宏桥控股，A股铝王——并购解读与业绩预测（上）

2025年1月7日，$宏创控股(SZ002379)$ 发布了《山东宏创铝业控股股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，通过增发股份的方式购买宏拓实业100%股权。消息一出，股价应声涨停，当天股价为9.87元/股。

2026年1月13日，宏创控股正式完成重组。当天收盘价为28.45元/股，1年时间涨幅约为3倍。至此，宏拓实业正式并入宏创控股（以后会改名为宏桥控股），而中国宏桥则顺利将核心资产装入A股上市公司，完成实质上的A+H两地上市。

给各位萌新科普一下：宏拓实业是港股上市公司$中国宏桥(01378)$ 旗下最核心的资产，拥有645.9万吨电解铝产能和1900万吨氧化铝产能，其中电解铝产能分别为山东497.1万吨和云南148.8万吨（截止2024年末）。宏拓电解铝的产能在这几年陆续从山东迁到云南，到2027年计划完成总共396万吨产能迁移。总之在可预见的未来是会有一些CAPEX支出，大家心里有数就行。我秉持着求真务实的原则，有话直说。

通常来说，电力成本占电解铝生产的35-45%。山东以自备电厂火电为主，云南以水电等绿电为主。而宏拓实业隶属于魏桥系，山东魏桥铝电用的是孤网自备电厂，成本低到令人发指（有兴趣的同学可以搜一下二十多年前魏桥铝电和国网的爱恨情仇）。不过去年10月并网了，暂且按下不表。详细的成本在宏创回复深交所问询的文件中有提到，除了电力成本外，其他两地相差不大，总的来说云南稍低一些。总之，无论是魏桥铝电还是云南滇水，宏桥电解铝的成本可以说是全行业最低没有之一。

重组前，宏创本身的铝深加工业务基本可以忽略不计。重组完成后，总股本由11.36亿股暴涨到了130.31亿股，股价不变，市值按2026年1月16日收盘价算则为令人惊叹的3945亿。那么问题来了，他到底值不值这个价呢？

先说结论：按照目前电解铝/氧化铝的价格和本年度预期，我认为不仅值，甚至还具备一定上涨空间。

那么驱动力有哪些？

1. 依旧处于行业低pe的位置

宏拓实业2025年1~10月净利润为165亿，而电解铝涨价叠加原料氧化铝的下降，保守估计宏拓25年全年的净利润能到210~230亿之间，ROE更是来到恐怖的35+！！什么概念？即便是周期股也是非常的亮眼！按照目前的股价，以25年全年净利润220亿测算，25年静态PE约为17~18左右，略高于中铝目前的16倍PE(TTM)，远低于云铝的23倍PE(TTM)。即使云铝和中铝的25年静态PE也会随着Q4预增的业绩出炉而降低，但不要忘记，宏桥电解铝的成本全行业最低。因此目前估值属于中等略微偏下的区间。

2. 极小比例的流通股

目前重组后的流通股本就是之前宏创控股的11.36亿股，仅占总股本的8.7%，按4000亿市值来算才不过348亿！。重组完成后，除魏桥外其他小股东持股有1年的限售期，大股东魏桥则是3年。也就是说，哪怕算上一年后的限售股解禁（约为4.3%），总的流通股本也仅仅只有13%！这种大市值的白马是必然有大基金配置的，这点筹码根本不够机构们分，必然会出现结构性上涨的趋势。

3. 业绩高增长+可预期的高分红+行业逻辑过硬+管理层大格局

由于有色的全面上涨，以及张波总壕无人性的大手笔回购，$中国宏桥(01378)$ 去年股价一路向上不回头，以超过170%的涨幅成为了港市2025年涨幅最多的公司。（插一嘴，张总那会真的是天天回购，30亿回购完了又加30亿，而且根本不管股价涨跌反正每天都回购，一路把股价从12回购到了25，又在从34跌到29的时候自掏腰包增持，把我看得一愣一愣的，真男人不服不行）宏桥H承诺2025年派息不低于2024净利润的63%，而宏桥H2024年归母净利润238亿，今年只高不低。合理预期25年的股息率应该是有5-7%左右。而电解铝产能受限于我国产能上限4500万吨，新能源产业链对铝持续的高需求，叠加铜价上涨促使的铝代铜进度加速，宏桥手握的645.9万吨电解铝产能指标就显得越发值钱了起来。

篇幅原因就先写到这里吧，之后如果有时间会仔细分析宏拓的业务毛利率，以及未来宏桥的行业布局。码字不易，转载请注明出处，谢谢！感谢@沙漠追光大海逐风 提供的封面以及头像