大摩最新观点：

一、交运行业市场反馈分析
1. 航空业上行周期逻辑
供给侧紧张驱动价格拐点：航空业供给增长持续放缓，2025年5月出现行业价格拐点，票价同比转正，印证了年初基于供给侧紧张推荐的逻辑。航空业成为消费相关子行业中最早走出通缩压力的领域之一。
需求侧扰动与复苏：6-8月受国企/政府部门出差延缓、公务出行因阅兵推迟等需求冲击，需求表现疲弱；但9月起票价再次转正，商务需求进入缓慢复苏通道。
市场分歧与机构观点：
需求可持续性质疑：部分投资者因宏观消费困境对上行周期持续性存疑，但机构认为航空商务需求与资本开支增速高度相关，本轮经济周期中资本开支先行，航空作为经济复苏早周期行业，需求前景乐观。
债务问题：三大航EV倍数较高引发担忧，但高债务主要源于疫情期间累计亏损。随着盈利周期持续，债务可被逐步消化，不影响景气周期判断。
盈利空间：若票价涨回2011年水平（2018年票价改革后经济舱全价票已提升至该水