对待处于底部的行业我们要既苛刻又宽容

我们为什么对待底部的行业要苛刻：因为底部是一个去伪存真的过程，任何行业在底部都是市场在当下做出的正确选择，既然市场正确的那么其底部需要对资产质量有苛刻的标准，才能去分辨这些底部资产是否有配置价值。

目前所有比较大的行业看地产跟消费是pb百分位最低的行业如果地产看成金融跟消费的结合体那么pb百分位最低的就只有消费行业了，以前低pb百分位这桌还有好几个行业：化工、新能源、钢铁。

其中钢铁跟化工的价格表现都比消费差，ppi表现也比cpi差，但是因为反内卷预期这两个行业的股价表现远强于消费。

由于低pb某种程度上是一个对未来价格表现正向的促进作用，那么从苛刻的角度看消费目前具备一定的配置价值，我对此的理解是适当降低持仓的弹性有助于在创业板每日大乱斗中冷静的去思考跟看待市场，或者说是个还可以的观众席。

我们为什么对待底部的行业要宽容：因为我们需要知道，这个行业是否浪费了一次危机，尤其是行业出清的状况如何与积极的因素是否会出现。

我们以往对于消费的解释通常具备非常大的片面性，即消费的价格行为下降最大的驱动力究竟是来自哪个部门非常的模糊。

本轮消费寻底的最大向下弹性我愿称之为商务/费用开支/投资行为的全面退出，这三类需求并没有很大的区别，本质都是一种“她/他经济”即付款方在经济活动中基于投资回报进行的投资性消费行为。

以下我拿民航、高铁、酒店、餐饮这几个行业集体举例。

由于这种投资性消费是消费中客单价最高、毛利最高，对价格最不敏感且最愿意支付价格的需求方，投资性消费的大幅退出是本轮多领域消费下降毛利上最大的驱动力。

而现在航空、酒店、餐饮的商务需求占比已经极低，企业通过经营模式跟服务对象的调整重新将服务聚焦于“有购买力的一部分中国人需要好日子”这一根本需求，所以上述行业客单价下降最快的时间已经集体过去了，白酒由于投资类需求最多样且占比最高，尽管自饮大幅提升且自饮喝好酒的逐步增多、非商务聚会饮用逐步增多，当下仍有不小的价格下行压力。

消费行业没有浪费这次危机，消费的结构从投资性行为更多的变成了真正的“消费”，完成了从“依赖商务”到“拥抱大众”的结构性改变。