持有华宝国际预期有多大。声明：本人持有华宝国际股票。
一、HNB行业预期与现实的四年对照
1、2021年国内市场狂热期
（1）全球HNB渗透率仅2.3%，国内政策预期催生华宝国际市值突破800亿港元。
（2）市场共识：国内2023年前放开管制，全球减害需求将驱动HNB年复合增长35%
（3）华宝战略：押注国内中烟合作，印尼基地建设尚未启动。
结果：4年后（2025年），国内HNB政策依然没有放开，严控管理。
2、四年来海外市场变化，政策放开，全球HNB市场渗透率。
（1）美国市场 渗透率从2021年的3.2%提升至2025年的9.8%，年复合增长率32%；
（2）日本市场 渗透率从2021年的15.7%跃升至2025年的32.4%，年复合增长率20%；
（3）欧盟市场 渗透率从2021年的5.1%跃升至2025年的14.3%，年复合增长率29%。
3、菲莫国际四年经营表现
（1）股价波动
2021年峰值$150（政策预期推动）→2023年低点$85（国内政策延迟）→2025年$162（海外业务爆发）
（2）HNB业务利润
2021年：HNB利润占比18% → 2025年：HNB利润占比39%
单支烟弹净利：从$0.12（2021）提升至$0.18（2025）
二、国内HNB政策没有放开，华宝国际这四年经历了什么？
1、股票市值和流通性变小，证券研报一家都没有。
这个意味着，华宝国际，在基金视觉中消失，自然他们就不能买，也不会买。
2、直到2025年8月，浙商证券才开始有研报出来。
浙商证券时隔4年后出来研报，意义重大，代表基金有可能回来买华宝国际。浙商证券电子烟研究团队，应该是国内长期跟踪电子烟行业变化的专业团队。
3、NUSO市场投入意义，使华宝国际，能从市场一线收集到可靠的客户意见，更有利于华宝国际HNB供应链业务提升。
4、华宝国际稠浆法薄片跟着英美烟草进入海外市场，从而技术获日烟等市场的认证。
5、有一点很重，国内HNB政策虽然没有放开，但中烟体系下的省公司，已经有开发出HNB产品，并在海外市场试水；同时郑州烟草研究院对HNB政策研究没有中断过。
6、华宝国际印尼稠浆法薄片3000吨基地已经投产，并给英美公司hyper烟弹供货，也给中烟和四大烟草公司外的烟草公司供货铺平了道路。
三、国内HNB政策不开放，国内面临什么压力？
1、税收压力与财政缺口
（1）传统卷烟税收增长乏力国内卷烟消费税增速已从2021年的8.2%降至2025年的3.5%，而HNB产品在海外市场溢价率达60%。若政策持续收紧，可能错失每年超千亿的潜在税收增量。
（2）走私与灰色市场冲击
2025年海关查获的HNB走私案值同比上升37%，部分边境地区非法流通量已占传统卷烟销量的12%。
2、公共卫生与控烟目标失衡
（1）减害需求与政策矛盾。HNB有害物质释放量较传统卷烟减少80%-90%，但国内仍将其归类为卷烟，导致减害技术应用滞后13。WHO数据显示，中国吸烟率下降速度较HNB普及国家慢1.8个百分点。
（2）青少年保护困境
2025年电子烟专项检查发现，15-18岁群体通过跨境网购获取HNB的比例达23%，较2021年上升11个百分点
3、产业竞争力与全球布局压力
（1）技术外流风险加剧
中烟系HNB技术专利海外授权量年增45%，华宝国际等企业海外收入占比突破40%，形成"墙内研发、墙外开花"局面。
（2）国际标准话语权缺失
中国未参与ISO/TC126国际HNB标准制定，导致国内企业需额外投入15%-20%成本进行技术适配。
四、回归现在，我们还值不值花新的4年时间，持有华宝国际股票？
1、四年来变化，国内政策没有放开，但事情已经大大往好大面发展，我认为是值得再花4年时间持有华宝国际股票。
2、现在华宝，不止有国内预期，也有海外的预期，而且海外市场是现成在推进，相当4年前的两个华宝价值。
3、考虑国内和海外预期情况下，10元/股华宝国际只是起步（不到330亿港元市值），低于10元/股华宝国际是很值得持有的；未来政策，历史新高23元（800亿港元市值），只是当年预期价值。现在已经是两个当年华宝国际，46元/股（1600亿港元市值）才是华宝国际要冲的目标，而且应该向2000-3000亿市值冲才对。