大众公用（01635.HK）行业研究报告： 公用事 业底色下的科技投资价值重估

#大众公用# $大众公用(01635)$ $大众公用(SH600635)$ （报告日期：2025年9月24日）

核心结论：大众公用并非传统意义上的公用事业企业，而是 构建了 "公用事业基石 + 科技投资生态" 的独特架构。其通过深 创投、华璨基金等多元平台布局的硬科技资产（涵盖 GPU 、机器 人、半导体等核心赛道）正逐步进入上市周期，叠加深创投自身 2026 年港股上市预期，公司价值存在显著重估空间。短期受益于 摩尔线程、宇树科技等标的上市进程催化， 中长期依托深创投股 权价值释放，港股股价有望实现 "情绪驱动→价值重构" 的双重 跃升。

一、公司概况：双轮驱动的投资控股平台

1.1 基本定位与股权结构

大众公用成立于 1991 年，1993 年登陆沪市主板 ，2016 年 H 股在香港联交所挂牌（股票代码：01635.HK），核心业务覆盖 城市燃气、环境市政等公用事业及金融创投两大领域。截至 2025 年 6 月末，公司总资产 227.40 亿元， 归母净利润 3.33 亿元 ， 同比增长 172.62%，盈利增长主要依赖投资收益贡献。

在股权架构上，公司形成 " 一体两翼三路径" 的科技投资生 态：

主体：直接持有深创投 10.8% 股权，通过关联基金增持至 15%-18%，为其第二大股东（第一大股东为深圳市国资委，持股 35%），并派驻副董事长深度参与决策；

左翼：通过持股 60.24% 的华璨基金控股 ST 华通 ，进行产 业并购与战略投资（如摩尔线程）；

右翼：通过全资子公司大众香港出资 3000 万美元投资新华 创新基金，布局海外独角兽（如大疆无人机）。

1.2 财务基本面： 公用事业稳底盘 ，创投业务增弹性

2025 年中报数据显示，公司传统业务呈现 "营收微降、盈利 改善" 特征： 营业总收入 34.76 亿元， 同比下降 5.8%；毛利率 19.21% ，同比提升 14.92%，主要得益于燃气定价机制优化。但短 期债务压力值得关注，流动比率仅 0.68，货币资金 / 流动负债比 例 56.78%，有息资产负债率达 32.09%。

创投业务已成为核心盈利引擎：2025 年上半年，仅深创投贡 献的权益法收益就达 1.18 亿元， 占归母净利润的 35.4% 。随着 被投企业批量上市，投资收益对利润的贡献比例将进一步提升。

二、核心业务分析：公用事业筑基 ，创投业务打开天花板

2.1 传统公用事业： 现金流稳定的安全垫

（1）城市燃气： 区域垄断优势显著

公司控股的上海大众燃气占据上海近 40% 的燃气销售市场 份额，服务近 200 万户家庭；南通大众燃气为南通市区唯一管道 燃气供应商，覆盖 50 万户用户。2024 年燃气业务营收占比超60%，虽受能源价格波动影响，但作为民生必需品，需求韧性极 强，为创投业务提供稳定现金流支持。

（2）环境市政：政策驱动的成长板块

已布局污水处理、隧道运营等领域，旗下嘉定污水处理厂、 翔殷路隧道等资产具备长期运营属性。受益于 "双碳" 政策推进， 污水处理单价稳步提升，2024 年该板块毛利率达 28%，高于燃 气业务的 15%，成为传统业务的补充增长点。

2.2 金融创投：硬科技赛道的系统性布局

公司通过 "早期孵化（深创投）+ 产业并购（华璨基金）+ 海 外配置（新华基金）" 的三维路径，精准卡位国产替代核心赛道， 间接持有一批顶尖科技企业股权，且多数已进入上市倒计时。

三、核心投资版图： 拟上市资产矩阵与价值测算

3.1 核心拟上市资产明细

下表梳理了大众公用参股的主要拟上市企业，涵盖半导体、 机器人、 医疗器械等硬科技领域，其中摩尔线程、深创投等标的 上市进程已进入关键阶段：

（见附件）

3.2 持股比例计算逻辑与核心标的解析

间接持股计算公式：间接持股比例 = 大众公用对投资平台持 股比例 × 投资平台对标的公司持股比例（ 多层嵌套需逐层穿 透）。例如 ，摩尔线程间接持股 = 10.8%（深创投持股） × 1.22% （摩尔线程直接持股） ≈0. 13%。

核心标的价值权重： 深创投是绝对核心， 其上市后对应权益 价值（930 亿 - 2610 亿元）已远超大众公用当前港股总市值（约 17 亿元）；摩尔线程、国星宇航等硬科技标的虽持股比例低，但 具备稀缺题材属性 ，是短期情绪催化核心。

四、 股价驱动因素与市场影响分析

4.1 短期驱动（ 1-6 个月）： 事件催化下的情绪炒作

摩尔线程、宇树科技等标的的上市进程节点将直接刺激股价。 历史数据显示 ，2025 年 9 月 22 日，受摩尔线程科创板上会消 息影响 ，大众公用港股单 日涨超 15% ；此前宇树科技上市预期也 曾推动其 A 股涨停、港股涨超 15%。

结合当前进度， 9 月 26 日摩尔线程上会结果是最关键短期 变量： 若审核通过 ，预计带动港股股价阶段性上涨 15%-30%； 若暂缓或否决， 可能引发短期回调 ，但中长期逻辑不受影响。 此 外，宇树科技四季度提交 IPO 申请、麦科田生物港股聆讯等事件 也将形成持续催化。

4.2 中期驱动（6-12 个月） ：深创投上市带来的价值重估

深创投已进入上市实质推进阶段，2025 年完成治理结构调整 （取消监事会、设立审计委员会），符合新《公司法》要求，且 深圳市政府政策明确支持其 2026 年上市。参考国际对标企业 KKR（市销率 2-3 倍），深创投上市后估值或达 8600 亿 - 1.45 万亿元人民币。

按 15% 综合持股比例测算，大众公用对应权益价值约 1290亿 - 2175 亿元，若市场逐步认可其 "创投平台" 属性，估值将从 当前公用事业板块（港股公用事业平均市盈率约 5 倍）向创投板 块（平均市盈率约 30 倍）靠拢，潜在涨幅 50%-100%。

4.3 长期驱动（ 1 年以上） ：投资组合变现与业务逻辑转型

随着深创投、摩尔线程、大疆等标的陆续上市并实现退出 ， 大众公用投资收益将持续增厚业绩，推动业务逻辑从 "公用事业 + 财务投资" 向 "科技投资控股平台" 转型。若深创投每年退出 项 目贡献 IRR 维持 28%（2025 年上半年数据），叠加商业航天、 GPU 等赛道的长期成长红利，公司长期市值有望突破 100 亿港 元。

4.4 港股市场特性的额外支撑

当前恒生科技指数市盈率仅 21.77 倍 ，处于历史低位，外资 正加大对港股硬科技标的配置。大众公用作为 "低估值 + 硬科技 参股" 标的， 同时具备南下资金与外资配置逻辑。此外，其港股 流通盘仅 5.34 亿股（流通占比 18.07%），小盘属性叠加题材催 化，易引发资金集中炒作，股价弹性显著高于 A 股。

五、风险提示

上市进程不确定性：摩尔线程可能因盈利问题、供应链安全 问询影响审核；深创投需解决深圳国资体系内同业竞争（与深圳 高新投、东方富海业务重叠），上市时间可能延迟。

估值与市场风险：港股科技股流动性较弱，若被投企业上市 后破发（如国星宇航仍未盈利，存在破发风险），可能导致大众公用持股市值缩水；部分标的持股比例不足 0. 1%，直接财务贡献 有限，股价涨幅可能透支预期。

自身经营风险：传统燃气业务营收连续两个季度同比下滑， 若需求复苏不及预期，可能影响现金流稳定性；短期债务压力较 大（流动比率 0.68），若融资成本上升，将挤压利润空间。

政策与行业风险：商业航天、GPU 等赛道受国际技术封锁影 响较大（如摩尔线程被列入实体清单传闻）；创投行业退出节奏 受资本市场波动影响，若 2026 年港股流动性收紧，深创投估值 可能低于预期。

六、 投资结论与关注点

6.1 核心观点

大众公用当前股价仅反映了传统公用事业的稳健价值，其持 有的庞大科技资产价值被严重低估。短期看，摩尔线程上会等事 件将持续提供交易性机会； 中长期看，深创投 2026 年上市将成 为价值重估的核心引擎，推动估值逻辑重构。综合判断，公司具 备 "低风险（公用事业兜底）+ 高弹性（创投资产增值）" 的稀 缺属性，是布局硬科技赛道的间接性优选标的。

6.2 重点关注事项

短期： 9 月 26 日摩尔线程科创板上会结果 、 宇树科技 Pre-IPO 轮融资动态；

中期：深创投 2025 年底 - 2026 年初上市辅导备案公告、国 星宇航港股上市进度；

长期：被投企业上市后的退出节奏、大众公用对深创投持股 比例是否进一步提升。

6.3 风险与免责提示

本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。上市公司 业务进展、宏观经济环境、资本市场情绪等因素均可能导致实际 走势与分析结论存在差异，投资者需独立判断并自行承担风险。

数据来源：公司公告、上交所 / 港交所披露、证券之星、东 方财富网、泰伯智库（截至 2025 年 9 月 24 日）