客观判断思摩尔对华宝国际（$华宝国际(00336)$ ）的冲击

客观判断思摩尔对华宝国际（$华宝国际(00336)$ ）的冲击,毕竟英美是先和华宝国际合作HYper产品的,后来又改成和思摩尔合作hilo产品了。
先给结论：英美烟草与华宝、思摩尔的合作是 “分赛道、分定位、互补而非直接冲突”；Hilo 并非取代 Hyper，而是英美烟草在 HNB 领域的高端补位。华宝与思摩尔在 BAT 供应链里是不同环节、不同定位的供应商，短期直接冲突有限，但长期在技术与份额上存在竞争。

一、先理清：Hyper vs Hilo 是什么关系

1. 产品定位与价格带（日本市场）

Glo Hyper（华宝合作） 定位：中高端主力走量，覆盖 400–500 日元 / 条价格带 烟弹：适配 Neo、Lucky Strike、Kent 等多品牌 华宝角色：核心薄片供应商，已批量供货 销量：当前是 Hilo 的约 10 倍（2026 年初） Glo Hilo（思摩尔合作） 定位：高端旗舰，定价 580 日元 / 条，对标 IQOS Iluma 模式：烟具 + 烟弹一体化深度绑定，思摩尔提供整套加热技术方案 思摩尔角色：核心技术 + 代工 + 分成，专利共享 进展：2025 年 9 月日本全境上市，初期份额约 1.5%

2. 英美烟草的战略意图

双品牌矩阵：Hyper 保基本盘、走量；Hilo 攻高端、抢 IQOS 份额 供应链多元化：不依赖单一供应商，同时绑定 ** 薄片（华宝）与加热技术 / 烟具（思摩尔）** 两大核心环节 技术迭代：Hyper 仍在迭代（2026Q2 新一代 Hyper 计划推出），华宝的薄片供应地位未被取代

二、华宝 vs 思摩尔：冲突在哪里？不冲突在哪里？

1. 不冲突的部分（核心互补）

环节不同 华宝：烟弹薄片 + 香精（材料端） 思摩尔：加热技术 + 烟具 + 烟弹结构（硬件 + 系统端） 产品不直接替代 Hyper 与 Hilo 是高低搭配，不是替代关系 华宝供 Hyper 薄片；思摩尔供 Hilo 整套方案，同属 BAT 供应链，服务不同产品线 合作模式不同 华宝：材料供应商，赚加工 + 材料利润 思摩尔：技术伙伴 + 代工 + 分成，深度绑定、分成模式

2. 存在冲突 / 竞争的部分（中长期）

高端 Hilo 对 Hyper 的挤压 若 Hilo 放量、抢占中高端份额，可能分流 Hyper 销量，间接影响华宝薄片需求 但英美明确：Hyper 是主力、Hilo 是高端补充，短期不会停掉 Hyper 技术与供应链的渗透 思摩尔在 HNB 技术上的一体化能力（加热 + 结构 + 烟弹），未来可能向上延伸到薄片 / 调香，与华宝形成直接竞争 华宝若强化烟具适配 + 加热技术协同，也可能切入思摩尔的优势环节 份额与定价权 英美在 HNB 上同时押注两家，会在价格、份额、技术迭代上形成制衡，两家都难以独大 国内政策的间接影响 若国内 HNB 放开，华宝（中烟系深度绑定）与思摩尔（全球代工龙头）会在国内供应链上正面竞争

三、客观判断：对两家的影响

对华宝国际

正面 Hyper 仍是主力走量产品，华宝薄片供应稳定、贡献海外收入 薄片 + 香精是材料端刚需，思摩尔难以完全替代 国内 HNB 若放开，中烟系优势更明显 负面 / 风险 Hilo 若超预期放量，挤压 Hyper 空间 思摩尔技术一体化，长期可能侵蚀薄片 / 调香环节 对 BAT 依赖度上升，议价权有限

对思摩尔国际

正面 切入高端 HNB 核心供应链，从雾化延伸到 HNB，打开第二增长曲线 分成模式（代工 + 销售额分成），利润率与成长性优于纯代工 与 BAT 专利共享，技术壁垒提升 负面 / 风险 Hilo 初期销量低、爬坡慢，短期贡献有限 高端市场直接对标 IQOS，竞争激烈 对 BAT 依赖度高，大客户风险集中

四、总结：冲突的本质与边界

短期（1–2 年）：无直接冲突，互补为主 Hyper 与 Hilo 高低搭配，华宝供 Hyper 薄片、思摩尔供 Hilo 整套方案 两家在 BAT 供应链里环节不同、产品不同，是伙伴而非对手 中长期（3–5 年）：技术与份额的竞争加剧 思摩尔向上渗透薄片 / 调香；华宝向下延伸加热技术 / 烟具适配 国内 HNB 政策落地后，国内供应链争夺将是主战场 核心变量 Hilo 销量爬坡速度：决定对 Hyper 的分流程度 国内 HNB 政策时间点：决定华宝的本土优势能否兑现 两家技术迭代速度：谁先实现材料 + 硬件一体化，谁就掌握主动？
BAT 官方态度：2026 年 2 月财报电话会承认HNB 整体承压，明确2026Q2 推出新一代 Hyper，将资源向主力产品倾斜。 有依据吗?

有依据。你提到的两点均来自英美烟草（BAT）2026 年 2 月 12 日发布的 2025 财年（FY2025）全年业绩公告及电话会议，并被多家券商研报确认。

一、关于 “HNB 整体承压” 的依据

官方数据（FY2025 H2）

HNB（加热烟草）收入同比 - 2.1%、销量同比 - 10.0%，是新型烟草中唯一下滑的品类。 亚太区（APMEA）受日本、韩国竞争加剧影响，HNB 收入同比 - 7.6%。 管理层在电话会中明确：HNB 在部分市场竞争加剧、增长承压。

券商一致解读

长江、信达等研报均指出：HNB 整体表现疲软，主要由 Hyper 系列拖累，Hilo 高端化未能对冲销量下滑。

二、关于 “2026Q2 推出新一代 Hyper、资源向主力倾斜” 的依据

官方披露（业绩公告 + 电话会）

BAT 在2026 年 2 月 12 日业绩电话会中明确：2026 年 Q2 推出新一代 Hyper 产品，作为Glo 主力走量机型迭代。 管理层表态：资源将向 Hyper 等核心产品倾斜，以稳住基本盘、对冲 Hilo 不及预期的影响。

券商研报确认

长江证券（2026-02-13）：HNB 在部分市场竞争加剧，公司对 Hilo 系列在高端市场发展充满信心，此外 2026Q2 起将推出新一代 Hyper 产品。 信达证券（2026-02-13）：英美新品迭代加速，2026Q2 新一代 Hyper 将上市。

三、信息来源汇总（可交叉验证）

BAT 官方：2026 年 2 月 12 日 FY2025 全年业绩公告（官网发布）BAT、业绩电话会纪要（Morningstar 等平台可查）。 国内券商：长江证券、信达证券、东方财富等 2026 年 2 月 13 日发布的行业跟踪研报。

四、结论

HNB 承压：有官方数据 + 管理层表述 + 券商解读三重依据。 新一代 Hyper 2026Q2 推出：为BAT 官方明确披露，并被多家机构确认。