紫金矿业控股赤峰黄金对两个公司的价值影响

一、赤峰黄金2025年财报表现

虽然赤峰还没有发正式年报，不过已经在3月21日发过财报摘要了。

营业收入：126.39亿元，同比增长40.03%

归属于上市公司股东的净利润：30.82亿元，同比增长74.70%

黄金产量：2025年全年黄金产量14.51吨，未能完成此前设定的16吨目标

全维持成本：同比大幅上升32.52%至372.63元/克

加纳瓦萨金矿全维持成本：同比飙升51.25%，成本压力显著

可以看出经营效率执行力是比紫金有明显差距的。

之前年中报三季报很早就说过，赤峰黄金产量达成率有问题。内部管理能力不如紫金。

二、交易详情分析，收购是否值得？

这次紫金控股赤峰，是通过全资子公司紫金黄金以182.58亿元收购赤峰黄金25.85%股权，实现控制权转移。交易分为两部分：

A股协议收购：以41.36元/股（溢价1.3%）收购李金阳及其一致行动人持有的2.42亿股，耗资100.06亿元

H股定向增发：以30.19港元/股（折价17%）认购3.11亿股，耗资93.86亿港元

综合下来差不多相当于8折拿下的25.85%股权，实现对赤峰的控制权。

按赤峰黄金2025年矿产金产量14.51吨、黄金资源量583吨、披露储量合计约105.76吨测算，本次交易对应约50.3亿元/吨年产量、6.91亿元/吨储量、1.25亿元/吨资源量。若单看A股老股转让价格，对应整体股权估值约786亿元；若单看H股定增价格，对应整体股权估值约587亿元。实际价值是152亿左右。总体来说还是溢价了一点。

三、对紫金的影响

整体来说，对紫金来说就是一个非常正常的收购，赤峰旗下运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务覆盖中国、东南亚及西非及西非，截至2025年末拥有黄金资源量583吨、铜资源量59万吨、稀土资源量6万吨，资产质量优异，并购当年即可贡献产量与利润。

作为一个商业收购来说很合理，同时加大了自己在行业中是占比地位。对紫金肯定谈不上利空，如果金价继续上涨，或者赤峰的经营改善，对紫金的财报增长也会有明显助力。

四、对赤峰的影响

对赤峰来说，紫金入场，也能提升自己的管理销量，整合资源和强化行业话语权。特别是跌完水分之后现在也属于有性价比的阶段。（刚刚看了一眼今天港股已经反弹了9%）

不过主要是赤峰属于A+H两地上市公司，有一点资本溢价也正常。

对赤峰来说，赤峰之前的控股人是原老板的遗孀少妻。本身没有公司管理能力，把公司在高点卖个合理的价格离场是正常商业选择。不过赤峰也是因为这次收购+之前财报不及预期+金价大跌大大了跌了一波水分。

五、投资价值的思考

不过从长期发展持有的角度看，这里仅比较港股，目前紫金和赤峰的性价比差不多。长期发展紫金更稳，赤峰的弹性更大。长持优先看紫金，如果是预期金价短期反弹和2026年业绩增长，赤峰可能表现更好。

之前我吐槽赤峰主要是水分太多，经营能力不行。目前前者已经挤掉了水分，后者随着紫金入场大概率能改善。所以我觉得逻辑还不错。

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