商汤大模型遇冷：市值落后智谱、MiniMax 的核心逻辑

商汤科技作为国内 AI 领域的老牌玩家，虽早早布局大模型赛道，但截至 2026 年 3 月，其港股市值仅 747.84 亿港元，不足智谱 AI（超万亿市值）、MiniMax（超 3100 亿港元）的四分之一，甚至较上市巅峰期的 3200 亿港元缩水超 76%。同为大模型玩家，市值差距悬殊的背后，并非商汤技术实力不足，而是估值逻辑迭代、技术路线选择、商业化落地效率、资本市场叙事等多重因素的综合结果，更是 AI 行业从 “视觉 AI 时代” 向 “通用大模型时代” 转型的典型缩影。

一、估值逻辑代际更迭：资本市场抛弃 “传统 AI”，押注 “生态卡位者”

当前 AI 行业的估值逻辑已从商汤时代的 “营收规模 + 技术落地”，转向智谱、MiniMax 代表的 “生态位卡位 + 下一代入口想象”，这是市值差距的核心底层原因。

商汤的 “传统 AI 标签” 难以突破：商汤以计算机视觉 AI 起家，核心业