经济报喜鸟，小而美的超级成长股---BOSS直聘25Q2业绩快评
数字七雄成员之一的BOSS直聘发布了25Q2季度财报，公司实现营业收入21亿元人民币，同比增长9.7%；经调整净利润达9.46亿元人民币，同比增长31%。
招聘行业作为宏观经济先行指标，本次财报可谓是报喜鸟，作为最大线上招聘趋势恢复，说明国内经济活动正在重启，资本市场现阶段也存在估值优于利润的迹象。
人力资源行业作为万亿级蓝海市场，其线上招聘板块已形成千亿量级赛道。招聘行业长期呈现高度分散格局，伴随数字经济深化发展，行业线上化进程有望实现突破。当前，BOSS直聘作为移动互联网时代最具规模的线上招聘平台，公司用户市占约44%，收入市占预计介于10~15%区间，未来仍有很好的提升空间；
本季度财务表现超出我们此前的预测，其中，收入端略超预期，而经调整净利润则显著优于预期，主要得益于毛利率与运营费用率持续优化。
当前，公司财报特征与腾讯音乐存在相似之处，两者均呈现运营费用率持续优化带来的经营杠杆效应。但不同的是，腾讯音乐本季度在收入端实现了业务上的显著突破，而BOSS直聘则是在既有业务基础上保持了增长韧性。
展望下一季度，公司预计收入增速将介于11.4%至13%之间，环比呈现加速态势。管理层在电话会议中亦对当前招聘市场的复苏表达了乐观预期。
此前，我们在腾讯控股快评中曾提及大型企业人员扩张趋势，或对BOSS直聘产生映射，目前看来两者间确存在一定联动性。并且我们预计随着AI持续性发展，整体招聘市场活跃度大概率还有进一步提升。
鉴于公司收入及运营费用率表现优于预期，本次上调其全年营业收入与经调整净利润预测，并将五年复合增长率预期上调1个百分点，其余预测维持不变。
具体业务而言：
企业端收入20.8亿，同比+9.8%。
付费企业用户数为650万，同比增长60万，但环比净增仅为10万，增长曲线较历史水平有所放缓。预计下季度环比净增或有所回升。
季度平均每用户收入（ARPU）为320元人民币，同比下降0.4%，环比增长7.6%。均价表现相对疲软，一方面源于公司下沉市场拓展拉低了平均单价；另一方面或与招聘市场整体复苏进程相关。基于现有均价表现，我们认为招聘市场若进入顺周期阶段，其潜在的均价优化空间将显著提升，为收入端提供更持续的增长动力。
求职端月活跃用户数（MAU）本季度达6360万，同比增长16.5%，环比增长10.4%。据我们观察，BOSS直聘在细分领域的用户增速可能仅次于新兴软件企业，是上市互联网公司中罕见用户维持双位数增长的企业，其在招聘领域的市场地位仍在持续巩固。
个人端收入0.25亿，同比+3.4%，增速较以往明显放缓，不排除AI软件发展，削弱了招聘平台求职者增值服务的吸引力。但作为潜在的第二曲线，若未来取得新业务进展，有望再次驱动公司成长。
本季度毛利率达到85.38%，同比/环比分别提升1.89/1.54个百分点。BOSS毛利率为数字七雄中最高的存在。目前，伴随公司双边网络效应的持续优化，经营效率仍在稳步提升。预计后续季度毛利率仍将保持强劲态势。
运营费率本季度支出11.5亿，同比下降-8.3%，运营费率54.6%，同比/环比分别下降10.7/6.8个百分点：
主要有以下方面影响：
股份薪酬绝对值下降影响；
去年同期受亚洲杯、奥运会等大型赛事影响，销售费用基数较高；
公司收入端持续性扩展，被动拉低了运营费率；
24Q3依然处于大型赛事广告投放期，因此，25Q3季度费用基数有所依然存在优势。全年费用支出表现明显优于预期。此外，据管理层表述，公司在行业中销售费用的绝对值最高，但销售费用率表现较优，某种程度上不排除仍存在优化空间。
另外，可明显观察到公司固定资产绝对值持续下降。此前因采购高端计算卡所带来的固定资产增长，未来随着第三方大模型的发展，公司可能无需持续采购高端计算卡，部分折旧成本或存优化空间。我们对公司运营费率表现持相对乐观态度。
总体而言，BOSS直聘当前发展态势良好，细分领域暂未见显著竞争者。今年是公司经营杠杆显著释放的一年，基于当前经营表现，预计后续仍有持续优化空间，估值水平仍处于合理区间。
公司在港股完成上市后，满足六个月60亿港元交易额要求后，进入港股通将无实质性障碍。目前加大对股东回报的力度，包括0.8亿美元分红与2.5亿美元回购计划，均可能刺激港股流动性提升。