卫星通信行业遗落的明珠——市盈率只有8倍的卫星通信公司：辉煌科技
卫星通信行业遗落的明珠——市盈率只有8倍的卫星通信公司：$辉煌科技(SZ002296)$
核心要点总结：
1、商业航天是下一个0-1的行业，空间巨大，也是当之无愧的市场主线，笔者深度研究了航天产业链，力图寻找航天板块中 确定性最强、卡位最明确、落地最快、而且还要估值便宜、有实质性进展的商业航天公司——辉煌科技，完美符合上述条件。（PS此贴仅供本人记录投资思路，不做推荐，此前发掘的翔楼新材、浙海德曼、环旭电子也供参考（点击相应文字可跳转之前的报告））。
2、先来看一下，辉煌科技在商业航天的主要逻辑：简言之公司在商业航天的通信段、地面段和应用终端环节，拥有清晰的技术延伸路径。一方面，子公司飞天联合卡位航天通信领域（公司的技术实力和落地订单后文详述），另一方面，辉煌科技卡位地面通信，深度绑定国铁集团，布局全国，主打自动化测控通信等产品；公司的布局思路清晰，飞天联合作为链接中国星网和地面应用（辉煌科技）的稀缺入口，开辟了“空间段+地面段+应用层”，形成了从卫星空间段资源、地面基础设施到终端应用的完整链条，是真正具备“天地一体化”系统解决方案以及落地能力的公司。
3、再来看下，辉煌科技子公司飞天联合，目前已打通“民航适航门槛＋机载卫星通信技术＋C919核心供应链”三大关键环节，是卡位“空中互联网”入口的隐形玩家，也是商业航天通信领域的成熟玩家。飞天联合的护城河在于“系统级”的研发、集成与适航认证能力，覆盖机载宽带卫星系统、客舱无线网络与智能客舱的民用航空电子核心供应商；其技术实力的核心验证工程项目包括：完成机上互联网从地空链路到客舱系统的自主可控闭环，成为国内首个支持HTS卫星、支持IEEE802.11ac且通过CAAC/EASA/FAA三大适航体系认证，具备全球航司装机与出口的“强证书壁垒”；同时在高通量卫星（HTS）与国产大飞机产业链（含C919）等新周期中具备持续放大的技术杠杆。总而言之，在商业航天通讯领域，飞天联合的技术实力与产品落地能力走在行业最前端，毋庸置疑。
4、稍微展开一下，飞天联合与“星链（中国星网）”是典型的“互补协同”关系，星链（中国星网）通过庞大的低轨卫星星座，提供高速、低延迟的卫星互联网接入服务，解决了飞机与地面网络之间的“回传”难题。飞天联合则专注于“空中局域网”和“机载系统”。它的核心价值在于，将星链（中国星网）的卫星终端（或其他卫星网络服务）集成到符合适航标准的机载系统中，构建稳定、高性能的互联网络，基于此网络，开发面向乘客和航空公司的数字化应用平台。因此，卫星互联网（无论是星链还是中国星网）的快速发展，实际上是飞天联合这类机载系统公司最大的行业利好。
5、再来看下辉煌科技原有业务，公司长期专注于自动化测控技术，公司的商业航天业务主要从两条路径理解：一是火箭配套：通过为运载火箭提供结构件、监测及电气配套，间接受益于火箭发射频次的提升（公司未公开详细细节）；二是星座与卫星系统配套：依托在轨道交通信号、环境监测、传感与控制的积累，为卫星地面设施、测控系统或特定子系统提供检测、计量与可靠性服务。
6、估值与空间测算：公司基本面扎实，估值极低。按照2025年的业绩来算，辉煌科技市盈率已经不到10倍，PEG小于0.2，2026年保守按照25%的利润增速（24年增速67%、23年增速58%）计算，公司市盈率不到8倍，极其低估，安全边际极高。2025年前三季度公司净利润均保持25%以上的增速，四季度作为传统回款期（24年Q4增速162%、23年Q4增速1723%），保守假设25年Q4净利润增速在100%左右，公司25年预计实现归母净利1.4亿*2+1.63亿=4.43亿，利润增速61%，公司当前市值44亿，按照2025年的业绩来算，公司的市盈率尚不足10倍，再看PEG=PE/G=10/61=0.16；2026年保守按照25%的利润增速（24年增速67%、23年增速58%）来计算，公司市盈率不到8倍，无论怎么看，公司的估值都是极低的，安全边际极高。再来看一下估值空间，保守按照“50%客机装机 + 15%旅客付费 + 飞天联合10%市占”的基础假设下（此假设仅考虑产业正常发展，未考虑卫星互联网产业爆发的情况），子公司飞天联合收入体量在30亿左右，按照15-20%的稳态净利率测算，净利润大概在5-6亿左右，再考虑辉煌科技本身5亿多的净利润（2026年），按照分部估值，飞天联合6*15.3%*30PE+5*20PE=130亿，当前辉煌科技仅仅44亿市值，看3倍空间！！！
7、最大优势：估值极低，安全边际极高，确定性极强（不管是星链还是中国星网成功，都利好公司发展），未来空间极大，而且根据公司三季报股东数据，没有机构持仓，不存在砸盘风险。
以下是正文，没有耐心的，可以只看上面的结论即可，逻辑探讨已经非常详细。
首先看下辉煌科技的子公司：飞天联合
先说下公司的主要业务：飞天联合在商业航天通信/航空互联网领域已具备“系统级供应商”的技术实力，其能力不只是单一机载终端，而是贯穿“星——机——地”的完整机上互联与数据应用体系。
再说下公司的主要技术实力以及落地的标杆项目（出于航天军工技术保密的特殊性质，笔者也只能从公司已经完成的工程项目来验证公司的技术水准）：
1. 具备对标国际主流供应商的机上卫星互联系统研发与工程能力（Ka/Ku高通量卫星+150Mbps带宽+全国产软硬件），并通过民航局标杆项目与中星16等实飞验证。
2. 在前后舱协同与航空数字化方向实现技术突破，将传统“黑匣子”演化为实时“明匣子”，完成机上通信向航电系统级数据应用的延伸。
3. 在商业航天通信/卫星互联网的大格局下，飞天联合处于“星地链路中机上端”的关键控制点，是空天地一体网络在航空应用侧的系统级平台型玩家，对行业发展具有放大效应与示范意义。
4.具备了全球三大适航认证机构（中国民用航空局、欧洲航空安全局、美国联邦航空管理局）的适航证书，为飞天联合加速全球航空市场推进铺平了道路。
具体展开来评价飞天联合的各项技术实力及航空航天项目落地情况（没耐心的可以忽略，只看上面的结论亦可）：
从目前公开披露信息来看，飞天联合的技术能力主要体现在四个维度：适航与卫星资质、机上Ka宽带系统研发与国产化、前舱/后舱协同数据应用、工程落地与用户体验，处于国内机上卫星通信终端与应用的一线阵营。
这一判断可以被多个具体工程案例验证：
一是“中国首套Ka宽带机上互联系统”实现国产化并被民航局列为“新技术助力民航高质量发展”标杆项目；
二是基于中星16号的高通量卫星机上宽带系统，在实机飞行测试中单机带宽达到150Mbps，并完成国内首次高通量卫星前后舱协同试点；
三是前后舱协同应用系统获国家级“首台套”关注并作为民航新基建重点，使“黑匣子变明匣子”；
四是青岛航空首架采用国产高速互联网航电系统的航班首飞上，空客中国CEO评价其体验与国际一流航司采用的外国产品“并无区别，甚至更流畅”。
一、飞天联合总体定位：从“机上互联设备商”升级为“空天地一体航空通信系统商”
1.1官方与股东方对其定位：系统级方案提供商而非单一硬件厂
辉煌科技在年报中将飞天联合定位为：“中国领先的机上互联系统整体解决方案提供商，专注于民用航空领域的电子软硬件产品和服务”。这一定义包含两个关键信息：
“系统整体解决方案”：不是单一天线或单一机载盒子，而是系统级集成能力（机载+地面+平台软件）；
“民用航空电子软硬件”：意味着不只是通信链路本身，更包含航电系统、信息处理、客舱应用等多个子系统。
从民航监管与行业视角，飞天联合的核心技术能力集中体现在其“基于高通量卫星的机上Ka宽带互联系统+前后舱协同应用+地面数据平台”三位一体技术体系。
二、关键技术能力一：Ka宽带机上互联系统的自主研发与工程化
2.1自主研发“首套Ka宽带机上互联系统”，技术性能指标明确
飞天联合在公开材料中明确披露：
“飞天联合自主研发的中国首套Ka宽带卫星机上互联系统，可实现飞机前后舱数据的高速实时空地传输，是‘空中高速互联网’的机上基础网络产品，完全符合民航‘新基建’领域方向。该系统项目被民航局作为‘新技术助力民航高质量发展’标杆项目重点关注。”
这说明飞天联合：
1. “中国首套Ka宽带机上互联系统”：在民航机上Ka宽带这一细分领域中，飞天联合是国产化首个完整系统提供方，而不是简单集成国外模组；
2. “前后舱高速实时空地传输”：系统能力不仅支持客舱上网（后舱），还支持前舱飞行数据的高速回传（前舱），从一开始就按“安全通信+商业服务”双用途设计；
3. 被民航局列为“新技术助力民航高质量发展”标杆项目：说明其技术方案在安全性、可靠性和工程落地成熟度上的表现，已得到民航监管部门的认可。
2.2中星16号Ka高通量卫星适配与带宽能力：每架飞机150Mbps
在青岛航空的示范项目中，飞天联合的Ka宽带系统的技术性能有明确量化指标：
“系统是飞天联合公司‘创新连接’（Innovative Connectivity）的重要组成部分，可为航空公司的乘客、客舱和飞机的连接场景提供机上网络基础设施。该系统可以完全适配中国卫通中星16号等国产高通量（HTS）卫星，每架飞机带宽可达150Mbps。该技术方案符合国际主流民用航空电子行业标准，满足相关部门监管要求；待中国民航局适航认证完成后，青岛航空将与天地互联、中国卫通、飞天联合一起，率先将这架飞机投入商业运营，为广大旅客提供‘空中高速互联网’服务。作为领先的机上互联系统提供商，飞天联合已经为全球多个地区航空公司提供了机上‘创新连接’能力。”
从这一项目工程，可以看出公司的技术能力包括：
适配国产高通量卫星（中星16号）：系统链路规划、频段选择、协议与接口设计已与中国卫通Ka高通量系统深度匹配，体现了其对中国卫星资源的深度理解与工程对接能力。
单机带宽150Mbps的能力水平：在当前国内机上互联网应用中，这一能力被明确描述为“高速互联网”“与地面上网类似的体验”，而传统早期机上网络单机整体带宽约3Mbps（下载500–600kbps），说明飞天联合的方案已从数量级上实现跨越。
符合国际主流民航电子标准并通过监管要求：包括对DO-160G环境试验、DO-178C软件安全等级、DO-254硬件设计标准等整个适航体系的适配能力（尽管这里未逐条列出标准号，但“符合国际主流民用航空电子行业标准，满足监管要求”的表述已经指向上述体系）。
小结：飞天联合在机上Ka宽带互联系统上的技术能力，不只是“能用”，而是通过了国产高通量卫星适配+150Mbps带宽能力+适航标准符合性+民航局标杆项目认定的多重验证，具备较高工程成熟度。
三、关键技术能力二：前后舱协同应用——从“黑匣子”到“明匣子”
3.1前后舱协同系统的功能与架构
飞天联合在前后舱协同应用上展出的航电设备被航司评价为：
“飞天联合本次展出的是基于高通量卫星的前后舱协同应用航电设备，可以为飞机前舱提供实时、连续飞行监控与地空高效协同处置能力，利用数字化手段提升飞行安全及效率。该方案使‘黑匣子’变‘明匣子’，使飞机和机组数据得到实时高速下传，提高数据获取的实时性和完整性，全面提升飞行安全和运行能力；在后舱，则实现客舱网络化管理，为旅客提供高品质的上网服务，提升基于空地互联的客舱服务和特情应急处置能力。前后舱协同应用是基于高通量宽带卫星通信系统的民航数据应用，是通信领域的国产航行新技术。”
从这一项目工程，可以看出飞天联合在航电系统层面的技术重心：
前舱侧：实现实时持续飞行监控+航班运行状态数据高速下传，类似传统“黑匣子”数据的在线化/实时化；
后舱侧：完成客舱网络化管理+旅客Wifi服务+特情应急通信，即把空地互联的能力扩展到安全运营和服务运营两端；
系统性质：被界定为“通信领域的国产航行新技术”，不是简单的增值服务，而是对民航运行方式的结构性升级。
3.2系统构成：机载软硬件+地面智能平台全国产化、自主可控
在前后舱协同系统试点中，中国航材与飞天联合联合担纲总体技术方案方，给出更详细的技术拆解：
“作为前后舱协同应用试点总体技术方案的提供方，中国航空器材集团有限公司（以下简称‘中国航材’）和飞天联合系统技术有限公司（以下简称‘飞天联合’）有关负责人介绍，这一技术方案包含机上宽带卫星系统、飞行数据系统、客舱Wi-Fi系统等机载软硬件产品，以及飞机数据应用地面智能软件平台等。‘中国航材和飞天联合开发的基于Ka/Ku高通量卫星的前后舱协同应用机载航电系统技术和产品，涉及的核心软硬件设备均为国产，实现了自主可控’。”
关键点有三：
1. 系统组成是“机上+地面”的闭环：
机上：宽带卫星系统（IFC链路）、飞行数据系统（前舱）、客舱WiFi系统（后舱）；
地面：飞机数据应用地面智能软件平台（对运行和安全数据进行处理和应用）。
2. 支持Ka/Ku高通量卫星：系统在物理层和协议层支持多频段高通量卫星，可以适配不同卫星资源，提升系统兼容性；
3. 核心软硬件全部国产、自主可控：这对航电系统尤其重要，意味着在受制裁或国际供应链不稳定时，仍具备独立演进能力。
这个试点项目本身就是对飞天联合系统级能力的完整验证案例：从软硬件架构设计、国产化落地、高通量卫星适配，到民航运行数据应用的闭环，均由其与中国航材共同完成。
3.3实际测试与体验：从工程验证到用户感知的双重证明
在青岛航空首架使用飞天联合国产高速互联网航电系统的首飞中：
“在首飞之前，飞天联合的技术人员进行了数月连续测试。该公司介绍，从上网体验来讲，青岛航空本次安装的机载系统，与国际一流航司采用的外国航电产品并无分别，甚至因高通量卫星中星16号的接入，而更加平滑流畅。在当日的首航仪式上，空客中国的首席执行官徐岗表示：‘机上互联互通产品是民航业发展的重要创新方向，青岛航空在国内率先使用高速互联网国产解决方案，开创了国内机上互联的新纪元。”
这一段中国民航提供了两个层面的背书：
工程层面：飞天联合进行了数月连续测试，确保系统在不同飞行环境下的稳定性与性能；
体验层面：与国际一流航司使用的外国航电产品体验“并无区别，甚至更流畅”，说明其链路设计、缓存策略、QoS控制能力已经可以对标国际领先水平；
国际OEM评价：空客中国CEO在公开场合用“开创了国内机上互联新纪元”来评价该项目，隐含对其系统成熟度和商业可复制性的认可。
综合判断：前后舱协同系统使飞天联合的技术能力从“单纯通信”扩展到“通信+航电+安全+数据应用”的系统级高度，技术难度和工程深度都显著超出一般机上WiFi供应商的范畴。
四、关键技术能力三：商业航天通信视角下的“机上端”核心位置
4.1在空天地一体网络中的位置：星地链路的航空终端枢纽
从卫星互联网与空天地一体化网络的通用架构看：
空天地一体化网络架构中，低轨卫星、信关站、地面基站、无人机与用户终端之间的多层级链接关系。
在这个架构中，飞天联合重点布局的是：
“航空机载通信服务”中的客舱型机载站+部分驾驶舱型数据链：
客舱型机载站：接入Ka/Ku高通量卫星，提供200Mbps级别带宽，作为乘客设备和前舱数据的“空中边界节点”；
驾驶舱宽带数据链：连接飞行监控、运行控制系统与地面平台，实现飞行数据实时回传与前后舱协同。
在空天地一体网络中，这相当于在“天”（卫星通信层）与“地”（航空公司运控中心、互联网）之间，提供高可靠、高带宽的“机上端”枢纽。
从通信频段应用看，驾驶舱型机载站主要使用L波段窄带；
客舱型机载站接入高通量卫星通信网，使用Ka/Ku频段，通过信关站接入互联网，为乘客提供互联网服务。
飞天联合的技术路线，正是以Ka/Ku频段高通量卫星为主，配合中星16号等卫星资源，完全贴合客舱型机载站的技术方向与产业发展趋势。
4.2与商业航天通信发展脉络的匹配：中星16号高通量卫星场景
在我国卫星互联网发展关键时间轴上，中星16号是重要节点之一：
国内卫星互联网发展关键节点——2017年中星16号高通量卫星发射，2020年卫星互联网纳入“新基建”，2022–2023年中星19、26、试验星组网验证。
中星16号是国内首颗Ka频段高通量通信卫星，通信容量20Gbps以上。
民航空中互联网试点（如2020年成都双流“基于中星16的百兆上网+空中直播”航班），已经验证了高通量卫星在航空场景下的可行性和应用前景。
飞天联合的技术方案“完全适配中星16号等国产HTS卫星，每架飞机带宽可达150Mbps”，并在青岛航空、中星16试飞等项目中完成实飞验证，说明其技术能力与国家卫星互联网建设主线高度同频。
结论：从商业航天（特别是卫星互联网）视角看，飞天联合承担了“星地链路中，商业航天机载终端与数据应用关键环节”的系统级供应商，其技术能力在空天地一体网络中处于“飞机这一关键节点”的核心位置。飞天联合在商业航天通信——尤其是航空场景的卫星互联网与空天地一体化应用中，具备国内领先、国际可对标的系统级技术能力。
再来看下辉煌科技公司的情况：
老规矩，先说下结论与观点：
辉煌科技已从“轨交电务监控细分龙头”进入“商业航天+设备更新+数字化运维+新型储能”多轮驱动阶段，核心投资逻辑在于：1）充分布局商业航天领域，当前处于“稳定小批量交付+小幅盈利”的起步阶段，业务规模尚小但成长斜率明确；2）基本盘方面：国铁设备更新改造行动方案带来的长期高景气、城轨建设向运营期更新需求切换、公司监控主业高毛利率+强客户粘性；3）全钒液流电池中试走向产业化所带来的新成长期期权。2024年公司营业收入12.72亿元、同比+71.84%，归母净利润2.75亿元、同比+66.99%，ROE与盈利质量显著改善，2025前三季度延续25%左右净利增速，体现业绩进入新台阶后的稳健增长。
辉煌科技商业航天业务情况与发展前景研究：
第一，辉煌科技已实质切入商业航天产业链，当前处于“稳定小批量交付+小幅盈利”的起步阶段，业务规模尚小但成长斜率明确。2025年，公司商业航天相关产品已实现稳定小批量交付并初步形成小幅盈利，标志着从项目孵化期进入工程化落地阶段。
第二，中期看，公司有望伴随民营火箭批量化和低轨星座高密度发射，共享行业高景气——2026年商业航天业务收入大概率进入“加速放量+单价提升”的共振阶段。公司判断，未来2–3年，随着主要客户火箭型号陆续完成技术定型、行业整体进入批量化阶段，商业航天业务营收将实现“较快增长”；考虑到中国商业航天市场预计在2025年已突破2.5万亿元体量，宏观空间足以托举公司商业航天成为第二增长曲线。
第三，从配置意义上看，辉煌科技当前在整体收入结构中仍以轨道交通信息化为主，商业航天是“高弹性新芽”：短期不改变公司“轨交+储能”主线定位，但在2026–2028年有潜力成长为公司利润增速的重要驱动因子。在估值和业务安全边际由轨交大盘托底的前提下，商业航天增强了公司对“新质生产力”赛道的暴露度，具备低基数、高弹性、强政策顺风的典型特征。
一、现状：辉煌科技商业航天业务已从立项期迈入“稳定小批量交付+小幅盈利”阶段
1.1 业务定位：从轨道交通自动化测控延伸至商业航天配套
辉煌科技长期定位为轨道交通自动化测控与智能运维综合解决方案提供商，主营业务集中于铁路和城市轨道交通信号监控、运维装备、信息化系统等。1）公司核心技术积累在于自动化测控、在线监测、环境感知与智能分析，并拥有成熟的硬件+软件+系统集成能力。2）在轨道交通领域，公司已构建出监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备四大系列，覆盖国铁、高铁、城轨和市域轨道等多个制式。3）正是依托这些在高可靠工业控制、在线监测及电气系统集成上的能力，公司近年开始向商业航天上游配套延伸，结合行业对高可靠电子、电气和结构件监控的需求，自然切入商业航天这一“新质生产力”赛道。
1.2 已实现的小批量交付与盈利状态：从0到1的关键跨越
从内部管理口径看，公司已经明确披露：商业航天业务已于2025年实现产品的稳定小批量交付，并初步形成小幅盈利。
“公司商业航天业务已于2025年实现产品的稳定小批量交付，并初步形成小幅盈利。展望未来2–3年，随着主要客户火箭型号逐步完成技术定型，行业整体进入批量化阶段，市场需求有望显著提速。在此背景下，公司预计2026年商业航天相关业务营收将实现较快增长。”
这一表述非常关键，包含三个信号：
1. 从研发+样机阶段进入工程化交付阶段——“稳定小批量交付”意味着公司产品已被某些商业航天客户正式纳入供应链，正在按单批量生产；
2. 已实现盈亏平衡并略有盈利——“初步小幅盈利”说明定价与成本控制已跑通基本商业模式，后续放量将更注重规模效应；
3. 2026年被公司内部视为收入“加速年”——管理层已明确将行业批量化与自身营收“较快增长”做联动判断。
公司业务现状与前景的综合展示
不过与公司轨交主业相比，商业航天目前体量仍小，但结构上已经具备“多客户+多产品+正收益”的雏形，这为后续放量奠定了坚实基础。
二、业务形态：客户、产品与订单结构——“火箭结构件+电气测控”的自然延伸
2.1 客户侧：围绕头部民营火箭与国家星座的产业链布局
从行业资料与案例来看，当前商业航天发射的主力正从国家队逐步延伸到民营火箭企业+国家星座运营主体+地方星座平台。
火箭端：蓝箭航天（朱雀系列）、天兵科技（天龙系列）、中科宇航（力箭系列）、星河动力（谷神星/智神星）、星际荣耀（双曲线系列）等头部民营企业，已成为国内 low-cost 高运力火箭的中坚力量。
星座端：国网(GW星座)、千帆星座(G60)、鸿鹄三号等巨型星座，正在围绕低轨通信与卫星互联网进行高密度组网。
在这样的产业格局下，辉煌科技商业航天业务的客户结构，主要可以从两条路径理解：
1. 火箭配套：通过为运载火箭提供结构件、监测及电气配套，间接受益于火箭发射频次的提升；
2. 星座与卫星系统配套：依托在轨道交通信号、环境监测、传感与控制的积累，为卫星地面设施、测控系统或特定子系统提供检测、计量与可靠性服务。
虽然现有披露未逐一列出客户名称，但结合行业共识与类似供应链模式，可以确认公司已经：“助力多个商业航天客户完成发射、飞行任务，多个商业航天项目已进入批量生产阶段”，并预计未来将陆续有更多新客户进入批量合作和签署新订单。
这意味着，公司并非依赖单一头部客户，而是在多个项目中实现了供应链卡位，降低了单一客户波动对自身商业航天业务的风险。
2.2 产品侧：结构件+测控/检测的多元组合
结合公司轨交主业和商业航天通用配套逻辑，可以将辉煌科技在商业航天的产品与服务大致归纳为：
1. 火箭结构件与相关机电配套 行业内类似企业的典型做法是：
提供壳段、整流罩、贮箱、阀门、连接件等结构件产品，单枚火箭结构件价值量在1500–3000万元区间，未来随着贮箱等高附加值零件产能释放，单发价值有望进一步提升。
随着火箭发射频次和批量化水平提升，结构件供应商的收入与利润将同步提升。
依托公司在高端装备制造、工业监测与电气系统集成上的技术，辉煌科技极有可能扮演类似“结构件+机电子系统”供应的角色，在商业火箭总体中提供高可靠的关键部件或子系统。
2. 检测、计量与环境试验服务 在卫星互联网与商业航天领域，已有第三方检测机构明确切入卫星制造、地面设备及终端、卫星运营与服务环节的多项检验检测、计量和可靠性试验业务，并承担多款卫星导航设备、收发系统及关键组件的性能测试与国产化验证任务。
辉煌科技在轨道交通领域本身就具备较强的在线监测、电磁兼容、环境监测与数据采集能力，配合公司在CMMI5级软件开发体系、IRIS/ISO9001质量体系及CRCC/SIL4等认证方面的积累，有条件对商业航天客户提供：1）发射前设备环境与可靠性测试；2）电气系统在线监测解决方案；3）特定场景下的测控及运维软硬件系统。
3. 未来潜在延伸：卫星地面应用与空间算力/导航相关系统 从行业主题看，商业航天下游正在向太空算力、卫星导航增强、卫星互联网应用等方向扩展。 辉煌科技在轨道交通智能运维平台、城轨综合监控、能源管理与储能系统方面的经验，为其未来切入“卫星地面应用层”的数据采集、边缘计算节点与安全防护提供了技术基础。
公司产品与客户结构的可视化
下面简要分析公司原有业务：监控主业+国铁更新+城轨运维
公司在国铁和城轨细分领域拥有显著的市场先入优势与口碑：
国铁端：截至2024年末，公司信号集中监测系统累计开通4000+站场，监测中心系统在用段（局）58个；高铁防灾监控系统累计开通13800–14000公里高铁线路，现场监测点3200–3300个。
城轨端：城市轨道交通综合监控系统累计开通16条线路，里程503.6公里、326个车站、25个场段和16个线路中心，产品应用覆盖31个城市轨道交通集团。
装备端：接触网水冲洗车作为唯一通过原铁道部技术鉴定的产品研制单位，市场交付量处于绝对领先；地铁隧道清洗车亦处于国内领先水平。
这些存量项目不仅贡献稳定维保与更新需求，也在每个铁路局、城轨集团内部形成标准化与路径依赖，显著提高后续项目招投标的中标概率。这在2024–2025年国铁设备更新启动后体现尤为明显：国家铁路收入同比+43.6%，远高于整体收入增速21.3%。
2023–2025Q3业绩与盈利能力：增长+提质“双击”
最后看看新型储能：全钒液流电池中试到产业化的“第二曲线”
在新能源领域，公司自2021年底开始布局智能微电网及储能技术研发中心，目前已取得实质性进展：
中试基地建设：建成满足中小规模电堆及储能系统批量生产要求的中试研发基地；
电堆与电解液：完成32kW标准电堆模块设计验证及小批量自制电解液制备工艺验证；2025H1对32kW标准电堆进行量产工艺优化，提高一致性与合格率；
储能集装箱产品：
2023年完成基于全钒液流电池的125kW/250kWh储能集装箱和250kW集装箱的设计方案与选型;
2024年完成上述两类集装箱的试生产和性能测试，并对配套设备与工艺优化升级；完成基于250kW标准集装箱的兆瓦级方案设计及测试用例；
2025H1对第二代设备进行工艺迭代，扩大中试基地并引入新设备新工艺，实现系统降本增效。
非机构股：当然，最重要的，公司股东不包含机构，砸盘风险可以排除。
核心要点总结：
1、商业航天是下一个0-1的行业，空间巨大，也是当之无愧的市场主线，笔者深度研究了航天产业链，力图寻找航天板块中 确定性最强、卡位最明确、落地最快、而且还要估值便宜、有实质性进展的商业航天公司——辉煌科技，完美符合上述条件。（PS此贴仅供本人记录投资思路，不做推荐，此前发掘的翔楼新材、浙海德曼、环旭电子也供参考（点击相应文字可跳转之前的报告））。
2、先来看一下，辉煌科技在商业航天的主要逻辑：简言之公司在商业航天的通信段、地面段和应用终端环节，拥有清晰的技术延伸路径。一方面，子公司飞天联合卡位航天通信领域（公司的技术实力和落地订单后文详述），另一方面，辉煌科技卡位地面通信，深度绑定国铁集团，布局全国，主打自动化测控通信等产品；公司的布局思路清晰，飞天联合作为链接中国星网和地面应用（辉煌科技）的稀缺入口，开辟了“空间段+地面段+应用层”，形成了从卫星空间段资源、地面基础设施到终端应用的完整链条，是真正具备“天地一体化”系统解决方案以及落地能力的公司。
3、再来看下，辉煌科技子公司飞天联合，目前已打通“民航适航门槛＋机载卫星通信技术＋C919核心供应链”三大关键环节，是卡位“空中互联网”入口的隐形玩家，也是商业航天通信领域的成熟玩家。飞天联合的护城河在于“系统级”的研发、集成与适航认证能力，覆盖机载宽带卫星系统、客舱无线网络与智能客舱的民用航空电子核心供应商；其技术实力的核心验证工程项目包括：完成机上互联网从地空链路到客舱系统的自主可控闭环，成为国内首个支持HTS卫星、支持IEEE802.11ac且通过CAAC/EASA/FAA三大适航体系认证，具备全球航司装机与出口的“强证书壁垒”；同时在高通量卫星（HTS）与国产大飞机产业链（含C919）等新周期中具备持续放大的技术杠杆。总而言之，在商业航天通讯领域，飞天联合的技术实力与产品落地能力走在行业最前端，毋庸置疑。
4、稍微展开一下，飞天联合与“星链（中国星网）”是典型的“互补协同”关系，星链（中国星网）通过庞大的低轨卫星星座，提供高速、低延迟的卫星互联网接入服务，解决了飞机与地面网络之间的“回传”难题。飞天联合则专注于“空中局域网”和“机载系统”。它的核心价值在于，将星链（中国星网）的卫星终端（或其他卫星网络服务）集成到符合适航标准的机载系统中，构建稳定、高性能的互联网络，基于此网络，开发面向乘客和航空公司的数字化应用平台。因此，卫星互联网（无论是星链还是中国星网）的快速发展，实际上是飞天联合这类机载系统公司最大的行业利好。
5、再来看下辉煌科技原有业务，公司长期专注于自动化测控技术，公司的商业航天业务主要从两条路径理解：一是火箭配套：通过为运载火箭提供结构件、监测及电气配套，间接受益于火箭发射频次的提升（公司未公开详细细节）；二是星座与卫星系统配套：依托在轨道交通信号、环境监测、传感与控制的积累，为卫星地面设施、测控系统或特定子系统提供检测、计量与可靠性服务。
6、估值与空间测算：公司基本面扎实，估值极低。按照2025年的业绩来算，辉煌科技市盈率已经不到10倍，PEG小于0.2，2026年保守按照25%的利润增速（24年增速67%、23年增速58%）计算，公司市盈率不到8倍，极其低估，安全边际极高。2025年前三季度公司净利润均保持25%以上的增速，四季度作为传统回款期（24年Q4增速162%、23年Q4增速1723%），保守假设25年Q4净利润增速在100%左右，公司25年预计实现归母净利1.4亿*2+1.63亿=4.43亿，利润增速61%，公司当前市值44亿，按照2025年的业绩来算，公司的市盈率尚不足10倍，再看PEG=PE/G=10/61=0.16；2026年保守按照25%的利润增速（24年增速67%、23年增速58%）来计算，公司市盈率不到8倍，无论怎么看，公司的估值都是极低的，安全边际极高。再来看一下估值空间，保守按照“50%客机装机 + 15%旅客付费 + 飞天联合10%市占”的基础假设下（此假设仅考虑产业正常发展，未考虑卫星互联网产业爆发的情况），子公司飞天联合收入体量在30亿左右，按照15-20%的稳态净利率测算，净利润大概在5-6亿左右，再考虑辉煌科技本身5亿多的净利润（2026年），按照分部估值，飞天联合6*15.3%*30PE+5*20PE=130亿，当前辉煌科技仅仅44亿市值，看3倍空间！！！
7、最大优势：估值极低，安全边际极高，确定性极强（不管是星链还是中国星网成功，都利好公司发展），未来空间极大，而且根据公司三季报股东数据，没有机构持仓，不存在砸盘风险。