这家公司10年平均ROE15%，10年平均毛利率40%，当前18倍PE，值得入手吗？
有这么一家公司，它的产品很不起眼，但是：
近10年平均ROE大于15%，最低年份也有13%；
近10年平均毛利率40%，最低年份也有38%；
近10年平均净利率13.8%，最低年份也有10.4%；
近10年平均净利润增长率为10.3%；
股利支付率长年保持在70%以上，当前股息率4.8%。
当前滚动市盈率18倍，各位觉得这家公司怎么样？
01 公司简介
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伟星股份产品主要是钮扣和拉链，这两项占了营收的95%，还有一些其它的服饰辅料可以忽略不计。公司是国内纽扣和拉链的龙头企业，纽扣在国内中高端市场占据15%-20%的市场份额，稳居行业第一，在全球市场约10%的份额，仅次于YKK的30%。拉链业务作为后起之秀，国内市场份额从2015年的2.2%提升至2024年的8%，仅次于YKK的21%。在全球有建有九大工业园区，境外工厂主要在孟加拉和越南，拥有年产纽扣 120 亿粒、 拉链 9.1 亿米的定制制造能力，在全球有20多家销售分公司，50多个营销网点，辐射欧、美、亚、非、大洋洲五大洲。
02 财报体检
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正文
伟星的资产负债表非常干净，下图是我简化后的资产负债表：
存货加固定资产约占总资产的65%，属于典型的重资产行业，但是财务并没太大的压力，
应收和应付基本打平，类现金12.5亿，借款有息负债大概8亿，有息负债率只有13%。
应收账款99.6%都是1年以内的，风险也不大。
公司管理层较稳定，股权较为分散，但核心管理人所占股份较多，吃自己做的饭，这种股权结构是我比较喜欢的。
03 竞争优势
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虽然公司生产的产品是一些不起眼的纽扣和拉链，但是长年ROE大于15%，毛利率大于40%，肯定是有点东西的，公司一定有比较强的竞争优势，不然早就被其它企业卷到平均资产回报率附近了，下面来盘一盘伟星的竞争优势。
1、质量优势，公司是中国钮扣、拉链行业标准的主要起草单位，主编、参编了 15 项国家和行业标准。同时，公司旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，是中国服饰辅料的领军品牌， 也是全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。拥有国内外专利 1,372 项，多层级、专业化的研发模式、雄厚的研发实力能够满足不同客户的个性化需求。
2、产能优势，公司在国内外建有九大工业园区，境外工厂主要要在孟加拉和越南，拥有年产钮扣 120 亿粒、拉链 9.1 亿米的定制柔性快速响应的制造能力，是国内规模较大、品类较齐全的综合性服饰辅料企业。高效、柔性的制造能力将更好地与产业链上下游互动，为品牌服装及服饰企业提供快速、优质的制造支持。
3、销售网络优势，在全球有20多家销售分公司，50多个营销网点，辐射欧、美、亚、非、大洋洲五大洲。国内市场，公司以服装集散地重点省市为中心，设立了 50 多家销售分/子公司和办事处；国际市场，公司聚焦欧美源头市场及以东南亚地区为代表的服装加工区域，构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际营销和服务体系。
看起来这3个竞争优势平平无奇，没啥特殊性，为什么会有这么高的毛利率呢？
原因就在于这个行业的特殊性，拉链钮扣在中高档服饰中的成本占比较小，但是对消费者的体验感知却非常大，想一想我们买了个衣服，拉链经常卡住爆开会怎么样？这种情况我一般是不会再去买这个品牌的衣服了。
因此品牌服装宁愿价格高一点，也要用好的拉链和纽扣，特别是拉链，纽扣还不会容易坏，更多是装饰性。加上品类多，对定制化柔性生产和响应要求比较高，一般品牌服装企业是不太愿意去为了节省这一点成本而去更改拉链及纽扣的供应商的，所以会看到拉链巨头YYK，即使价格高很多，市场份额也一直很稳定。2021年YKK产品平均单价为5.8元/米，显著高于伟星的4元/米，这还是忽略码装拉链平均单价低于条装拉链的因素，实际差距更大。但不代表伟星没有机会，这些年市场份额也在慢慢的增长，只是这需要时间，要先在其它原有客户上把质量口碑做出来了，才会让YKK的品牌客户放心的转过来，虽然品牌转用难度比较大，但是如果质量充分经过市场检验，没有什么风险了，能少一些成本谁会不愿意呢？
其次是这个市场不大，本来就是服饰上的辅料小东西，日本YKK 1934年创立，拉链全球份额21%，也就200亿的规模，这样一个市场，容纳不了多少企业，伟星股份也就不到50亿的营收，这总相当于一个利基市场，市场容量有限，相对饱和，格局稳定，基本就没有多少新进者来凑热闹了，现有企业就不太容易打价格战，都能获得一个比较高的毛利率。
伟星股份2024年度营收 46.7 亿元， 较上年同期增长 19.7%；
净利润 7 亿元，较上年同期增长 25.5%；
扣非净利润 6.9 亿元， 较上年同期增长 29.1%。
2025 年上半年营收 23.4 亿元，同比增长 1.8%；
净利润 3.7 亿元，同比下降 11.2%；
扣非净利润 3.6 亿元，同比下降 9.7%。
2024年因为服装行业结束去库存周期，品牌客户恢复正常下单，带动了钮扣、拉链的需求，同时公司优化了产品结构提升了产品销售均价（钮扣单价提升了11.8%，拉链单价提升了9.5%），实现了量价齐升，所以获得了比较高的业绩增长。
2025年服饰需求疲软，叠加美国加征关税的不确定性，使得服饰企业下单开始谨慎，业绩出现下滑，营收微增净利润下滑10%的主要原因是三费增长较大，营收几乎无增长的情况下，销售费用同比增长了12%，管理费用同比增长了12%，财务费用受汇兑及利息影响由去年收入1300万元转为支出2700万。
04 估值
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服饰行业是有明显的库存周期的，所以不要用简单的个别年份增长率线性外推。根据历史情况，以10年平均增长率10%作为参考基准比较合理。
用席勒市盈率估值法，按10年平均净利润增长每年增长10%，得出2027年预期净利润8.7亿元。
取25倍PE，就是217.5亿元市值，因为属于重资产行业，打个8折，则预期3年后合理估值为174亿元。
根据三年一倍的预期收益率买入原则，买入价位为87亿元，当前伟星股份市值120亿元，与买点还有27.5%的差距，保持关注。
End