电信VS移动，孰强孰弱？

一、收入表现
电信行业增速继续放缓。根据通信网数据，前8个月，电信业务收入累计完成11821亿元，同比+0.8%；按上年不变价计算的电信业务总量同比+8.8%。

中国移动与中国电信的季度收入呈现相反走势。Q3单季度移动营收2509亿，同比+2.5%（Q2-1.07%）；电信营收1255亿，同比-0.93%（Q2+2.6%）。

（说明：电信业绩A股和港股数据有差异，我们用的是港股的数据）

二、利润情况
利润增长都不及预期。在传统业务承压的背景下，运营商主要依赖成本管控维持利润稳定。

Q3单季度中国移动归母净利润311亿，同比+1.4%。增长放缓主要受移动业务ARPU值下降及研发费用增加影响。中国电信归母净利润77.6亿元，同比+3.6%，主要得益于网络运营及支撑成本的有效控制。

三、估值与股息率
截至10月22日，中国移动、中国电信、中国联通港股收盘价分别为84.45、5.59、9.23港币，对应2024年PE分别为12.10、14.20、12.56，股息率分别为6.03%、5.07%、4.78%。

预计2025年归母净利润分别为1443亿元（移动）、347亿元（电信）、217亿元（联通），同比增长4.3%、5.3%、5.5%。若分红率分别设定为75%、75%、65%，则对应2025年预期PE为11.60、13.49、12.80，股息率为6.47%、5.56%、5.46%。

需注意，港股通投资者需扣除股息税（移动、联通港股通投资者需要收税28%，电信收税20%），移动、电信、联通实际税后股息率分别为4.66%、4.45%、3.93%。综合来看，移动估值最低、股息率最高；电信估值最高、股息率居中；联通均居末。

四、电信的利润弹性为何优于移动？
在数字化进程加速的背景下，远程协作、物联网、超高清视频、元宇宙等新业态持续推动对高质量网络连接的需求，运营商作为底层支撑角色日益关键。

运营商是有科技属性的高股息“价值股”中国移动能否成为“科技股”备选？，而AI发展正成为其战略基石与增长引擎。在传统通信市场趋近饱和的形势下，数字化转型业务成为关键增长点。

中国移动数字化转型收入从2021年的1594亿增至2024年的2788亿，复合年增长率20.49%；其中移动云从242亿元增至1004亿元，复合增长率达60.68%。

中国电信产业数字化收入从2021年的989亿元增至2024年的1466亿元，复合增长率14%；其中天翼云从279亿元增至1139亿元，复合增长率59.8%。

尽管数字化业务（尤其是云业务）目前存在“增收不增利”的问题，且增速随规模扩大放缓，但我们预计3-5年内云业务将进入稳定盈利阶段。一旦实现盈利，电信因利润基数相对较小，其利润弹性将优于移动。即便未能如期盈利，业务结构的优化亦可能带来一定利润改善空间。

@今日话题 @知常容言仑 $中国移动(SH600941)$ $中国电信(SH601728)$ $中国联通(SH600050)$