恒天然 25 年财报有哪些需要关注的信息
恒天然发布了2025财年（2024年8月1日至2025年7月31日）年报，让我们看看其中有哪些需要关注的信息。
一，新西兰奶价预期（3.48-4.25 人民币每公斤）
先看奶价：管理层对 2025–2026 年（FY26）的判断
FY25 实际奶价：NZ$10.16/kgMS≈ ¥3.93人民币/公斤原奶。
FY26 预测区间：NZ$9.00–11.00/kgMS≈ ¥3.48人民币/公斤-¥4.25人民币/公斤
公司对 26 年奶价给出中枢略低于 FY25 的宽区间，但预计会仍然高于明年国内原奶价格。公司同时提示：全球供给增加（NZ、北美、南美奶流更强），东南亚/拉美需求稳健。“FY26 早季签约的价格相对关系更接近 FY25 的平均水平”。
财报里面奶价的单位是kgMS=乳脂+乳蛋白合计的公斤数，需要换算成我们理解的原奶每公斤。乳固体占比完全取自恒天然 FY25 年报披露的收奶体积与 kgMS数据；仅密度假设 1.03 kg/L为通行近似。kgMS 换算：新西兰原奶收集量 16,313 百万升、乳固体 1,509 百万 kgMS ⇒ kgMS/升 ≈ 0.0925（9.25%）
二，大中华区：收入占比、产品结构与增速
1) 收入规模与占比
大中华区（报告分部，Revenue from sale of goods）：NZ$7,964m ≈ US$4,778m；集团“持续经营商品销售收入”NZ$23,937m ≈US$14,361m；据此占比 ~33.3%。
大中华区（对外收入 Total continuing external revenue）：NZ$7,935m ≈ US$4,760m；集团合计 NZ$21,770m ≈ US$13,061m；占比 ~36.5%。
中国是恒天然最大的市场，也就是说即便中国原奶价格远低于新西兰，但仍然需要进口非常多的恒天然乳制品。（反过来说，中国 B 端产品国产替代的市场空间巨大）
2）收入结构
Ingredients（原料配料）：NZ$4,367m ≈ US$2,620m，同比 +26%
Foodservice（餐饮服务）：NZ$3,283m ≈ US$1,970m，同比 +22%
餐饮渠道的增长主要来自UHT 稀奶油、黄油与 IQF 马苏里拉等“高脂产品”持续旺盛的需求；公司也明确把中国餐饮端的 UHT 奶油作为重点，并在中国强化应用中心网络以贴近本地烘焙/饮品场景。公司还在中国持续扩建本地应用中心、并在新西兰投资Edendale 的 UHT 奶油新产线（预计 2026 年 8 月出首批）。可以说，在国内企业加码稀奶油产能的同时，恒天然也在为中国增加新的产能。再一次说明了国内 B 端需求非常旺盛。
三，管理层对中国市场的展望/判断
短期：需求偏混合——高脂产品（如黄油、奶油、奶酪）需求仍强，但奶粉（尤其 WMP）较为疲软。
中长期：中国本土产能与产品结构在向更高附加值方向演进，消费结构从 WMP 逐步转移，公司据此继续加码高脂与高价值品类产能与应用开发。
综合来看，恒天然的财报反应出了中国在高脂产品上的明显需求增加，虽然目前这些都是被恒天然这些海外品牌满足，但相信中国超低的原奶价格+世界工厂的制造能力+本地化的服务，一定能够抢过恒天然的市场，为原奶消耗带来新的增量。