AI时代浪潮下红利投资组合——数字七雄
数字七雄，是我们在中概互联网成份股中，精选出的高成长标的。属于潜力巨大、估值符合标准、业务也相对简单的七只标的，分别是：BOSS直聘、携程、腾讯音乐、快手、满帮、贝壳、美团。
在AI时代浪潮中，像贝壳、满帮、BOSS直聘等，能够通过AI生成更为精准匹配的需求，提供整体的运营效率；快手作为短视频重要参与者，AI对其广告、素材创造已经产生实质性影响；
美团、携程作为本地生活与出行领导者，AI的一站式攻略生成将带来极大想象力；腾讯音乐作为音乐平台，AI创造有望在版权方面带来不一样的新模式。相信数字七雄在未来有望孕育出具备十倍增长潜力的超级标的。
此前，我们预估数字七雄有较大的概率能够跑赢市场收益，实现15%+的年化收益率（12%以上的复合增长率+约3%的股东回报率）。
不过2025年美团因外卖的影响，使得利润出现亏损，数字七雄整体盈利大幅度下降，但其他六家综合利润增速大约为11%，2026预计将超越12.5%。剔除美团后，总体增长符合我们预期，不过在股东回报方面，低于预期。
对于美团而言，相信公司在本地生活市场具备独特的竞争优势，所以尽管短期经营拐点尚不明显，但其业务所涉及的范围，有可能会走出一条与众不同的发展道路。
按现有发展预估，实际年化可能达到12%左右（10%-11%的复合增长率+约2%的股东回报，已考虑进美团不利影响因素）。
数字七雄经营概况
Q3季度
25Q3季度，数字七雄营业收入1907亿元，同比+7%，无任何一家在收入端出现下降；
相对收入而言，数字七雄本季度利润波动明显加大，七家企业调整利润合计13亿元，同比下降96%；
剔除美团影响，其余六家调整利润合计为172.5亿，同比+10.4%，保持良好的成长性。
年度盈利
2025年，按市场预期，数字七雄盈利为509亿元，同比下降96%；
进入2026年，在美团盈利修复下，七雄盈利924亿，同比+81%，相对2024年的1012亿，恢复91.3%。2024-2026年复合增长为-4.4%。
若剔除美团影响，其余六家年度盈利为637亿，同比+11%；2026年市场预期为716亿，同比+12.5%，增速有望小幅度加快。2024-2026年复合增长为11.7%。
数字七雄评级
基于财报排序
特别说明，财报排序仅代表当期财报以及指引趋势，不代表投资维度。
25Q3季度，基于财报表现，我们认为排序如下：BOSS直聘＞携程＞腾讯音乐＞快手＞满帮＞贝壳＞美团。
相对25Q2季度，本季度调整了腾讯音乐榜首的位置，使其排序降至第三位。BOSS直聘、携程则顺位抬升。
BOSS直聘能够排序第一，其一，是本季度我们没发现明显瑕疵。相反，由于公司一次性计提无形资产减值，反而导致了调整利润下降，在收入指引上，也展现出进一步加快迹象；其二，是其他公司有自身的不足点。对于BOSS直聘，我们虽对远期确定性表示出一定谨慎，但短期内挑战不大。
携程本季度跻身第二位，主要是收入端展现出足够的韧性。其一，在于竞争中展现出抗风险能力；其二，国内低通胀环境下自身经营能力；其三，预计海外继续维持大双位数增长，第二曲线增长能力强劲。
本季度公司一次性出售超百亿股权投资，对增强公司财务能力也属于加分项。虽然利润增速存在瑕疵，但我们预计利润释放、AI融合所产生商业价值，对携程而言具有较高的可见度。
腾讯音乐下滑至第三位，主要是在线音乐数据方面没有达到我们想要的数字，虽然其他音乐服务表现强劲，但经营杠杆放缓，并没有带来更强劲的利润增长。Q4季度收入、利润减缓的可能性较高。不过，在更健康的结构下，腾讯音乐增长韧性依然非常强劲，属于游刃有余的状态。
尽管公司业绩表现如预期般出现加快，但在财报层面依然保持快手排序不变。其一，直播业务让我们看到更多的风险，包括收入与分成；其二，利润增长有部分修改折旧影响；其三，对Q4季度电商、可灵AI指引相对保守。不过，在大的趋势上，快手前进也足够稳健，各项核心指标稳步提升，维持利润释放大周期趋势观点不变。
维持满帮排序不变。满帮业务风险在上个季度已经表明，本季度属于释放期，利润下滑20%，公司风险释放可能需要1-2个会计年度才能得到更加确定性视角。但货运超级市场与潜在商业能力，十分值得期待。
Q3季度贝壳情况较Q2更具压力，利润下降28%，预计Q4季度收入端将进一步承压，大的宏观层面没有改善迹象。从现有财报看，短期内可能通过系列降本优化财报。不排除Q4季度财报排序会上升一位。相对满帮而言，贝壳所面临的市场虽然更大，但复杂因素也更多，具有博弈性。
美团财报表现依然排序最后，本季度出现大额亏损，且Q4季度指引继续亏损，预计下个季度排序依然处于最后。在满帮、贝壳、美团所面临的挑战中，满帮为阶段性，具备可见度改善预期；贝壳宏观压力最大，拐点不明确，但自身地位稳固，随时可能伸展；美团压力则最为根本，直指最核心部分。
综合评级
我们从成长、估值、股东回报、风险抗压四个维度评估数字七雄，维持快手最高综合评级，上修腾讯音乐、携程综合评级；下修满帮、美团综合评级。
净值变动
7月1日-12月7日，数字七雄净值为1.036，同期中概互联网指数（H11136）净值为1.087，数字七雄组合净值略微跑输中概。
若以2025.01-2025.12.7日测算，不考虑分红，七雄组合净值为1.24，中概为1.23，七雄跑赢中概。
成份股涨跌
在七家成份股中，BOSS直聘、携程、快手等三家股价实现正向增长。
在四家下跌企业中，美团、贝壳、满帮都与基本面表现存在一定关联。而腾讯音乐很大原因来自于估值因素。
对于美团、贝壳大的层面影响权重很高，短期内即便有某种偏积极的消息面，也可能属于大趋势下的小利好，经营上根本性改变还需要更多观察。
对于满帮而言，当前所面临的更多是阶段性影响，核心业务在市场中地位并未动摇，若公司能够积极推进股东回报政策，其股价的反映会更积极。
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