PCB的新讨论：胜宏、生益电子以及逻辑更新

今天市场对于PCB的关注明显火热了很多，我们前两天周报里也重点讨论了PCB的话题…

先说个结论：今天市场对于PCB板块的分歧过于大，明显低估了整个产业的爆发潜力。

具体的，今晚3个话题：

1，关于胜宏科技的业绩

其实今天传的到处都是的业绩会纪要已经说了挺多，没太多新鲜的：

其他各种财务指标都正常，存货大了6个亿，对应Q4营收会有大幅增长，这个原本在预期内。

胜宏泰国厂Q4开始大幅释放产能，真正放业绩是在11和12月，目前整体Q4预期非常好的净利润，全年净利润规模也会很夸张；Q3必然是未来若干季度的最低点；

胜宏的业绩，能够很清晰的看到高端AI PCB行业的画像：扩产难。今晚沪电的季报，营收环比增加了5个亿，净利润环比增加1亿+，并非有明显的新增产能，正常的季节性增加，整体和胜宏的营收增长在同一数量级。也就是说，产能都没有释放，但Q4胜宏会释放（沪电优势在交换机和汽车电子，弹性一般），胜宏在Q3被影响的是净利润。

另外方正科技也没有放出产能，唯一真正放出产能的只有生益电子，这是最大的亮点。具体的，看星球的评论：

我们大幅上调了胜宏26年的净利润预期，同时上调了27年净利润（超过200亿），兼具爆发性和确定性，而且大概率持续超预期，因为预测本身偏向于保守。

即使在保守预期下，依然有明确的空间，得益于整个产业的量、价爆发，以及持续的复杂技术升级。

2，生益电子的预期差

如果说预期差，生益电子更加明显。这个预期差来自于“胜宏大概率超预期这件事儿”有预期，而生益电子此前没有人觉得会超预期，同时明年也比较朦胧。但实际上，生益电子明年的弹性会更加巨大。规模代表了毛利率的增长，也代表了利润的释放。

明年生益电子单季度营收将来到40亿级别，和今年的胜宏、沪电达到同一水平（当然胜宏明年就是另一个维度了），这背后代表的净利润释放，非常值得期待。

我们也大幅上调了今年和明年的业绩预期，同时在上周末的周报里给出了最强的优先级…

3，PCB逻辑更新：价值量占比提升和扩产错配

英伟达、Google以及AWS的Trn3，明年都是确定的大增幅，加上技术升级（Rubin、Tpu v7、Trn3），典型的量、价双爆增。

这意味着明年价值量大大幅提升。此前我的结论是从1.5%到3%，但胜宏今天的电话会议提到了5%，甚至未来的10%…这个远超预期。如果我们以明年5%的价值量，那么明年整个产业至少要有200%的产值增长。

谁能扩的多，在早期谁就最有业绩爆发力，目前看是胜宏+生益。整体上，明年整个产业的趋势就是供应紧张…

最近市场关注度明显提升，其实PCB可关注点非常多：

（1）技术升级；

（2）产能扩张节奏；

（3）规模化后的利润弹性；

（4）产业格局的加速演变…整个产业非常有研究价值。