基本逻辑

食品饮料近5年因为持续性回调饱受争议，加上成分股业绩增长出现减缓，更是放大负面情绪，但也正是因为诸多不利因素，才让食品饮料潜在回报越发清晰。

我们认为食品饮料特性非常突出：

其一，市场需求呈现刚性，受宏观经济周期波动影响相对有限。虽然近几年不少企业增速波动较大，但以3-5年视角看，大部分企业盈利都实现了新高。

其二，品牌、分销渠道体系，构建出宽广的护城河。头部食品饮料企业一旦占据了有利身位，在强大分销渠道与品牌效应下，经营韧性往往非常突出。原材料、运营费用一般只会影响利润变动，但对收入影响相对有限，当顺周期来临时，头部企业优势会更突出，如康师傅，包括牛奶、零食、调味品等也都已得到体现；

其三，产品矩阵更新与品质升级能够抵御通货膨胀。没有任何一个行业在提价上能够比肩食品饮料。疫情过后，食品饮料行业如白酒、啤酒、酱油、方便面、饮料、榨菜、辣条等等，当前距离上一轮提价也仅有2-4年，而下一轮提价时间点可能并不遥远。

其四，充裕的自由现金流生成能力，为股东回报提供基础。由于其产品稳定性强，若是管理层注重股东利益，成熟类食品饮料企业可持续性保持80%以上的利润分配率。

估值

在16个样本2025E整体估值为19.3倍，市场预期2026E为17.8倍。

申万食品饮料124家综合TTMPE为20.8倍；

申万食品饮料50TTM市盈率为20.5倍。

从绝对估值看，样本26E市盈率17.8倍约等于10%折现率，与4%永续，投资回报在算术上已相对简单。

我们此前在《十年指数复盘，消费VS科技VS红利，谁是真正王者？》一文中进行过对比，科技指数21年初市盈率也接近60倍，与食品饮料具有相似性，但到2022年10月时，仅为高单位数，深度下跌也造就了中概互联网之后连续性的估值修复。

由于食品饮料经营性更稳定，内需性更足，在估值角度上已经奠定了合理的回报预期。

@今日话题 @知常容鸡蛋面 $食品饮料(SH000807)$ $青岛啤酒(SH600600)$ $康师傅控股(00322)$