天富能源，一张五倍而安全的彩票

本文重点分析天富能源与天科合达重组的可能性、收益、预期等。

天科合达分析

1. 天科合达估值分析

天科合达主营业务是碳化硅，市占率国内第一、世界第二。可参考公司为天岳先进，公司在碳化硅市场的市占率略高于天岳先进，营收和利润都优于天岳先进。

天科合达2025 年 Q1 营收同比暴增 4230% 至 11.11 亿元，净利润 3.55 亿元，毛利率 56%，公司设定的 2025 年全年营收目标超过 60 亿元，净利润为 6 亿元。

参考天岳先进500亿市值，天科合达保守也能给到500亿。

2. 股东背景

可以看到第一第二股东都是天富集团的一致行动人，股东阵容豪华，股权清晰，为下文的重组做好铺垫。

天岳能源分析

主营业务市场长期给的估值都在100亿左右，现在市值是116亿。天富能源和天科合达的母公司，都是天富集团，经营没啥好分析的，重点看股权结构和人事分析。

人事调动和重组分析

天富能源一众高管辞职，其中最重要的是原董事长刘伟的辞职。

刘伟担任的职务还有，中新建电力集团董事长、天富集团董事长、天科合达董事长。中新建电力和天富集团都是天富能源的母公司。从集团的角度来说，刘伟压根不可能辞职，集团上游下游的公司一把手都是他，辞职最有可能的理由就是中富能源与天科合达要进行重组，为了避免利益纠纷（如关联交易、利益冲突、决策公正性争议等）。

天科合达已经IPO过2次均失败，如今新生产线迫切需要融资扩张，原股东也迫切需要兑现投资，重组上市是一条最现实的道路，重组后天富能源+天科合达市值可达600亿，如果独立上市，天富能源主业+股权也值 100 + 500 * 10% = 150亿，估值安全、想象力高。

如果是独立IPO，刘伟根本没有必要辞职，这里最大问题是为什么刘伟不在天科合达辞职，而是在天富能源辞职呢？因为重组的技术方案，就是天科合达反收购天富能源，而不是市场上所说的天富能源定增收购天科合达，理由有3:

1. 天科合达股权分散，天富能源股权集中清晰，第一股东中新建持股33%，第二股东才持股1%。如果是要收购天科合达，请问天科合达哪位股东愿意退出？如果天科合达定增的话，请问要从20%的股权定增至51%，这里大幅摊薄了其他所有股东的股权，董事会上有可能通过吗？

2. 如果是天富能源收购并表天科合达，那刘伟作为天科合达的董事长，反而受母公司天富能源新上任董事长的管理。而天富能源的母公司董事长又是刘伟，这里面的管理就混乱不清，上下级关系颠倒模糊。

3. 如果是天科合达反收购天富能源，然后重组就清晰了。重组成天富天科，天富天科主体是天科合达，董事长是刘伟，各家股东可以利用这个壳兑现，天富能源作为天富天科下的一个子公司，董事长是新上任的，受刘伟管理领导，一切都说得通了。