关于惠城环保和创新生物医药企业近期股票大幅下跌的几点感想！

2025年7月以来，惠城环保的股票价格在经历了前几年大约30倍的大幅上涨之后，终于出现了持续较长时间的较大幅度的下跌。目前，其股价已经由2025年7月的250元左右的历史高点，波动下跌到大约90-100元之间的区间，累计跌幅达到了大约60%。另一方面，大概是从2025年8-9月以来，康方生物、亚盛医药等优秀的创新生物医药企业的股票价格，也出现了相对较大幅度的下跌，部分企业的下跌幅度也达到了60%左右的水平。如何看待这种大幅下跌？这里简要谈谈个人的几点浅见：

一、无论惠城环保还是康方生物、亚盛医药等创新生物医药，都属于科创属性较强的企业。这些企业值得进行价值投资的核心原因是，他们拥有世界级的BIC、FIC甚至是FBB的产品，这些产品目前还在持续研发的过程中，虽然已经有不小的概率最终获得成功，但是，他们在理论上确实存在一定的概率最终迎来失败。此外，如果这些潜在的世界级BIC、FIC产品成功了，这些企业的市场价值将出现极大的抬升，成长弹性空间巨大；另一方面，如果这些潜在的世界级BIC、FIC产品失败了，这些企业的市场价值将出现较大的贬损。这真正是，两种情形，两个世界！冰火两重天！

二、巴菲特老先生曾经说过，价值投资归根结底是数学问题！前些年，我曾经主要是对茅台、银行等相对成熟的行业和企业感兴趣，对科创类企业投资则由于个人对其产品快速迭代而带来的相对不确定性的担忧而不太敢涉足。在当时的情况下，在研读《巴菲特致股东信》时，很长时间以来，我对巴老这句话的理解还不够深。随着这几年，我对创新生物医药、惠城环保、芯片产业链等具有较多科创属性的企业的兴趣的加大和研究的变深，我逐渐对巴老的这句话有了更加深刻的体会！巴老诚不我欺也！简而言之，巴老的这句话，在不同的属性的行业和企业中，具体应用的方法是不同的，但是，她的基本原理是相通的！

（1）对于一个真正建立了能力圈的价值投资者而言，像茅台、中国头部银行等这类相对比较成熟的行业，这些优秀企业最终几乎是必然成功、几乎完全没有失败的概率，也就是p为95%甚至是100%。在这种情况下，这些优秀企业的公允估值相对简单，几乎就等于A。这种行业和企业，就具有传统价值投资者经常强调的“确定性”！

（2）对于科创属性较强的企业来讲，由于他们存在这优秀产品成功和失败两种比较离散的情形，企业的公允估值相对复杂一点。概括而言，假设这些企业优秀产品成功的情形下，企业的市场价值的现值为A；而在失败的情形下，企业的市场价值的现值为B；当然，A是远远大于B的；产品成功的概率为p；则，企业的公允的市场价值的现值为pA+（1-p)B。

通常情况下，在这些优秀的科创企业的潜在FIC、BIC、FBB产品最终失败的情形下，企业的市场价值的现值B相对比较好确定。而这些优秀科创企业产品最终成功的概率p值的大小和企业潜在FIC、BIC、FBB产品最终成功的情形下的A的价值的高低，则往往还要综合考虑相对复杂的外部环境，因而也相对难以准确确定。市场给予的企业市场价值或者其相应的股票股价之所以会发生各种变动，其主要原因，就是市场先生在多种客观因素和主观情绪因素的综合影响下，不断对p值、A值进行着动态更新的实时判断。由于市场先生躁郁症患者的特性，当他非常狂躁时，他给予的p值和A值都比较高，因此，这些优秀科创企业的市场价值和股票价格也相对较高。这正如2021年左右的18A创新生物医药企业和2025年1-7月之间的惠城环保所展现的情形一样！当市场先生抑郁时，他给予的p值和A值都比较低，从而导致这些优秀科创企业的市场价值也相对较低。正如2022年下半年左右的18A创新生物医药企业一样！市场先生的这种躁郁状态的波动，导致企业的市场价值和股价在以B为下限、A为上限的一个相对较为广大的区间范围内大幅波动！这就是科创类企业股票价格波动相对较大的根源！因此，@闷得而蜜 兄说过，投资科创企业，其实是投资一个远期看涨期权！这个观点，也是非常有道理的！这个类比，也是非常形象的！

（三）市场先生在优秀的科创企业身上体现出来的这种更加躁郁的特性，理论上，是能够给真正在科创领域建立了能力圈的价值投资者带来更大的潜在投资机会和更佳的便利投资条件的！总体上讲，我们还是要把握市场先生相对抑郁的时间阶段去投入这些优秀的科创企业，并耐心的陪伴他们成长，直到若干年之后，这些优秀的科创企业中的某些佼佼者或者至少他们的某些优秀的产品最终真的发展成为世界级的FIC、BIC、FBB的那个阶段！届时，无论市场先生变得多么抑郁，他给予的这些优秀的科创企业的市场价值和他们的企业股价，恐怕都将不得不变成围绕高高抬起了的A值进行波动变化的一个价格，这大概率也将是远远超过B、超过当前市场估值的一个价格！至于在这种横跨若干年的相对较长周期内，这些优秀科创企业的股价必然不断上演的大幅波动变化，我们大可以忽略它，对他视而不见即可！

（四）综合康方生物、亚盛医药、荣昌生物、康宁杰瑞、加科思、惠城环保等优秀的科创企业的实际情况来看，个人偏向于认为，这些企业仍然在向着他们大概率比较绚丽的遥远的未来快速奔跑！他们的创始人、管理层都是优秀的科学家、企业家，这些优秀的企业家、科学家仍然秉持着严谨务实、科学求真、埋头苦干、锐意进取、追求卓越的精神不断塑造着他们所创立和领导的企业的优秀文化，这些优秀的企业家、科学家团队仍然在持续带领着这些企业不断披荆斩棘、破浪前行，这些优秀的企业的具有潜在世界级的FIC、BIC、FBB特性的产品研发的进程仍然在不断加快，他们仍然在坚韧不拔、持续不断的攻击和打败横亘在他们前进路上的一个个小怪兽！简而言之，这些优秀企业的基本面大概率正在日益变得更好，他们的发展之路大概率正在变得越来越坚实、越来越开阔！在这种情况下，个人倾向于认为，当前的市场情况，即使不是市场先生最为抑郁的时候，市场先生也大概率已经处于相对比较抑郁的一个区间了！

毕竟，我们能够看到，（1）康方生物AK112已经获得了第5个BTD，第一个国际适应症的BLA已经被FDA正式受理，2026年将有AK112的众多国际国内临床试验取得重大进展甚至获得数据读出，甚至有可能获得个别适应症的FDA批准上市；康方生物的AK104的国际化市场拓展工作正在坚定推进，AK117的关键注册临床和诸多其他临床实验正在稳步推进，AK152等诸多创新生物医药产品正在继续加快研发进程......。（2）亚盛医药1351、2575的多项国际适应症临床试验持续推进，并且BTK降解剂3298和EED抑制剂5918已经获批进入临床，通过这些具有世界级FBB产品的临床数据和他们之间潜在的合纵连横的合作，可以看见亚盛的血液瘤FBB产品的拓展力度正在日益变大，甚至存在未来逐步介入实体瘤治疗市场的潜在可能......。（3）康宁杰瑞的026已经在HER2阳性胃癌上证明了自己的世界级FBB的潜力，随着8201的乳腺癌一线治疗在NCCN仅获得其他推荐而没有成为优先推荐，随着026在BC适应症上数据的逐步读出，026有可能不仅具有国内市场的FBB潜力，还有一定的、而且相对以前更大的可能性最终成为世界级的FBB；康宁杰瑞的003、033、016、021、022、027......等诸多具有FBB潜力的创新生物医药产品的临床实验正在加快推进，016等部分双抗ADC产品已经依靠其糖基偶联、双抗导向等综合特性展现出了明显的低毒特征，并且被张力教授等多为业界大佬称为“一款潜在重磅的药物”,从而使得他们的疗效数据也非常令人期待......(4)荣昌生物的泰它西普RC18在pSS、igA肾病、gMG、sle等众多自免疾病领域展现出了出色的甚至令人惊艳的疗效，并不断获得国内市场的认可，其国外合作伙伴VOR对RC18的国际市场研发工作正在稳步推进；RC48在尿路上皮癌等适应症的国际市场临床研发和市场拓展工作也正在合作伙伴辉瑞的努力之下加快推进；RC148与ABBVIE达成6.5亿美元首付款、56亿美元总里程碑付款和分级特许权使用费的大额BD交易......(5)加科思的pan-kras抑制剂已经展现出明显低毒性的特征，并已经以1亿美元首付款、20亿美元里程碑付款、分级特许权使用费等条件与AZ达成BD合作；她的靶向EGFR等靶点、以kras g12d抑制剂等为弹头的tADC产品的临床前研发正在加速推进；她的以靶向her2等靶点、以sting通路相关药物为弹头的具有潜在免疫激活功能的iADC产品的临床前研发也正在加速推进......（6）惠城环保首创的混合废塑料深度催化裂解CPDCC技术具有巨大的潜在战略价值、社会价值、生态价值和经济价值；她的这个全球首创的潜在FBB技术，已经先后在1万吨小试线和20万吨中试线上验证成功；目前，20万吨产线已经完成标定，逐步恢复平稳运行，正在与各地政府加强合作进行复制推广的工作......

虽然，这些优秀的科创类企业的技术研发之路注定不会一路平坦，他们的产品研发、监管审批、市场推广等工作都还需要一些时间（可能是1年甚至数年的时间），因此，他们未来潜在的盈利能力在一个不断的时间内都还暂时体现不出来。但是，只要他们的产品的创新型足够强、科创和专利等方面的壁垒足够高、世界级领先从而获得的先发优势足够明显，那么，假以时日，在经过若干时间（保守一点估计的话，也许是需要几个月、一年甚至数年）之后，在经历若干关键里程碑事件的成功进展之后，在这些优秀的科创企业逐步将其潜在的重大产品推向国内和全球的市场从而将其盈利项目逐步夯实落地之后，在她们逐步的展现出市场攻击力并且逐步的显露出具有较强盈利能力特性的可能性之后，市场先生可能终于会发现，这些优秀的可能企业的p值远远比他目前估计的要高出许多，他们最终能够达到的A值也大概率会远远比他目前非常保守预测的情况要高出许多吧！

（五）当然，任何前进的道路都不会是一帆风顺的！特别是对于任何一家科创企业而言，其潜在FBB产品面临的理论上的不确定性、困难和挑战始终存在！但是，如果我们真正建立起了我们的能力圈，如果我们在能力圈范围内构建了一个中长期来看大概率还不错的优秀企业的组合，那么，长远来看，我们这种科创类企业价值投资组合的中长期远景大概率也会是相对还不错的！也许，我们还是大可以忽略科创企业投资过程中，必然出现的上下剧烈波动甚至翻滚翻飞！毕竟，如果我们知道最终必然到达那遥远的山巅，我们又何必太在意一路上必然存在的上下起伏和一路颠簸呢？

（六）是为记！@康方生物09926HK @惠城环保集团 @亚盛医药06855HK @加科思

（七）郑重声明：本人持有一定比例的康方生物、亚盛医药、荣昌生物、康宁杰瑞、加科思、惠城环保等企业股票，利益直接相关。本文章仅仅用于个人学习心得体会和思考的总结和记录，无意用作任何第三人的投资参考，也不适合作为任何第三人的投资决策依据！