三大运营商业绩对比
一、收入对比
移动营收规模最大，超过电信和联通收入总额。运营商收入增速跟规模呈现反向关系，移动5438亿同比-0.54%，电信2715亿同比+1.29%，联通2002亿同比+1.45%。
（说明：电信和联通的业绩A股和港股数据有差异，我们用的是港股的数据）
细分业务看，中国移动个人市场收入-4.1%（ARPU49.5元-2.9%），家庭、政企和新兴市场稳健增长，但增速都出现不同程度的放缓，家庭市场收入+7.4%（APRU44.4元+2.3%），这块业务比电信做的更好；
中国电信移动业务微增2.8%，电信的APRU值也坚持不住开始下降了；家庭业务勉强持平+0.2%（ARPU48.3元同比持平）；数字化业务增速大幅放缓仅增长1.5%；
中国联通通过算网数智业务（占比26%）和国际业务（+11%）拉动整体收入的增长。
云业务对比：
运营商云都呈现不同程度增速放缓，天翼云减速最明显。25H1移动云561亿，同比+11.3%，天翼云收入规模最大573亿，但增速仅3.8%，联通云376亿，同比+18.6%，规模最小但增速最快。
随着规模的增大，增速减缓的趋势早已成型，暴露出运营商云的增长弊端依赖政企大单。本身运营商云由于商业模式缺少通用化、标准化产品，成本结构资源冗余与刚性支出导致“增收不增利”。
可以参考历史文章：运营商云业务究竟能不能盈利？https://mp.weixin.qq.com/s/1idz6ycN172uLyNU9xbn-w
而目前在传统通讯业务增速停滞甚至下滑的背景下，作为运营商数字化转型代表的云业务增速的放缓，再次给运营商未来增长敲醒警钟。
二、利润对比
利润端，三大运营商都实现5%以上的稳健增长，电信和联通的增速下滑明显。上半年移动通过有效管控成本、调节折旧与资本开支实现利润的稳健增长（网运支撑-1.75%，折旧-1.4%，运营费用-4.17%），归母净利润842亿，同比+5.03%；
电信归母净利润230亿，同比+5.53%，也是管控成本的效果；联通145亿，同比+5.01%。
三、资本开支对比
5G建设高峰（2020-2022年）已过，预计6G投资可推迟，三大运营商的固定资本开支都有所下降。
25H1移动/电信/联通资本开支分别为584/342/202亿，同比-8.75%/-27.5%/-15%。全年的指引也是下降，资本开支的下降不仅会带来现金流的提升，还有利于固定资产折旧的下降，因此利润仍有提升空间。
四、估值、股息率对比
截至8月20日，移动/电信/联通港股收盘价分别为88.40/6.24/10.02港币，对应24年PE分别为12.71/15.93/13.70，对应24年股息率5.74%/4.52%/4.38%；
我们预期25年移动/电信/联通归母净利润分别为1464/351/222亿，同比+5.81%/+6.24%/+7.5%，预期分红率为75%/75%/65%，则对应25年预期PE分别为12.02/14.99/13.7，股息率为6.24%/5.00%/5.10%。
对比来看，移动当前估值最低，股息率最高，电信估值最高，股息率最低，联通属中间。（提示：港股通投资者分红电信需要收税20%，移动和联通收税28%，因此上述股息率电信得打8折，移动和联通要打72折）