从格雷厄姆到西塞尔：价值投资3.0如何选中概“七雄”
价值投资走过三代：
价值投资1.0格雷厄姆模式，强调有形资产，强调足够安全。
价值投资2.0巴菲特模式，强调护城河，强调成长，强调低估值。
价值投资3.0阶段，暂时可以命名为亚马逊模式，强调增长，强调增长潜力。
而互联网行业无疑是最符合价值3.0模式行业。互联网市场空间巨大，人才密集程度高，对改造社会生产效率具有不可逆转的趋势性，随着新一轮AI技术迅猛发展，互联网企业发展前进将再度迈上新台阶。
而数字七雄，是我们在中概互联网成份股中，精选出的高成长标的，潜力巨大，双边网络效应明显，估值符合标准，业务相对简单的七只标的，分别是：腾讯音乐、BOSS直聘、快手、携程、满帮、贝壳、美团。怎么最安全地分享中国数字化浪潮的红利---知常容数字七雄
七家公司在各自领域都有很强竞争力，对改变行业痛点，创造新交易方式做出了突出贡献。美团作为本地生活平台领导者，让消费者随时随地能够找到周边吃喝玩乐门店，既方便了消费者，又为线下门店创造了更多的可能；满帮作为货运公路的平台，打通了货主与司机之间的信息，让过去低效、不透明线下模式，走向阳光化；贝壳在房地产中介交易中，改善了行业飞单、经纪人零和博弈的无序模式，数字楼盘也解决虚假信息发布。我们相信数字七雄在未来仍将持续性为社会创造价值。
从知常容以不亏钱为理念出发，即便七家公司充满想象力，但我们也必须清楚认知到每一家企业走向成功的概率可能也只有70%-80%。通过组合模式能够有效规避单一个股风险，最终获得稳稳幸福。
01.
七雄盈利概况
2025E：数字七雄年度营收入8011港元，同比+12%，调整利润增速为-41%，主要是美团预期出现亏损，大幅度压制了整体盈利。若剔除美团影响，七雄整体盈利增速将为10%；
25H1:中期收入3498亿，同比+15%，调整盈利442亿，同比-11%，剔除美团影响，增速为+11%，主要是贝壳上半年也拖累了七雄盈利；
25Q2：单季度收入1818亿，同比+13%，调整利润188亿，同比-36%，原因与25H1一致。
02.
七雄具体分析
在奔赴10倍股发展的趋势中，结合本季度财报表现，我们认为数字七雄排序如下：腾讯音乐＞BOSS直聘＞快手＞携程＞满帮＞贝壳＞美团。
腾讯音乐：季度表现属于显著好于预期，收入增速排序第一，原因在于公司其他音乐服务出现了重大突破，拥有了新的业务承接动力。在数字七雄中，具有唯一性。从七家企业发展角度看，我们预计2026年腾讯音乐收入增速有望保持第一，继续维持榜首地位。
但因估值明显高于其他标的，在投资评级中吸引力反而不足；
BOSS直聘：表现好于预期，且公司对后续指引偏积极，利润释放节奏明显加快。这与数字七雄之一的满帮很相似，但相对满帮而言，公司业务端没有明显短板，政策干扰程度较低，利润增速可见度较高。在8月高盛发布互联网研报中，BOSS直聘用户占领时长，依然在稳步提升（完整版研报已发送至星球）
综合后，我们给予BOSS直聘业务发展第二的排序，且公司估值处于合理区间；
快手：表现要好于预期，我们看到财报端有进入快车道迹象，不过，公司指引偏保守。从市场规模角度，短视频行业已经诞生一家超级巨头，市场潜力毋庸置疑，可灵AI也搭上科技浪潮。与此同时，快手的行业地位也是数字七雄中最低一家，能否让市场解除对他的偏见，还需进一步给予市场信心。
综合后，结合业务前景、商业化进程、估值、股东回报，快手是七雄中综合性最全面一家，后续业务发展若得到验证，其排序有望提升。
满帮：表现好于预期，满帮也身处于超级市场中，从潜在商业化角度上要高于BOSS直聘。之所排序第四，主要是公司货运经济业务未来1-2年会面临极大挑战，未来能否如腾讯音乐一般，顺利理清经营中干扰，尚需进一步确定。不过，一旦在市场担忧中完成自身业务转变，潜力或直追腾讯音乐。
目前估值低于BOSS直聘，比较符合各自所发展状态，排序第四。
携程：收入表现好于预期，调整利润表现低于预期，但核心运营利润展现出强大韧性，所面临的市场极为朝阳。从收入增速稳定性上看，携程颇为强势，海外发展形成了业务新的承接，电商平台进入酒旅暂时未看到明显冲击，不过，后续季度也需要进一步证明自己。
其排序第五，主要是目前处于业务投入期，利润释放有所欠缺。以核心利润为基准，携程估值处于合理偏度区间。
贝壳：表现低于预期，数字七雄中贝壳与宏观关联度最为紧密，即便公司非常努力，但在房地产大势之下，整体经营格局也很难出现太大表现。目前，公司正在积极扩展自身边界，所面临的市场在七雄中最大，但在逆风环境下，出现偏差的可能性也较高。
不过，贝壳股东回报在七雄中最高，接近100%分配比率，反而构建了基础投资保障。
美团：表现低于预期，因即时零售竞争持续性推进，社会舆论偏利空影响，所面临的外部环境最为复杂。从经营角度看，公司内部可能也需要积极调整，业绩短期扭转可见度偏低。股东回报在核心激烈竞争中，也已经暂停。
但经过连续性下跌，目前对应2024调整PE仅为13倍，若相信行业竞争终归走向正常化，现阶段吸引力也在逐步显现。
03.
七雄组合表现
至7月1日推出以来，截至9月21日，数字净值为1.186；
同期中概互联网指数（H11136）净值为1.225，跑输指数-3.17%。
从净值走势节点看，数字七雄大部分时间都要强于中概互联网，但在中概全面新上涨时，可能会有所落后。这比较符合牛市时，大部分投资者跑赢指数特征。
