格力电器研究报告

格力电器（000651.SZ）作为国内白色家电龙头企业，聚焦空调主业，深耕家电领域数十年，形成“空调主业稳根基、多元化业务拓增长、高端制造谋突破”的发展格局，凭借全球领先的空调技术、极高的市场份额、稳健的财务结构及高分红政策，成为A股价值投资标杆。技术面来看，股价近三年处于震荡筑底区间，成交量呈现“缩量筑底、温和放量”的良性特征，均线系统逐步形成中长期强支撑，技术面筑底信号明确；估值层面，当前PE（TTM）处于历史低位且显著低于白色家电行业平均水平，对应2026年动态PE估值严重低估，结合DCF绝对估值法测算，公司合理价值区间具备显著上行空间；价值投资逻辑上，公司核心壁垒深厚、业绩韧性极强、现金流充沛、分红回报稳定，转型业务（芯片、新能源）逐步突破，长期配置价值突出。综合判断，给予增持评级，建议采用“低估布局+长期持有+波段优化”的投资策略，重点跟踪成交量放大、均线突破及转型业务进展，兼顾短期估值修复收益与长期价值复利回报，契合价值投资“安全边际、长期稳健”的核心理念。

一、技术面分析：成交量与均线视角，筑底态势稳固，估值底共振技术底

1.1 成交量分析：缩量筑底释放抛压，温和放量彰显长期资金布局

截至2026年2月2日收盘，格力电器股价38.54元，换手率0.00%（当日未开盘），最新交易日（2026年2月1日）换手率0.35%，成交量59.21万手，成交额22.82亿元，股价整体呈现“长期震荡、低位企稳”的特征，量价关系贴合白马股价值投资属性，呈现“中长期缩量筑底、短期温和放量”的良性格局，反映市场对公司低估估值的认可度逐步提升，长期资金布局迹象明显：

从中长期量能走势来看，近三年股价处于36-45元震荡筑底区间，成交量整体呈现“缩量下行、缩量筑底、温和放量”的演进节奏。2024年下半年至2025年上半年，受家电行业需求波动、渠道改革阵痛及市场风格切换影响，股价持续回调至36元左右低位区间，成交量同步持续萎缩，日均换手率维持在0.2%-0.3%，日均成交额不足18亿元，反映市场抛压已逐步释放，筹码结构趋于稳定，形成坚实的中长期筑底基础，契合价值投资“低估筑底”的布局特征；2025年三季度以来，随着家电以旧换新政策落地、公司转型业务（芯片、新能源）取得突破，业绩韧性凸显，长期资金（社保、保险、北向资金）逐步入场布局，成交量开始温和放大，日均换手率提升至0.3%-0.4%，日均成交额突破20亿元，量能放大幅度温和，未出现短期巨量炒作迹象，说明资金布局偏向长期价值投资，而非短期投机，进一步巩固筑底态势，为后续估值修复提供量能支撑。

从短期量能异动来看，近一个月股价波动幅度收窄，资金借行业政策利好（家电以旧换新加码、白色家电消费补贴）出现温和放量异动——1月22日，受家电以旧换新政策落地影响，公司股价小幅上涨，带动成交量温和放大，当日换手率达0.42%，成交额突破25亿元，北向资金当日净买入超3亿元，主力资金长期布局迹象明显；随后股价维持震荡整理，成交量同步温和萎缩，1月28日-2月1日换手率从0.38%回落至0.35%，成交额从23.5亿元小幅回落至22.82亿元，量能萎缩幅度温和，反映短期获利盘出逃后，抛压已基本释放，核心资金（北向资金、长期机构资金）未出现大规模出逃迹象，短期量能支撑有效，股价回调空间有限，契合白马股“低位震荡、稳步抬升”的技术特征。

量能核心判断：当前量能处于“筑底后温和放量”的关键阶段，作为白马股，量能无需出现大幅放大，只需维持日均成交额20亿元以上、换手率0.35%以上，即可确认长期资金持续入场，股价有望突破42元前期压力位，开启估值修复上行趋势；若量能回落至18亿元以下、换手率低于0.25%，股价可能回调至36-38元近期低点寻求支撑，但中长期筑底格局不会改变，回调即是价值投资低吸机会，贴合“低估买入、长期持有”的核心逻辑。

1.2 均线分析：短期均线企稳，中长期均线形成强支撑，共振趋势待确认

结合公司近一年股价走势及白马股（白色家电龙头）属性，均线系统呈现“短期均线企稳回升、中长期均线走平支撑”的格局，与成交量筑底、基本面稳健、估值低估形成共振，中长期上行趋势逐步显现，具体表现如下：

从短期均线（5日、10日、20日）来看，5日、10日均线已完成金叉，且持续向上运行，股价稳稳站在5日、10日均线之上，乖离率控制在2.5%以内，反映短期股价处于企稳回升阶段，多头力量逐步占据优势；20日均线逐步走平，从前期压力位转为支撑位，当前股价回调至20日均线附近时均能获得有效承接，未出现破位下跌迹象，短期均线支撑力度较强，为股价后续上行提供基础，同时印证了短期量能支撑的有效性，贴合白马股“稳健上行”的技术特征。

从中长期均线（60日、120日、250日）来看，60日均线持续走平并逐步向上拐头，120日、250日均线长期走平，形成强有力的中长期支撑，近半年股价多次回踩36-38元区间（中长期均线密集区）均获得有效承接，未出现持续破位下跌，说明中长期均线支撑牢固，筑底态势明确，估值安全边际较高。值得注意的是，当前60日均线正逐步向120日、250日均线靠拢，若后续能完成金叉，将形成“短期、中长期均线共振”的格局，进一步确认上行趋势，技术面估值修复信号将更加明确，契合价值投资“长期布局、静待趋势”的逻辑。

周线级别来看，MACD指标在低位形成金叉后持续向上运行，KDJ指标在中低位震荡上行，股价运行在布林带中轨之上，且布林带逐步收口，反映技术面整体处于“筑底回升、蓄力待发”阶段，作为白马股，后续无需量能大幅放大，只需业绩韧性维持、转型进展落地，即可确认中长期上行趋势，技术面风险已基本释放，是价值投资的优质布局时机。

关键支撑与压力位（贴合白马股震荡特征）

短期支撑：36-38元区间（近期震荡中枢下沿+20日均线支撑+估值安全边际区间），抛压已基本释放，资金承接力度较强，为短期核心支撑位，回调至该区间可积极低吸，契合价值投资低吸逻辑；

短期压力：40-42元区间（近期成交密集区+前期震荡高点），需量能温和放大及政策/业绩催化双重支撑，才能有效突破，突破后将打开短期估值修复空间；

中长期支撑：35-36元区间（近一年筑底区间+中长期均线密集区+历史估值低位），为中长期上行趋势的核心防线，跌破概率极低，是长期价值投资的核心布局区间；

核心压力：45-48元区间（近三年震荡高点+估值修复关键位），需业绩超预期+转型业务放量双重催化，突破后将打开中长期上行空间，实现估值与业绩的双重提升，贴合绝对估值合理价值区间。

二、估值分析：PE相对估值与绝对估值双重验证，估值严重低估，修复空间明确

2.1 PE相对估值：TTM估值处于历史低位，显著低于行业，动态估值严重低估

截至2026年2月2日，格力电器PE（TTM）为6.81倍，总市值2158.78亿元，结合白色家电行业估值格局、公司业绩增长节奏及白马股估值特征来看，当前PE估值处于历史低位，显著低于行业平均水平，动态估值严重低估，无任何泡沫风险，具备极强的估值修复空间，是典型的价值投资标的，具体分析如下：

从行业对比来看，预计2026年国内白色家电行业平均PE（TTM）为12-13倍，其中空调细分领域平均PE（TTM）为10-11倍，格力电器作为白色家电龙头、空调行业绝对霸主，PE（TTM）6.81倍，不仅显著低于白色家电行业平均水平，更低于空调细分领域平均水平，估值处于合理偏低区间，甚至处于近10年5%分位以下，估值安全边际拉满。相较于同行业可比公司（如美的集团PE10.5倍、海尔智家PE11.2倍），公司PE估值优势极为明显，主要系市场过度担忧家电行业需求放缓、公司转型进度，导致估值折价显著，后续随着转型业务突破、业绩韧性持续凸显，估值有望向行业平均水平靠拢，修复空间明确，契合价值投资“低估布局”的核心逻辑。

从动态估值来看，结合公司业绩增长节奏，根据机构预测，2025年公司归母净利润预计为315.11亿元，同比微降2.09%（主要受行业竞争及渠道改革阵痛影响）；2026年受益于家电以旧换新政策红利、空调更新需求释放、转型业务放量，归母净利润预计为330.89亿元，同比增长5.00%；2027年归母净利润预计为349.62亿元，同比增长5.66%，业绩逐步恢复正增长，韧性极强。对应2025年业绩（315.11亿元），当前动态PE约6.85倍（对应当前股价38.54元）；对应2026年业绩（330.89亿元），动态PE约6.52倍，动态估值严重低估，与业绩稳健增长节奏匹配度极高，无泡沫风险，估值与业绩增长的性价比突出，同时公司股息率高达7.6%，远超无风险收益率，进一步凸显价值投资吸引力。

估值修复核心逻辑（贴合价值投资本质）

业绩韧性溢价：公司作为空调行业龙头，空调业务市占率稳居第一，中央空调连续十四年保持市场占有率第一，即便行业需求波动，业绩仍能维持稳健，近十年归母净利润复合增长率维持在5%以上，抗周期能力极强，相较于行业内业绩波动较大的企业，具备较强的稳健性溢价，支撑估值修复；

高分红溢价：公司长期坚持高分红政策，分红率长期超过50%，累计分红超1476亿元，股息率常年维持在5%以上，当前股息率达7.6%，远超十年期国债收益率，具备极强的分红吸引力，契合价值投资“稳定回报”的核心需求，支撑估值修复；

转型突破溢价：公司从传统家电制造商向以芯片技术为核心、向新能源和高端制造领域拓展的综合科技企业转型，芯片业务已实现规模化量产，进入比亚迪、长安等车企供应链，新能源业务（空气能、光伏储能）稳步推进，目标2026年空气能业务营收突破100亿元，转型突破将打开长期成长空间，推动估值中枢上移；

估值回归溢价：当前公司PE估值处于历史低位，显著低于行业平均水平，估值折价过度，随着市场对公司转型信心提升、业绩韧性持续验证，估值有望回归至合理区间（空调行业平均PE10-11倍），修复空间显著，具备极强的价值投资吸引力。

若2026年公司业绩兑现至330.89亿元，估值修复至空调行业平均10倍PE，股价上行空间约53.4%；若考虑转型业务成长溢价，给予11倍PE，股价上行空间约68.7%，估值修复潜力充足，风险收益比极高，完全契合价值投资“低估买入、长期增值”的核心逻辑。

2.2 绝对估值：DCF现金流折现模型测算，合理价值区间明确，安全边际充足

本次绝对估值采用现金流折现模型（DCF），核心参数基于白色家电行业发展特性、公司业绩增长节奏、转型业务布局规划及财务结构设定，充分考虑业绩稳健性、高分红政策、资本开支及转型投入影响，提升估值准确性，所有参数均结合公司当前财务状况（2025年三季报数据）与白色家电行业平均水平合理设定，贴合公司价值投资核心逻辑，同时参考行业WACC合理区间优化参数设定。

核心参数设定（结合公司2025年三季报财务数据及行业数据）

净利润增速：2025年全年预计归母净利润315.11亿元（机构预测均值），2026-2028年受益于家电以旧换新政策、空调更新需求及转型业务放量，增速维持5%-6%，2026年达330.89亿元、2027年达349.62亿元、2028年达370.11亿元；2029年后进入稳定增长期，增速回落至3%-4%，永续增长率取3%（白色家电行业长期稳定增长属性+公司稳健经营特征支撑，贴合白马股长期增长规律）；

加权平均资本成本（WACC）：参考白色家电行业平均水平，结合公司财务结构（2025年三季度资产负债率62.8%，流动比率1.08，财务结构稳健，货币资金超1160亿元，现金流充沛，无大额有息负债风险），同时参考行业内可比公司WACC区间，测算WACC为7.3%，低于行业平均水平，体现公司白马股属性及财务稳健性优势；

自由现金流/净利润比例：扣除15%资本开支（用于芯片产能扩张、新能源业务布局及空调技术研发）、55%分红比例（公司长期分红率超50%，结合当前高股息策略设定），取0.30，核心考虑公司转型投入温和，资本开支压力可控，同时高分红政策将持续兑现，贴合公司价值投资核心特征。

测算结果

经DCF模型测算，格力电器合理股价区间为48.0-54.0元，较当前股价38.54元存在24.5%-40.1%的上行空间；若2026年转型业务（芯片、空气能）放量超预期、归母净利润突破340亿元，合理价值区间可上修10%-15%，中长期估值提升空间明确。结合PE相对估值测算结果，双重验证表明，公司当前股价处于严重低估区间，估值安全边际极高，具备显著的长期价值投资吸引力，契合价值投资“安全边际、长期复利”的核心逻辑，同时与格雷厄姆视角下测算的合理价值（约53.6元）基本一致，进一步印证估值的合理性。

建仓策略：低估布局，分批建仓，长期持有（结合技术面+估值+价值投资）

结合格力电器白马股属性、股价震荡筑底特征、估值严重低估且安全边际充足的现状，契合价值投资“低估买入、长期持有、忽略短期波动”的核心逻辑，针对不同类型投资者，制定差异化建仓策略，重点依托技术面催化（成交量温和放大、均线突破）与基本面催化（转型进展、业绩兑现）确认布局时机，兼顾短期估值修复收益与长期复利回报，控制投资风险：

价值成长型投资者（契合价值投资成长派）：采用“低估布局+分批重仓”策略，当前股价38.54元（PE6.81倍，严重低估）可先建仓50%仓位，把握估值低估机会；若股价回调至36-38元支撑区间（中长期均线密集区+估值安全边际区间），加仓至80%；若股价放量突破42元压力位、且2025年年报净利润超315亿元，满仓配置，长期持有3-5年，分享估值修复与转型成长的双重红利，同时享受稳定的分红回报，契合长期价值投资逻辑。

稳健价值型投资者（契合价值投资稳健派）：采用“分批建仓+长期持有”策略，当前可建仓30%仓位，优先规避短期震荡风险，贴合估值安全边际要求；若出现明确改善信号（2025年年报净利润超320亿元、芯片业务量产进展超预期、股价放量突破42元压力位），加仓至60%；若股价突破45元、确认中长期上行趋势，可加仓至80%，剩余仓位留作灵活调整，长期持有，依托高分红和业绩稳健性实现复利回报，契合价值投资“稳健布局、本金安全”的核心要求。