大摩最新观点：
一、交运行业市场反馈分析
1. 航空业上行周期逻辑
供给侧紧张驱动价格拐点：航空业供给增长持续放缓，2025年5月出现行业价格拐点，票价同比转正，印证了年初基于供给侧紧张推荐的逻辑。航空业成为消费相关子行业中最早走出通缩压力的领域之一。
需求侧扰动与复苏：6-8月受国企/政府部门出差延缓、公务出行因阅兵推迟等需求冲击，需求表现疲弱；但9月起票价再次转正，商务需求进入缓慢复苏通道。
市场分歧与机构观点：
需求可持续性质疑：部分投资者因宏观消费困境对上行周期持续性存疑，但机构认为航空商务需求与资本开支增速高度相关，本轮经济周期中资本开支先行，航空作为经济复苏早周期行业，需求前景乐观。
债务问题：三大航EV倍数较高引发担忧，但高债务主要源于疫情期间累计亏损。随着盈利周期持续，债务可被逐步消化，不影响景气周期判断。
盈利空间：若票价涨回2011年水平（2018年票价改革后经济舱全价票已提升至该水平以上），三大航每家盈利或达人民币400亿元。
2. 油运周期争议
基本面复苏驱动因素：2025年8月起油运需求从影子市场（老旧船组成的非合规市场）向合规市场切换，推动合规市场需求出现实质性增长。这一切换源于美国对影子船队制裁收紧、OPEC增产及非OPEC新产能投产导致的运距拉长。
历史逻辑未兑现的质疑：过去两年供给驱动逻辑未兑现是因需求结构性恶化（合规需求转移至黑市），当前制裁趋严促使需求回归主流市场。
3. 快递行业竞争格局演变
反内卷效应显现：快递涨价后，小快递公司因低价市场萎缩逐渐失去市场份额，并下调件量、份额及利润指引。头部玩家（如中通、圆通）若在反内卷趋势下确认份额提升，估值有望修复。
极兔的估值分歧：极兔因海外快递市场增速快于国内、竞争环境更优，盈利增长或跑赢多数国内快递企业；但当前估值需时间消化，且东南亚电商竞争可能带来增长不确定性。
二、房地产行业：C-REITs转型机遇
1. REITs市场现状与潜力
规模差距：中国REITs市值约2200亿人民币（310亿美元），仅占股市总市值0.15%，远低于成熟市场5.2%的水平。估算潜在规模可达1万亿美元（当前规模的30倍以上）。
开发商参与度低：开发商参与REITs发行的市值占比仅13%，显著低于成熟市场50%-80%。当前资产类别以商场和长租公寓为主，写字楼、酒店等尚未成功发行。
2. 受益标的分层
短期机会：华润置地拥有约2800亿优质资产和成熟REITs平台，分拆潜力明确。
中期机会：新城控股和龙湖集团购物中心资产丰富，但资产质押率高限制短期受益。
长期机会：中海（写字楼）、招商蛇口（写字楼+商场）、万科、保利、金地、中贸经贸等因零售组合丰富或多资产类别优势，有望在REITs扩容中受益。
三、工业行业：浙江鼎力评级上调
1. 上调逻辑核心
全球竞争格局优化：2025年前三季度，浙江鼎力在国内收入双低位数下滑背景下，依靠海外市场高增速实现总收入正增长，毛利率同比持平。同期海外对手金米（Kim）和GLG高空作业平台销售额分别同比下滑30%、17%，营业利润率降4-6个百分点，主因销量下滑、定价能力弱及关税波动。
2026年增长动能：
美国市场：预计增长16%，鼎力美国子公司西麦2018-2024年平均收入增速达34%。
欧洲市场：凭借中国出口商最低双反税率（有效期5年），叠加设备更新和电气化需求稳定，预计稳定增长。
新兴市场：中东、巴西、非洲等地因城市化及基建需求，成为增长最快板块。
国内高机架战略：2026年国内周期底部，公司向高附加值场景延伸，如开发船舶除锈/喷涂特种机器人、为传统设备加装机械臂，满足工业领域机器换人需求。