知常容年中投资笔记分享：跑赢沪深300，我们做对了什么？
2024年依靠不亏钱理念方法，知常容覆盖公司平均收益率为22.95%，跑赢所有与国内公司相关的主流指数。
2025H1期间，覆盖公司平均涨幅11.4%，好于沪深300同期+1.2%，落后于中概互联网+14.6%。
而1-8月期间，覆盖公司平均涨幅24.2%，好于沪深300同期+10.2%，持平于中概互联网+24.7%。
今年，我们进攻组合开始获得强劲表现，防御性组合开始平稳运行，这种低相关性对冲，就是我们想要的结果。
进攻组合中，连续几年看好的腾讯音乐，再度展现了强劲表现，从跟踪以来涨幅已有八倍，目前仍然领跑中概互联网，距离十倍股也不算遥远。
一季度后，我们也挖掘了快手，建立了数字七雄组合，大幅度扩展了对中概认知，也让我们组合更全面。
不过，投资也有另一面，美团因社保、即时零售竞争下，让一切变化朝着意想不到的方向发展，现有变化与我们年初预想出现差异。这更凸显了不亏钱理念的重要性，以组合思维面对个股、市场的不确定性，方能获得平静。
防御组合中，从神华到海油、电信运营商、食品饮料等我们完成了一轮平稳过渡。尽管今年涨幅表现一般，但企业盈利与真实性回报却在不断上涨，我们看到了覆盖的企业价值在不断累积，相信在未来会持续性带给我们理想收益。
1月
本月大事莫过于deepseek的横空出世，有人评价是国运级的新东西，的确从CHATGPT开始，人工智能的发展更加牵动人心，和每个人的关系也更加紧密，我们团队也在加强学习，把人工智能用好用透。
回到投资方面，我们更关注那些有实际利润，实际现金流的企业。蒸汽机的发明本来是提高煤矿的开采效率，实际最大受益者是英国的纺织业。人工智能也是这样，未来能利用人工智能技术大规模提高效益，改变行业，改变社会的那些企业才是我们最希望投资的公司。
美团，关于美团舆论冲击，我们以前的深度报告有详细解释，想了解的可以翻查一下。简单的说，美团改变了整个行业的游戏规则，新规则肯定还有需要完善的地方，但根本的问题，目前已经有明确说法，无需担心。美团的估值目前中等偏低。
腾讯音乐，确定性很好，估值作为成长股来说，很有吸引力。
中海油，中石油纳入组合，估值低，派息高。对长期油价看好，对公司特有品质看好，进入加强研究阶段。
纳入新东方，目前市值一半是公司账面净现金，长期看好课外培训，开始深入研究。股价突然大跌给了我们机会。
2月
2月，股市稳中有升，科技股被热捧。我们的投资系统不变，配置基本不变，增加了覆盖满帮、贝壳。
美团，被负面舆论打击，公司提出逐步改善骑手社保，又被预期利润大幅下跌，股价备受压力。
吸血商户这个批判，感觉是互联网平台的标准评价。
以前的淘宝：“商户大面积亏损，乱收费，不打广告就没有流量”；现在的拼多多：“仅退款是无理打压剥夺商户”。最新的满帮，我们写的研究报告下面居然引来无数司机留言大骂。携程也被说是酒店业普遍亏损的原因。
不遭人嫉是庸才，互联网平台彻底改变商业模式，被骂是正常的。但互联网对传统行业的数字化改造是非常有利社会各方的最终利益的，是无法阻挡的历史潮流。
中概互联（164906）地位稳步爬升。中概互联ETF今年的涨幅甚至超过美团，比涨幅最大的阿里，也差不了多少。适合普通投资者，也适合慢慢转入休闲模式、老年模式的我。
中教控股大跌，市场流传公司从2025年开始暂停现金派息，股价大跌。但基本面其实没有太大改变，学校还在，招生人数，在校人数也不错
红利类资产本月表现不佳，与科技股有所对冲，这就是我们想要的平衡，不希望组合大起大落。如果真的有大牛市来临，红利类股票肯定也会适当补涨。
3月
投资股票必然要承担比存款更大的风险。特朗普乱加关税，世界动荡，对国家经济影响很大，但我坚信一个原则，在动荡的世界，更稳健，更年轻，更成长的中国会笑到最后。
美国乱加关税，实在是病急乱投医。前几年美国搞友岸外包，想把产业链转移出中国，现在更厉害，要把产业链全搬回美国，这是不可能的事情。理性看空美国，看多中国。
看多中国，也要选择最有前途的公司，未来的发展一定是结构化的，数字化的，努力跟上时代，赢取时代红利。美国几十年高速增长造就了巴菲特，中国未来的发展，“下一个巴菲特”会是你吗？
本月坚定原则，进攻性和防御性投资基本维持各一半的比例。同时加强进攻性的容错率。两年来对中概股ETF的深入研究，极大地开拓了视野。
本月加强了对平台类互联网的评级，特别是贝壳，障碍在于自我的一个成长股不超过20倍市盈率的门槛，同时24年业绩下滑，很难下手。
现在决定拿不超过5%的份额投资雾芯科技，思摩尔，贝壳，爱奇艺这些估值不满足要求，但潜力巨大的企业，保持跟踪，保持敏感性。
防御性方面更加保守，10倍神华，12倍中移动似乎比不上6倍的中海油、中石油。增加了防御性投资中的520990红利ETF。
哑铃投资，高风险，高收益与低风险，低收益组合。
4月
4月，贸易战如火如荼，本来以为特朗普的全面关税支撑不了三个月就会全面失败，现在来看，也许用不了三个月。翻开人类历史，贸易从来都是双方受益的，互通有无的。
做生意从来不是做慈善，可特朗普硬要认为美国作为全世界最大的消费市场，是在施舍全世界，是在自己吃大亏，然后要大家补偿美国，太荒谬了。关税战的进展，充分显示了美国的无理取闹，讹诈，霸凌本质，也充分显示美国的外强中干，纸老虎本色。看好中国，坚定投资中国。
特朗普正在进行一场世纪赌博，从理性的角度分析，美国的赢面很小，损失会很大。但我们也不能掉以轻心，必须认真对待，战争的变数太多了。
回到投资，不能预测未来，不能去预测贸易战谁会赢，预测哪个公司会增长最快。正确的方法是做好投资系统，做好投资组合，理性应对未来不同变数。
A股上市公司已经全部公布年报、一季报，总体而言，我们都比较满意。
本月进展最大的是互联网平台企业的深入研究。正式推出“知常容数字七雄”：美团，腾讯音乐，快手，携程，满帮，boss直聘，贝壳。
5月
5月，所有互联网行业股票也全部公布了一季度业绩，我们对公司的发展更了解，更有把握。
宏观方面全面贸易战看来打不起来，但中国的出口，技术发展面临很多不确定性，长远来看，我们坚信东升西降。美国现在的情况和历史上帝国末年，王朝末年非常像，大概率会走向衰落。一鲸落万物生，中国的未来充满希望，也充满变数，我们保持乐观，同时保持谨慎，投资组合保持进攻防守50:50比例。
美团，一季度业绩非常好。同时京东百亿补贴，强攻美团外卖，目前来看，打仗打出来很多新增需求，每日外卖订单从1亿单上涨到1.4亿单。长期来看，闪购潜力巨大，外卖，团购券基础稳固。
腾讯音乐，最近股价表现非常强上，计划到达估值的1.3倍考虑降级。
数字七雄：中快手市盈率还特别低，25年pe接近10倍，我们作为防守组合成员。
煤炭股有点意外，电价也跌，神华受到意外的大力度打击，用中海油替代部分神华。
6月
6月，国际形势比较复杂，关税战暂停又起，一句话，世界不太平。这种情况下，我们的投资要更加谨慎，足够分散，对个股的研究逐步深入加强，我们对中国的未来前景非常看好，东升西落已经逐步明朗，选择优秀的低估值的中国公司投资，是分享未来中国发展的最好途径。充满信心，耐心等待。
美团，本月持续低迷，外卖大战扩散到美团，京东，淘宝三家的红黄蓝大战，
美团二季度的业绩估计同比下跌50%以上，全年业绩估计同比持平，目前的市盈率ttm，预计市盈率都到了16倍左右。
高速发展、前景巨大的行业，一定是竞争激烈的，但外卖十年前打的你死我活，很多道理已经非常清楚。
最后大概率美团会回到一家独大的市场格局，但过程会经过半年到两年的折磨，好处是市场变得更大了，坏处是不确定性更大了。密切关注最新进展。
美团的经历再次提醒我们，个股的不确定性是非常高的，疯狂的对手随时会有，意料之外的事情是无法避免的。
快手，必须提一下，618 购物节表现良好，证实了我们对快手的内容电商会逐步抢占淘宝京东这类货架电商市场份额的预测。估值目前市盈率13倍左右，核心资产是7亿月活用户，4亿日活用户，每人每天两小时使用时间。现在最稀缺的就是流量，而快手的巨大流量已经逐步表
腾讯音乐，市盈率ttm接近30倍，适当调低。
中概股目前处在估值低位，南向资金稳步增加，中概股的春天就要来了。提高520990红利ETF的评级，保持我们在红利股票上可以长期投资，长期有信心，长期心理平静。
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