中石化炼化工程：高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土
国盛证券在2025年10月27日发表的关于$中石化炼化工程(02386)$ 的研报精华分享（$中石化炼化工程(02386)$ 是当前中证港股通央企红利指数第十一大权重股，占比2.27%。$港股通央企红利ETF(SZ159266)$ 紧密跟踪中证港股通央企红利指数，为当前跟踪该指数的同类规模第二大ETF）：
中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5%。新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同增25%/24%；在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1末343亿元），利息收入丰厚（2024年12亿，占税前利润42%）。2021年以来分红率保持在63%以上的较高水平，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强吸引力。
国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。
海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场成长动能充足。
煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元，近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，26年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。
投资建议：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.6/29.1/32.7亿元，同比增长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平。2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
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