BOSS直聘25Q3业绩，低估与成长的完美融合体？
业务亮点
1.企业招聘服务出现加快
本季度企业招聘收入21.5亿，同比+13.6%，相对上一季度+9.8%，出现加快。尽管公司早有指引，但依然属于业务亮点，且Q4季度指引也存在小幅度加速迹象。
从整个中概互联网竞争格局入手，BOSS直聘所属线上招聘，现阶段已经呈现出一家独大的格局，让公司由足够余力进行降本，这一点属于加分项。
从量、价角度分析
量：付费企业达到680万，同比+13.3%，环比+4.6%，环比净增绝对值30万，尽管净增数值没有创下新高，但也足够强劲。
主要驱动力在于：
其一，宏观层面复苏影响；
其二，招聘平台聚集效应也在增加。
参考头部互联网销售费用增长态势，可以判断真正顺风周期可能已经不远，这对BOSS直聘而言可能较为有利。
ARPU值：316元，同比+0.27%，环比-1.23%，如果考虑中低端企业增长对ARPU值拉低效应，ARPU能够同比提升已经相对不错。
并且可以预期的是，一旦顺风真正来临，相信中低端价格敏感度将有所降低，对ARPU提升也会产生影响，可视为收入持续增长的动能之一。
2.经营效率加速改善
本季度毛利率85.8%，同比/环比分别+2.2/+0.4个百分点，同比增速呈现进一步扩大。如果公司对AI基础设施投入不再扩大，目前我们尚未看到毛利率存在缩窄的可能性。
随着规模扩大，毛利率改进很可能还将持续。除非有特殊力量，让公司主动让利。
运营费用支出11.7亿，同比下降8.2%，运营费率54%，同比/环比分别下降-12.58/-0.54个百分点。在收入加速、毛利率扩大的背景下，公司运营费用反而进一步地呈现下降，侧面反映了行业竞争相对缓和态势。
这与我们覆盖腾讯系表现有不同。腾讯系是收入、毛利率扩张，但运营费用也处于扩张，使得调整利润扩张态势不如BOSS直聘。
仅从季度财报角度，BOSS直聘属于亮点，而腾讯系属于不足点。
需要说明是，线上招聘行业迭代速度相对较快，竞争环境变化对公司销售费用会有很大影响，因此对远期费用投放预期存在一定模糊性。
业务不足点
其他收入（个人端）收入0.16亿，同比下降-26.9%，公司在个人端业务进展相对缓慢，在第二曲线塑造上，表现不算积极，或者说对进攻其他企业的领域，现阶段兴致不高。
从另一个角度看，这有利于行业参与者产生更多的利润率。由于该项业务收入偏低，影响权重微弱，该项不足点对股价影响有限。