7000字深度专访：黄牛视角下看懂泡泡玛特
过去大家一直在讲泡泡玛特的黄牛和二手生态对公司价值的影响，刚好联系到了行业里的资深TOP黄牛，进行了一次专访。看看在他们眼里的泡泡玛特到底是一个什么样的公司。作为潮玩生态的重度参与者，他们可能比很多机构研究员更懂这个公司，同时也可以换个视角去审视泡泡玛特这个公司。也让我找的了很多不一样的信息点，比如认为二手市场的前期快速降价是空头的蓄意砸盘等。
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受邀采访人：八路
简介：潮玩博主，同时也是国内top的泡泡玛特黄牛，业务覆盖中国及亚太地区。业务规模不方便透露，不过目前是线上拼多多及淘宝的第三方电商渠道稳定供货来源。已经做了多年泡泡玛特黄牛市场的资深黄牛。
采访日期：2026年1月20日
一、主要采访问题大纲：
1.你认为泡泡玛特相对其他潮玩产品，在你的视角下，炒作空间的差异是什么？
2.在你的视角下，是怎么看待泡泡玛特各个IP价值变化的？
3.你认为2026年泡泡玛特国内发生会饱和吗？
4.认为泡泡玛特当下的批量放货对黄牛有什么影响，认为未来还有继续炒作空间吗？（老产品，或者新产品）
5.你是从什么视角评估泡泡玛特2025年营收和利润规模的?2026年呢？
6.黄牛商品的买家群体画像是什么样的，你认为接下来一年两年黄牛市场消费热度会不会消退?
7.你怎么看待后续泡泡玛特在海外的发展空间和机会？
8.其他你还有什么补充想主动说的想法吗（不设边界）？
过程中还会穿插一些延展问题，有非常多平时消费者和投资机构注意不到的视角和认知。采访内容为了阅读流畅性，略作修正。
二、采访正文：
猫大人：这个文章发出去的署名可以写上采访来源是你吗?
八路：可以的。
猫大人：主要想围绕题纲上哪些问题展开，一个一个来？
八路：嗯嗯。
猫大人：你认为泡泡玛特相对其他潮玩产品，在你的视角下，炒作空间的差异是什么？
八路：泡泡玛特目前定位是让每一个玩家粉丝都能更容易的买到他们的玩具，在非特殊工艺及联名的形态下尽量的不限量去发售，价格溢价上涨已不同于之前黄牛稀缺性炒作，目前的部分ip玩具溢价多，主要还是短期偏向于市场仍处于供不应求，而不是稀缺性。
八路：其他潮玩品牌，国内的大多还是在以限制发售数量生产数量来打造产品的稀缺性。
猫大人：我能不能理解成，泡泡玛特相对其他潮玩，本身反而不是通关限制发售数量的形式在制造稀缺性，更多是通过IP热度，做大增量粉丝客群，造成市场供需紧平衡。也变相给黄牛创造了生存空间，利用其七分饱的策略，进行盈利？
八路：对，目前是这种营销模式，而且泡泡玛特更注重核心地段，旅游景区开旗舰店来引流，就附近东南亚，韩国，日本的核心及旅游地 都有泡泡玛特的身影，未来将更注重 让每一个人了解矩阵式推广。这个经营能力和用户受众的扩散模式，也是其他潮玩品牌目前不具备的。
猫大人：嗯，所以在黄牛视角，泡泡玛特从来不是靠限量来维持紧平衡的。更多是通过动态情绪调节。同时通过下线门店，特别是旅游国家的线下门店，来传播自身IP，扩大客群？
八路：对的 泡泡玛特 放货是有松有紧的目前
八路：例如labubu系列 采取放几天，然后停放政策，有点像限时不限量，让大家不好买，有稀缺感和话题，但不是买不到。
猫大人：这个很有意思，很多时候大家都只关注量，而不太关注时间节奏
猫大人：我一直理解，其实过度溢价，或者过度稀缺，其实也是消耗粉丝情绪的。因为短期得不到，和一直得不到。是2个体验。你其实说的是，泡泡玛特也不希望用户一直获取不到，而是更多通过调节放货周期，维持粉丝的需求情绪。
八路：他会采取，今天门店你买得到，明天你来了就没有，保持获得的随机性。
猫大人：我之前去线下门店看，会发现他们的labubu会上午售罄，晚上再拿出来放货一点摆出来。但是不会维持一直都有货的状态。应该就是你说的状态。
八路：没错。
猫大人：其他潮玩品牌呢？更多就是单纯通过限量来维持稀缺吗？
八路：其他潮玩品牌 大多没有泡泡玛特的监管制度吗，各种渠道货泛滥
猫大人：泡泡玛特什么样的监管机制？可以展开说说嘛？
八路：就是渠道管控，产品管控，例如你门店79元原价的毛绒玩具，在渠道商可能39就能拿到，同样销售渠道管理，其他潮玩自己没办法控制铺货渠道。
猫大人：所以其实差价和供给都会出问题，二手市场管理难度和变化都更大，市场更不可控，是这个意思吗？
八路：对的
猫大人：明白，这个确实。 你觉得名创优品孵化的TOP TOY也有这种问题吗？他家应该是潮玩品牌里自营实力比较强的了?
八路：基本都有这类问题，滞销就只能不断打折批发给下面经销商 再以电商等模式出售，因为一直会有新产品，卖不完就会不停的压库存。
猫大人：所以是加盟模式和自营模式的区别？
八路：也不全是模式的区别。更注重产品本身，一个好的公司+一个好的ip，如果加盟店有商品积压，加盟商会想办法打折去库存。
猫大人：因为打折促销，导致商品情绪价值被稀释。可以这么理解吗？
八路：可以这么理解。
猫大人：在你的视角下，是怎么看待泡泡玛特各个IP价值变化的？
八路：小明可能通过 星星人了解泡泡玛特，小红可能通过泡泡玛特了解星星人。目前国内市场处于，同样的东西看是谁生产的。IP热度是会内部传播扩散的。
猫大人：其实是双向的，好的商业模式，经营模式，节奏， 和IP打造，培育是相辅相成的。IP并不是砸钱宣传就能造出来。
八路：是的，其实大家网上不懂的人都只知道labubu，觉得拉布布溢价，但是现在及过去三个月亚洲市场卖的最火爆的是星星人，星星人ip在卡塔尔开快闪店，甚至很多粉丝专门飞过去购买。
猫大人：对，现在很多人觉得labubu都是一阵风潮流，过去就过去了，包括海外的的研究机构也是这么认为的，他们主要是关注海外的拉布布市场，认为泡泡玛特现在完全依赖labubu单一IP才出圈的。
八路：至少亚洲市场不是这样，现在抖音、小红书、淘宝、拆盒直播间基本只采购星星人盲盒，海外星星人还不火爆，在韩国 星星人也是一货难求。
猫大人：你觉得国内目前星星人的热度已经成功接棒labubu了吗？
八路：对的 。
猫大人：那海外呢？
八路：欧美还不太行，在亚太文化圈，中国热门IP更容易破圈。欧美的破圈难度更高，可能吃不同的IP风格。至少在亚太市场，泡泡玛特充分利用了labubu的出圈热度，并把热度分流给了其他热门IP。不过感觉海外资本可能更注重，在美的表现。
猫大人：对，目前是这样的，泡泡玛特的股价定价基本是跟着最近的北美高频销售数据走的。
猫大人：你觉得他有能力继续推火新IP吗？ 这个问题我觉得前面已经回答过一部分了，你还有补充吗？如果没有补充我们就跳过。
八路：一定会推火新的，首先他是一家公司，不能让一家IP独大。
猫大人：一定有能力推火新的IP？
八路：对的，每个ip是不同设计师及其下面团队，销售额肯定是有挂钩。你可以很明显发现 泡泡玛特现在不推labubu，虽然放货，但是品牌上推labubu的反而少，而且更多偏向其他IP。
猫大人：你认为2026年国内市场饱和了吗？
八路：表现还是会好一些，450亿营收以上增长没有那么显而易见了
猫大人：嗯 就是温和提升，但是2025年基数很高，很难做到高增长了
八路：对的，但是并没有见顶。
猫大人：那你觉得国内Q4比Q4销售是体感环比有提升吗？
八路：较24年是质变。
猫大人：嗯 这个确实，超预期。
八路：现在就是新品 是热门ip的直接售罄，之前除了labubu的都无人过问
八路：26想在25的表现下较大提升比较难。
八路：现在泡泡玛特对于门店在做的，无限优化，关闭位置人流低的门店，在好的位置再开新店，国内门店营收优化还有很大进步空间。
猫大人：而且对泡泡玛特来说，每一个门店是IP的宣传入口，每一个热门IP同时也是门店引流手段。因为泡泡的自营模式和体系化的IP经营策略，确保有源源不断的用户被吸引，同时不断有新IP被养成出圈。
八路：泡泡玛特 是属于无法超越复刻的玩具公司了
猫大人：哈哈，这个评价太高了
猫大人：你觉得泡泡玛特当下的批量放货对黄牛有什么影响，认为未来还有继续炒作空间吗？（老产品，或者新产品）看的很多消息，说产品砸黄牛手上了，黄牛不囤货了。 黄牛离场之类的言论。
八路：黄牛遭受打压了，对于市场无法把控的都会亏钱，不过炒作空间肯定是有的。
猫大人：所以黄牛生意受创，这个事情是真实存在的？
八路：对的。
猫大人：但是还是有黄牛的生存空间？
八路：没错，我还是坚信一个没有黄牛的产品不是好产品。
猫大人：后面黄牛会选哪些方向炒作，或者说黄牛会怎么挑选炒作的产品？
八路：一定是挑选热度高的 就是偏向于基价单价低的品，泡泡玛特就25年 很多产品 本身价格提的还是有点多了。
猫大人：这个确实是，很多普通人虽然不投机，但是如果买到了溢价商品，会有非常大的满足感。
八路：对的
猫大人：我看之前炒作很多都是大件的单品，这种属于2个不同的炒作方向吧？
八路：大件的单品是曾经发售 后不发售的原因，绝版，但是官方没有明确表态，大家自认为。
猫大人：嗯，那个是走的 限量收藏逻辑。
八路：对的，不过低价单品走的是热度和量的逻辑。现在泡泡玛特盲盒较多定价在129/159/179，相当于把黄牛的钱也赚了。之前都是69/79/99。
猫大人：这样留给你黄牛的溢价空间就小了？
八路：对的
猫大人：那你观察，这轮提价，对他们的产品销量有影响么？
八路：热门产品一样售罄，公司盈利就是大幅提升
猫大人：所以其实这种提价更多是积压的原本黄牛的生存空间。把过去黄牛炒作的溢价的钱，自己挣了。
八路：对的，利润率更高。
猫大人：泡泡玛特现在的盈利能力净利率，其实在IP玩具行业已经是最头部了，看来其实还能提升。
猫大人：你觉得三丽鸥这种品牌开始走自营门店战略，对泡泡玛特有威胁吗？
八路：没有威胁。
猫大人：为什么呢？
八路：ip单一，审美有限，三丽鸥目前也是有市场，很难大程度上破圈。三丽鸥基本只有女性和儿童。
猫大人：确实，泡泡玛特的年龄范围更广，性别范围也更广。三丽鸥我观察到的也是更多集中在青年女性和儿童范畴。
八路：而且品控、产品质量泡泡玛特还是属于 其他玩具无法超越的。其他卖不了那么高的单价，不敢去做这么高的品质。
猫大人：我看小红书很多人吐槽泡泡玛特的品控问题呀？说各种翻车和瑕疵。你怎么看？
八路：买的人多了，很简单。100万人买泡泡玛特，有100个人说有问题，万分之一，这种很正常，只是被放大了。
猫大人：嗯 那你觉得泡泡玛特对这类售后的处理方式合格吗？我看很多人说有纠纷。甚至严重的说开盒后货不对板，端盒之后有重复的。
八路：主要是有黄牛的关系
猫大人：这个怎么说？
八路：退换货过多。因为换新的，可以卖更高的价格。不可能货不对板
猫大人：理解，相当于找理由找瑕疵，换新的未拆封，可以卖高价，这对黄牛来说，是一个提价的方式。
八路：对的，对于粉丝，不想要了也会这样。有溢价的东西 需要处理的售后问题一定也会变多。
猫大人：那对有些黄牛来说，其实降价收热门开盒款，然后换货提价出售，其实也是一个隐蔽的盈利路径。
八路：这可能就是泡泡玛特高盈利率下要承担的一部分经营成本。
4.你是从什么视角评估泡泡玛特2025年营收和利润规模的?2026年呢？
八路：我自己没有买 就是对泡泡玛特未来看涨。25年保守公司产值450亿，利润150亿以上。
猫大人：这个我其实很好奇，因为这个大家的判断差异还是挺大的。像大摩的判断2025年净利润是126亿净利润左右，我自己按395亿营收，34%净利率计算大约是134亿净利润。
八路：因为我也做海外泡泡玛特采购，我们每天最关注的是其放货数量。需要关注月放量及新品产出补货。（这里八路给我展示了他们在国内和海外的仓库情况，非常壮观）
猫大人：所以根据你们观察，2025年至少在国内市场上，Q4的放货量是比Q3递增的，所以认为Q4环比是继续大幅增长的。
八路：对
猫大人：这个观测包括海外吗？
八路：包括海外，东南亚韩国我也在做。
猫大人：不含欧美对吧？
八路：对的，欧美我确实不了解。
猫大人：我有一个泡泡万股群，大家也对这次采访很感兴趣，想让我也帮忙问2个问题。
猫大人：黄牛商品的买家群体画像是什么样的？未来会不会向三四线渗透？
八路：买家主要以一线城市为主，二三四线了解的偏多，大多还是价格问题，没有入手。三四线的消费能力还是不太行 主要还是一线。广东省国内最强购买省。
猫大人：你认为接下来一年两年黄牛市场消费热度会不会消退?
八路：目前黄牛较去年行情好的时候拿货量少了很多。目前利润空间压缩了。
猫大人：你觉得以后还会行情好吗？
八路：很多人不愿意去做少的利润，还能做，但是没有以前舒服了。
这么理解对吗
猫大人：普通人的复购率会不会下降？
八路：只会增，复购率不会下降。打个比方 40岁的人过几年还会喜欢
小孩变多了。不知道你理解不，可能讲得笼统了。
猫大人：嗯 这么乐观？
八路：就是原本没有购买力的人，可能后面上班了可以买了。
猫大人：以后收入越高，越会买，这么理解吗?
八路：对的,社会在发展 更需要这方面的情绪价值。
猫大人：就和玩传奇网游的四十岁的中年人一样，需求养成之后，一部分人会随时间放弃，但是有一些人的需求会一直在，同时随着收入增加，消费投入也增加。
八路：对的
猫大人：你认为2026年泡泡玛特国内发生会饱和吗？会不会新用户都拓展完了？
八路：不会饱和，后面新用户还会增加我觉得。大家其实普遍都能感觉到，高中、初中、小学乃至幼儿园很多小朋友想要但没有的。
八路：真正消费力还是成年人。其实大人给小孩买泡泡玛特的还是很少。
猫大人：其实泡泡玛特反而市场更偏向成年人
八路：对的，究其根本 还是儿童购买力有限 没有钱去购买，且物品本身对于不懂的大人来说价格偏高。对于没有能力买的人，以后有能力了会更疯狂。
猫大人：成年人的消费能力更强，所以泡泡玛特的营收增长比那些儿童玩具、儿童收藏卡牌公司的营收要高肯定，而且受众也多很多。因为儿童10年后就不再是儿童，而成年人还是成年人。虽然都会有流失，但是成年人玩具的消费者群里积累，天然优于儿童生意。
八路：对。
猫大人：哈哈 这个洞察真的很有价值，因为市场上很多不理解泡泡玛特的人，认为泡泡玛特是一个昙花一现的公司，包括一些国际大型投行。这个我确实在市场上找到了其他的印证，包括网游上的传奇、梦幻西游。还有成年人买迪士尼周边，其实比儿童更疯狂。
八路：梦幻西游畅玩服就是这样。
猫大人：你怎么看待后续泡泡玛特在海外的发展空间和机会。特别是欧美海外的发展可能性。
八路：东南亚大多还是去旅游的人购买，其本土购买力有限。欧美我没有去过，且物流成本大，确实没太大研究。
八路：去年最火的时候一直有从国内搬到美国，现在很少了。
猫大人：嗯 所以你东南亚本土受众大吗？还有成长空间吗，特别是泡泡玛特的定价比较高，对比他们的收入水平，会不会限制泡泡玛特的发展？
八路：我觉得海外还是注重发达国家的推广，更为重要，成长空间是有点。
猫大人：所以其实日韩，欧美 才是 泡泡玛特更重要的发展方向 这里的成败对泡泡玛特更关键。
八路：这点我相信泡泡玛特的布局，因为潮玩公司需要一步步来，一口吃不成胖子，上海迪士尼乐园还造了5年呢，不算前期规划。
猫大人：因为文化传播，一般是发达国家向下传播，很少是向上传播。为什么你觉得泡泡玛特可以成功呀？
八路：产品设计、商业布局、公司管理。
猫大人：我可以理解成，在这个行业赛道上，泡泡玛特的产品设计 商业布局 公司管理具有领先优势，只要这类需求存在，行业存在。泡泡玛特就是最有竞争力的公司吗？
八路：可以这样理解，就像手机苹果，电车特斯拉。潮玩 泡泡玛特 这种味道。泡泡玛特在潮玩领域是独一无二的存在。
猫大人：就像手机只有苹果和其他一样，潮玩行业也只有泡泡玛特和其他。
八路：没错的
猫大人：其他你还有什么补充想主动说的想法吗（不设边界）？我担心我预设的问题，限制或者引导了你的思考，我觉得你的观点比我预设的问题更有价值？
八路：从10月开始 就有挺多故意砸价二手市场行为
猫大人：嗯，这个其实是泡泡玛特公司的主动行为吧？
八路：不是的，是做空股票的那批人。
猫大人：可以说说在，这个和我想的还不一样
八路：他们怎么故意砸二手市场呢，二手平台千岛app，故意高价买入一批，然后砸价抛售引起恐慌。
猫大人：找到了一个很有意思的角度，我之前没有注意到的，我之前一直以为是泡泡玛特公司砸盘，没有往空头砸盘二手市场做空去想这个问题。你怎么知道是做空股票的人呢？
八路：这种行为很反常。
猫大人：这个问题非常有价值，是市场所有人都忽视的一个点。
八路：没有任何补货消息，没有这么多货，会从不同账号出售，就是明显送钱。对于他们来说小投入高回报。
猫大人：所以是当时泡泡玛特还没有放货，但是市场有人开始大规模底价甩卖吗？
八路：对的。
猫大人：不符合你们正常二手市场的规律、
八路：没错，砸的都是绝版单品大娃。就是针对性。
猫大人：所以你认为有可能是空头通过故意砸盘二手市场，去制造做空鬼故事。
八路：对的，过几天价格就反弹上去了。
猫大人：所以其实是特定收藏品，被突然砸盘，然后后面因为没有新增供货，所以价格流通一次之后，又快速修复了，不过后面的大规模降价，就是泡泡玛特公司的放货行为了吧？
八路：对的
猫大人：这个信息很有价值。
猫大人：类似你这样的黄牛，在泡泡玛特圈子，算头部吗？
八路：top1，第一梯队，主要以海外搬货 国内补货售卖为主。供应全渠道百亿补贴。拼多多除了泡泡玛特的玩具是没有百补的。
猫大人：这是什么意思呀？
八路：就是拼多多淘宝 百亿补贴都是从我们手里拿货，所有电商都是。
猫大人：所以其实你们更多是走量的，线下门店也是。
八路：对的。
猫大人：并不是那种零敲碎打，买一点，就去二手卖的模式
八路：更体系化。
猫大人：嗯 变成了事实上的泡泡玛特供销商。
八路：是这样的。
猫大人：你们卖给第三方，第三方上拼多多，拼多多还能给百亿补贴，让价格等于或者略低于原价，对吗？
八路：大多上百补的都不会低于原价，他们赚的就是平台补贴价，卖的比拿货价还低。
猫大人：厉害，和我想的二手市场完全不一样，这个我真不知道。
猫大人：最后你想说点什么，对泡泡玛特的看法？
八路：我个人认为泡泡玛特是往世界top1做的一家公司，就盈利不是其目前的主要目的吧，还是想把公司做好的。
这里再次感谢八路，贡献了非常多不一样的视角。
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