浙商电新同飞股份推荐会议（会议时间20251105）
会议时间 2025.11.05
会议时间 2025.11.05
会议时间 2025.11.05
开场
大家下午好，今天我们浙商的电新团队给大家重大推荐同飞股份，推荐他的逻辑也非常的简单，第一个是全球包括中国在内，其实在大储的热管理需求是在高速增长，有超预期的增长。
公司市占率提升，出口占比提升， 盈利率高，导致它的净利率也在提升。所以行业增长，市占率提升，盈利能力提升，三个是乘法关系，导致它的业绩它的收入利润是高增长。
公司在数据中心以及半导体领域的应用也在拓展，从而有望进一步打开公司的增长天花板，因此也提高它的估值水平。有希望是一个所谓戴维斯双击的一个机会，目前看估值水平其实在明年以昨天收盘价只有20倍左右，其实复合增速我们算下来还是很高的，未来三年基于去年未来增速有接近70％那么高的增长，所以这样的一个估值增速和估值比还是有吸引力的。
那么有请陈明老师给大家做详细的汇报，谢谢大家。
拆解
好的，非常感谢世良总，各位投资者大家下午好，我是浙商电新的分析师陈明宇，我们近期进行了同飞股份的重大推荐，确实如世良总所说的预期差目前来讲还非常大，我觉得无论从短期还是从中长期的维度都非常值得期待。
首先先讲一下这个公司它是做什么业务的。同飞股份是以温控系统为主的一家公司，温控系统的话它主要做液冷的技术路线，下游的应用领域的话包括储能，数据中心，半导体以及像传统的数控装备和激光设备等等这些不同的下游应用领域。目前储能是它最大的一个下游应用领域，在它的营收占比占到50~60%，而且它在储能温控这个领域是全球的龙一，目前市占率我们预计是第一的，并且是超过50%这样的一个份额。
所以在这一轮整个储能行业超预期的背景之下，我们认为它是最受益的一个标的，本身就非常纯，而且全球的市场份额非常高，所以说受益的确定性是最强的。
除了受益于行业的贝塔之外的话，公司自身的阿尔法确实是非常强，这个也是非常超市场预期的。之前市场认为公司可能就是一个跟着行业增长，毛利率也不高的这样的一个赛道和公司，但事实上我们近期通过调研发现公司有自己的阿尔法，无论是市场份额还是通过海外客户的开拓去提升盈利能力，公司确实都做得非常好，所以说我们在此做对同飞股份做一个重大推荐，确实是从未来的角度来看，空间很大。
储能温控
首先从短期业绩超预期的角度，一个就是储能的量的增速超预期，一个就是储能的盈利能力超预期。量超预期，一部分来源于整个行业增速的上升，之前大家对于国内储能需求不确定性都是有担忧的，包括对于北美，由于AI算力需求带来的储能需求增加，之前是没有把预期打进来的。
整体来看，我们认为明年全球储能的增速预计会到70%左右。同飞作为储能温控领域的份额超过50%的一个企业，它肯定是最受益的。
其次，它虽然份额已经很高了，但是它在每一家客户里面都做到极致份额，我们目前还能看到继续提升的一个趋势。
它的客户圈也在拓展，之前它都以国内的阳光电源，宁德、比亚迪、海博思创这些客户为主，现在他也已经做进去主流的海外客户，像我们比较熟悉的一些海外的，在北美和欧洲的客户目前都在逐步的进入，这部分对于它份额的提升和盈利能力的提升都有非常大的一个帮助。所以这一部分我认为之前可能市场觉得它都跟着行业增长，实际上它可能有一个超过行业的增长，这部分是量超预期的逻辑。
第二部分，它储能的盈利能力会超预期。之前市场就觉得赛道相对来说比较小，毛利率不高，但是我们通过产业调研发现赛道经过过去几年的内卷，洗牌已经完成了，它毛利率最低是2023年，从2024年下半年开始，我们明显看到了毛利率触底回升的趋势，25年上半年毛利率也是回升的，所以目前在行业洗牌完成的情况下，至少是企稳回升的趋势，我觉得这部分不需要过度担忧。
同时公司由于自己客户圈的拓展，以前做国内客户，可能我们看到的大概18~20个点左右的毛利率水平，它通过海外客户的拓展，海外客户预计能达到30个点以上的毛利率，对它的增量贡献会很大。
加权平均下来，我们预计它整体储能业务的毛利率未来也会有一个提升，而且海外客户的占比我们预计会有持续的提升。
所以说无论是量的角度，它享受行业的超预期增长，再加上自身的市占率继续提升，盈利能力的方面是通过海外客户的高毛利订单的占比提升，来不断提升自己的盈利能力，这两部分都很超预期。储能这部分的话，我们其实从短期增长的维度来看的话，我觉得在行业70%增长的情况之下，公司至少能实现不弱于70%的增长。
毛利率和净利率的提升幅度也都是非常可观的，对它的边际贡献都非常大。从储能赛道偏中长期的需求去进行展望的话，我们认为也将保持高速增长的趋势。不管是第三方机构还是行业龙头的预测，我们预计未来5年这种复合增速都将保持在30%以上，是一个持续高增长的赛道。
所以从中局的角度来看，这个跟公司目前的市值相比，也是处于低估的一个状态，这部分有具体的测算的话，后续也可以跟我们团队联系，由于合规的原因，我这边就先不讲的特别细。
数据中心液冷
除了储能赛道之外，公司未来值得关注的看点主要是两大领域，一个是数据中心的液冷，一个是这个半导体设备的液冷。
数据中心液冷方面，公司目前处于从0到1的一个过程，对标的公司是英维克。公司切入到这个领域，主要还是因为很强的技术能力，以前在储能领域，其实公司也是从追赶英维克到超过英维克的过程。现在在数据中心这个领域，公司也是想去进行加速的追赶。
从大的契机上来看，公司在储能领域做大做强，是因为储能这个领域从风冷变为液冷，公司的强项是在液冷。未来在数据中心这个领域，技术趋势也是从风冷切液冷，而且像北美的数据中心，它的需求基本上都是液冷了。所以说对于公司来讲是非常重视这部分业务，未来发展也是把比较大的像市场和研发都投入到数据中心这个领域。
所以除了储能超预期之外，我觉得数据中心液冷这块作为公司未来也是一个想象力非常大的业务，只不过需要给公司时间去证明自己的能力，我觉得对公司来讲只是一个时间问题。目前公司已经做了两年左右，现在也已经取得了一些行业知名的客户，包括一些国内的客户，还包括一些中国台湾的客户，已经进入到这些主流供应商的供应链，后续还是非常值得期待的。
目前公司在这个领域的拓展速度放到业内来看都是非常快的，只布局了两年左右的时间，就拿到了主流大厂的合作和订单，未来是非常值得期待的。
现在像英维克就已经有600亿左右的市值了，同飞在现在的市值基础之上去展望数据中心领域的增长，至少空间还是非常大的，那只不过就是节奏问题。
半导体设备温控
另外，未来还有一个值得期待的，就是半导体设备的温控，这个也非常值得一提的。半导体设备的温控，其实它对于技术指标的要求是最高的，所以公司一直在这个领域深耕，它在产品能力上可以说是行业最好的。
它无论是做储能还是做数据中心，对于它的技术能力来讲的话都是一个降维打击。对于公司的产品力来讲，完全不需要担忧半导体这个领域。因为整个赛道的体量相对比较小，所以在公司整体收入里面占比不会很高，但是未来的增量市值贡献也是可以展望的。
目前公司业务主要是受益于半导体设备的国产替代趋势，预计会在未来有一个比较大的展望空间，这部分我们其实暂时也没有加到对于公司的盈利预测和包括对于增量市值的展望里面。刚提到的无论是数据中心的液冷还是半导体的温控设备，这两块未来都非常值得期待。
小结
可以看到公司三大主要的下游应用领域，无论是储能数据中心还是半导体，从目前的趋势上来看，赛道都是一个高速增长的赛道，并且公司的份额都是提升的趋势。整体来看，如果未来往数据中心和半导体拓展，对于盈利能力也是一个正向的贡献，所以说这个公司从逻辑上来看的话还是非常顺的。
从公司的能力上来看，产品力肯定毋庸置疑，刚刚也进行了一个详细的分析。其次公司从管理上来看的话，是一个非常稳健的风格，这个公司的客户配合度非常高，这个也是在储能领域市场份额能够做到极致的一个原因。
所以我觉得无论从产品能力还是从公司的管理能力上来看，这都是一个基本面非常好的公司。
盈利预测与估值
接下来就是盈利预测与估值的部分，目前根据我们的外发报告，我们是仅仅对于储能行业的预期做了上修，其他行业的无论是营收还是利润，由于它存在不确定性，我们暂时没有放进去。
目前来看，根据我们最新的外发报告，我们给到的公司2025年到2027年的归母净利润的预测分别是2.8亿、5.5亿和7.4亿，因为今天又涨了，如果对应到昨天收盘价的估值大概是在20倍，明年26年对应到的估值是在23倍左右，今天收盘应该是在24~25倍，这个目前来看还是估值非常低的一个位置，我觉得公司能力还是非常强的，整个业务的逻辑和趋势也都非常顺。
我们看同行业可比公司的估值的话，我们把跟它同样都是做温控赛道的公司和储能公司都放进去去看平均，包括英维克申菱环境，还有阳光电源和阿特斯，对应到26年的估值大概是在40倍左右，对应到11月4号收盘价的话，同飞股份目标市值是222亿，有76%的空间。这个目前来看仅考虑储能业务它的成长空间也是非常大的。
如果随着它的数据中心这边的确定性越来越强，我觉得会对整个公司的空间有一个更乐观的展望，后续也是非常值得我们期待的。
以上的话就是关于同飞股份我们整体的观点，会后如果各位投资者有任何问题，或者需要任何资料可以跟我们就像电信团队联系，
感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，谢谢。