题材偏多，它们更显冷清）。

公司营收规模不足10亿、净利刚过亿，第一大客户国家电网营收占比8成，报告期内有过产品质量问题（很少见新股照顾书中披露产品质量问题的，公司质量问题的产品占比小，还是感觉怪怪的）。募投项目扩产也没有具体的产能增加情况，行业增长率不高，大规模扩产也不必须。

公司创始团队很多来自北京科力恒电力技术有限公司，一个成立于1998年的公司，现在很低调。

以下内容由腾讯元宝生成，个人审阅编辑：

昊创瑞通（301668.SZ）投资价值分析报告

1 公司概况与业务分析

北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（股票代码：301668.SZ）成立于2007年，是一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，于2025年在深交所创业板上市。公司主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，核心产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，这些产品是配电网智能化升级和建设新型电力系统的关键设备，也是实现配电网数字化转型的重要支撑。

经过十余年的发展，昊创瑞通已成为国家级专精特新"小巨人"企业和国家级"绿色工厂"，形成了以配电网故障定位与自愈技术、配电设备状态感知元件物联网化和一体化设计技术、新型高精度电力传感器技术以及常压密封空气绝缘技术等为主的核心技术体系。截至2024年末，公司已取得132项专利（含15项发明专利）和30项软件著作权，并参与编制2项国家标准。

表：昊创瑞通主要产品及应用领域

产品类别主要功能应用场景智能环网柜配电网电缆线路的环进环出及分接负荷，用于开断、关合电力系统中的负荷电流、过载电流及短路电流城市电网、工业园区等配电网场景，能够实现对电力的高效分配和灵活控制智能柱上开关应用于配电网架空线路，主要用于开断、关合电力系统中的负荷电流、过载电流和短路电流农村或山区等以架空线路为主的配电网，能有效应对线路长、环境复杂等问题箱式变电站用于高压系统向低压系统或从低压系统向高压系统输送电能临时用电场所、住宅小区以及小型工厂等对电力需求相对集中的区域

从营收构成来看，2024年公司的智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站的营收占比分别为40.12%、32.04%和23.45%，三大产品线构成了公司收入的主要来源。公司产品主要应用于配电环节，在消费电能的地区接受输电网受端的电力，然后分配输送到城市、郊区、乡镇和农村，进一步供给给工业、农业、商业、居民及特殊需求的用电部门。

表：昊创瑞通2022-2024年主营业务收入构成（单位：万元）

2 财务表现与盈利能力

2.1 营收与利润增长

昊创瑞通近年来展现出卓越的成长性，业绩保持快速增长态势。2022-2024年，公司营业收入从5.60亿元增长至8.67亿元，复合年增长率（CAGR）达24.47%；归母净利润从0.69亿元提升至1.11亿元，CAGR高达27.22%，增速显著高于我国配电网投资复合增长率，展现出强劲的成长动能。

2025年上半年，公司继续保持增长势头，实现营业收入4.51亿元，同比增长2.97%；归属于母公司所有者的净利润为6,160.98万元，同比增长15.80%。根据公司预测，2025年1-9月预计实现营业收入6.75亿元至6.87亿元，同比增长0.26%至2.01%；预计归属于母公司所有者的净利润为9,200万元至9,500万元，同比增长0.83%至4.12%。

2.2 盈利能力指标

昊创瑞通的盈利能力明显高于行业平均水平。2022-2024年，公司的销售净利率分别为12.28%、13.00%和12.83%，毛利率分别为25.75%、27.60%和25.67%，加权平均净资产收益率(ROE)分别为34.68%、31.42%和29.33%。

与同行业可比公司相比，昊创瑞通的盈利优势尤为明显。同期，4家同行业可比公司的销售净利率均值分别为5.75%、6.90%和6.11%，毛利率均值分别为22.26%、24.13%和23.57%，ROE均值分别为1.76%、7.64%和3.96%。公司各项盈利指标显著高于行业平均水平。

2.3 期间费用与现金流

公司在保持高增长的同时，展现了出色的费用控制能力。2022-2024年，昊创瑞通的期间费用率分别为10.39%、11.01%和9.82%，其中销售费用率分别为5.01%、4.93%和4.06%，管理费用率分别为2.13%、2.52%和2.19%。

相比之下，同行业可比公司的期间费用率均值分别为19.61%、18.89%和20.48%，其中销售费用率均值分别为7.84%、7.59%和9.17%，管理费用率均值分别为5.74%、5.26%和5.56%。昊创瑞通的期间费用率持续低于同行业可比公司均值，反映出其出色的内部管理能力和运营效率。

截至2025年6月30日，公司应收账款账面价值为2.19亿元，较上年末增加31.96%，主要因营业收入增长所致；存货账面价值为1.33亿元，较上年末减少20.27%，主要因发出商品验收导致。2025年上半年，公司加权平均净资产收益率为13.18%，基本每股收益为0.75元。

3 行业背景与市场前景

3.1 政策环境与电网投资

在"双碳目标"的推动下，国内能源结构加速转型，光伏及风电装机容量迅猛增长。据国家能源局数据，2024年国内光伏新增装机容量277.57GW，风电新增装机容量79.82GW。然而，由于电网消纳能力相对滞后，国内光伏及风电发电利用率呈下降趋势，2024年全国光伏发电利用率为96.8%、风电利用率为95.9%。

在此背景下，国内电网投资力度持续加大。据国家能源局数据，2020-2024年，国内电网投资总额分别为4,699亿元、4,951亿元、5,012亿元、5,275亿元、6,083亿元，其中2024年同比增长15.3%。2025年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6,500亿元；南方电网2025年将安排固定资产投资1,750亿元，再创历史新高。

配电网建设已成为我国电力系统建设的核心。"十四五"期间配电网建设投资将超1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。根据《配电网高质量发展行动实施方案(2024-2027年)》，我国将加大中压配电网智能终端部署，推广一二次融合设备。

3.2 行业发展趋势

随着我国经济社会的不断发展，电力需求长期保持较快增长，传统电网已不能完全满足日益增长的电力需求，亟需构建一个能够在传统电网已有的发电、输电和配电设备设施的基础上，集合智能化、信息化和自动化等新技术的智能电网。

智能配电设备行业迎来前所未有的发展机遇。2024年，国家电网配电环节智能化投资占比已达26.06%。据中商产业研究院数据，2020-2024年，国内智能电网市场规模分别为796.3亿元、854.6亿元、979.4亿元、1,077.2亿元、1,160.0亿元，呈现持续增长态势。

在全球市场方面，根据相关市场研究机构的数据，全球智能电网市场规模预计将从2021年的431亿美元增长至2026年的1034亿美元，而配电环节将占据最大份额。这为我国智能配电设备企业拓展海外市场提供了机遇。

3.3 市场竞争格局

智能配电设备领域属于技术密集型行业，具有较强的专业性，有一定技术壁垒。但相关产品市场集中度较低，行业内缺乏具有垄断地位或高市场占有率的企业，竞争较为激烈，存在一定的可替代性。

昊创瑞通在细分领域具有较强市场地位。据《电力行业关键设备供需统计分析报告(配网协议库存篇)》，2022-2024年国家电网配网物资协议库存招标中，公司智能环网柜（一二次融合环网箱）、智能柱上开关（一二次融合柱上断路器）和箱式变电站合计中标数量分别排名第6、第2和第3。

公司在国家电网体系内的销售相对分散，对单一国家电网下属企业的销售收入占比均未超过20%。这种分散的客户结构有利于降低经营风险，增强业务稳定性。

4 核心竞争力分析

4.1 技术研发实力

昊创瑞通作为高新技术企业，高度重视研发创新，持续加大研发投入力度。2022-2024年，公司研发投入分别为1,730.30万元、2,336.20万元、3,232.70万元，复合增长率达36.69%，增速高于营业收入增长。

截至2024年末，公司共有研发人员43人，占其总人数的比例为11.35%。经过持续的技术积累，公司自主研发了配电网故障定位与自愈技术、配电设备状态感知元件物联网化和一体化设计技术、新型高精度电力传感器技术和常压密封空气绝缘技术等十项核心技术。

公司的技术实力得到行业权威认可。2024年，公司HZW□-12/T630-20型户外柱上真空断路器被中国电力企业联合会鉴定为"产品综合技术性能达到国际先进水平"，并入选北京市重大技术装备目录；2025年，其环保型空气绝缘交流金属封闭开关设备(HXGN12-12/T630-20)再获"国际先进水平"认定。

4.2 产品质量优势

昊创瑞通建立了严格的质量控制体系，对产品从原材料采购、生产过程、入库储存、出库运输到售后服务等全流程进行质量监控，并已取得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和OHSAS18001职业健康安全管理体系认证。

公司形成了稳定的生产体系和组织流程，可有效满足客户对定制化产品的特殊需求，并提升产品质量的稳定性和产品交期的准确性，保证客户订单的及时交付。通过自主设计专用测试工装和自动化生产设备，昊创瑞通实现对电路板的功能、性能、功耗、绝缘耐压等方面的全面测试以及自动化焊接和装配，实现重点工序自动化生产。

同时，公司通过开发专用上位机软件，实现产品生产过程的智能化、可视化、测试数据的实时存储及联网查询，实现数字化质量管控，推动制造模式由传统制造向智能制造升级。

4.3 客户关系与市场网络

昊创瑞通与下游电网行业头部企业建立了长期稳定的合作关系。在成立初期（2007年成立），公司即与国家电网相关企业合作，合作历史悠久。目前，昊创瑞通已与国家电网绝大多数省级公司建立了良好的合作关系，销售范围已涵盖国家电网下属26个省、自治区、直辖市中的24个，以及南方电网和内蒙古电力（集团）有限责任公司，具有全国化布局优势。

2022-2024年，公司对国家电网下属企业的销售收入分别为4.98亿元、6.19亿元、6.71亿元，CAGR为16.11%。2024年，公司对南方电网下属企业的销售收入为8,483.97万元，较2023年增长超过16倍。

在巩固"两网"客户的同时，公司积极拓展多元客户结构。2022-2024年，昊创瑞通对"两网"公司以外客户的销售收入分别为6,201.32万元、4,910.92万元、11,132.53万元，复合增长率为33.98%。公司已成为中国石油天然气集团有限公司的合格供应商，并在内蒙古电力集团等地方电力企业中占据一定市场份额。

5 风险因素分析

5.1 客户集中度风险

昊创瑞通存在客户集中度较高的风险。报告期内，公司对国家电网下属企业的销售收入占公司营业收入的比例分别为88.92%、91.99%和77.38%，占比较大。虽然公司积极拓展多元客户结构，但在短期内仍难以避免客户集中度较高的情形。

这种客户结构使得公司的经营业绩与国家电网的投资计划、招标情况密切相关。未来如果国家电网的投资计划、招标情况发生变化，或者公司因产品的技术性能、产品质量未能持续满足国家电网的需求，将导致公司对国家电网下属企业的销售下降，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

5.2 市场竞争与替代风险

智能配电设备行业虽然有一定的技术壁垒，但市场集中度较低，行业内缺乏具有垄断地位的企业，竞争较为激烈，存在一定的可替代性。随着行业技术不断发展，如果公司不能及时跟上技术变革步伐，持续推出符合市场需求的新产品，可能面临市场份额下降的风险。

此外，随着行业竞争加剧，企业之间可能通过价格竞争等方式争夺市场，可能导致产品毛利率下降，对公司的盈利能力产生不利影响。

5.3 存货与现金流风险

报告期各期末，公司的存货账面价值分别约1.46亿元、2.29亿元、1.67亿元，占公司资产总额的比例分别为31.61%、34.30%和23.47%，存货占用了公司较多流动资金。未来如果市场环境发生变化，导致公司产品销量和价格下降，公司存货可能发生减值，从而对公司的经营业绩和现金流产生不利影响。

尽管公司2025年上半年存货账面价值较上年末减少20.27%，但应收账款账面价值为2.19亿元，较上年末增加31.96%，反映出公司在业务增长过程中仍面临一定的资金周转压力。

5.4 业绩增长放缓风险

根据公司预测，2025年1-9月预计实现营业收入6.75亿元至6.87亿元，同比变动幅度0.26%至2.01%；预计归属于母公司所有者的净利润为9,200万元至9,500万元，同比变动0.83%至4.12%。这一预测数据显示公司业绩增长可能大幅放缓，预示着全年业绩可能录得弱增长。

业绩增长放缓可能受到多种因素影响，包括宏观经济环境变化、电网投资节奏调整、行业竞争加剧等。投资者需要关注公司业绩增长放缓的持续性和对公司长期发展的影响。

6 未来展望与投资建议

6.1 发展前景展望

昊创瑞通未来发展战略清晰，围绕"配电技术引领者，智慧能源推动者"的愿景，聚焦配电网主业，通过技术创新推动产品向数字化、网络化、智能化方向演进。公司的发展前景受到多方面积极因素的支撑：

政策驱动：在"双碳"目标背景下，新型电力系统建设加速，配电环节智能化投资持续增加。国家电网计划"十四五"期间配电网建设投资超1.2万亿元，为公司提供了广阔的市场空间。

技术积累：公司持续加大研发投入，形成了具有竞争力的技术体系。募投项目中的智能配电研发中心建设将进一步加强公司在智能电网、物联网、人工智能等前沿技术领域的研发能力。

市场拓展：公司在巩固国家电网市场的同时，成功拓展南方电网市场，并积极布局石油、工业等非电网领域和海外市场。2024年公司已与沙特相关客户达成初步合作意向，未来有望以"一带一路"沿线国家为突破口，稳步开拓海外市场。

产能提升：本次IPO募投项目包括智能环网柜生产建设项目和智能柱上开关生产建设项目，建成后将提升公司产品业务规模，提高生产的自动化和信息化水平，满足下游市场需求，缓解当前产能利用率超110%的瓶颈问题。

6.2 投资建议与估值分析

基于对昊创瑞通基本面、行业前景和风险因素的综合分析，对本公司的投资价值评估如下：

成长性：公司历史业绩表现优异，2022-2024年营收和净利润CAGR分别达到24.47%和27.22%，虽然短期增长可能放缓，但在政策支持和行业发展趋势下，中长期成长前景依然良好。

盈利能力：公司盈利能力强，毛利率、净利率和ROE等指标均高于行业平均水平，展现了出色的成本控制能力和经营效率。

估值水平：公司发行价21元/股，发行市盈率为21.02倍，低于行业最近一个月静态平均市盈率22.81倍，也低于可比上市公司2024年扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润的平均静态市盈率22.7倍。

考虑到公司在智能配电设备领域的优势地位、持续的技术创新能力以及行业发展的有利环境，建议投资者关注该公司的长期投资价值。但同时也需要注意客户集中度较高、业绩增长放缓等风险因素。

基于公司2025年预计净利润（按照同比增长中位数2.5%计算）约1.14亿元，给予30-35倍市盈率估值，合理市值区间约为34.2-39.9亿元，较发行市值23.1亿元有较大增长空间。

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应自行承担投资风险。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

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