也许没那么不堪——持仓股2025年半年报之光威复材

碳纤维行业深陷产能严重过剩、内卷厮杀加剧的困境，作为行业龙头的光威复材也不例外。作为持仓股中第二个发布半年报的公司，光威复材交出的无疑是一份非常糟糕的期中考卷。但也没必要过分悲观，作为行业龙头，光威依然有一些令人期待的地方。

一、不利的方面

1、营收、利润双双创新低。上半年，公司实现营收12亿元，增长3.9%；其中，第二季度营收6.3亿元，创自2020年以来5个二季度的单季新低。实现净利润2.45亿元，下降26.8%，为近5年20个季度的最低值。

2、碳纤维板块全线下滑。碳纤维板块是公司的基本盘，2024年占公司营收的60%。但是今年上半年，无论是军品还是民品，都全线下滑，销售收入仅6.36亿元，较上年同期下降6.85%，占营收的比例下降到53%。

下滑的原因，公司说是受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响。翻译成大白话话就是：军品本公司说了不算，得看下游整机厂的脸色，合同订单进度偏慢；民品要在产能泰山压顶过剩的情况下跟同行竞争，只能降价，要么卷死同行，要么被同行卷死。

3、被寄予厚望的预浸料起步困难。预浸料的下游涉及民用大飞机、商业航天、高铁复兴号、低空经济等多个新兴领域，公司多次在接受调研时表示对这一块的乐观，各个券商研报也表示强烈看好。但受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响，实现销售收入1.11亿元，较上年同期下降5.17%。

4、现金流压力陡增。上半年增加了4亿贷款，账上货币资金反而减少了4亿，一进一出缺口8个亿。钱到哪里去了？一是分红要花钱，上半年兑现分红4个亿。二是内蒙古项目投资继续烧钱，上半年固定资产和在建工程合计又增加了2个亿。三是销售收不到钱，上半年应收账款从9亿进一步增长到11亿，接近营收的100%。

5、股东减持。行业乌云压顶，上市公司业绩下滑，股东减持也就成为普遍现象。今年上半年，光威复材披露了集团公司的减持计划，尽管找了委婉的理由，但还是惊掉了大家的下巴，因为这毕竟是控股股东要减持。中简科技的联合创始人温董事长近期披露了减持计划，中复神鹰、吉林化纤、吉林碳谷近期也都有类似的减持，这个行业之艰难可见一斑。

二、值得乐观的方面

雪球上弥漫着悲观氛围，很多长期跟踪的课代表也开始放弃，个人觉得大可不必。在年报解读《行业承压业绩低迷——持仓股2024年报系列之光威复材》一文中，已经对今年的业绩作了展望，并且做好了一年横盘的心理准备。透过半年报的数据，也要看到一些亮点：

一是碳梁业务修复超预期。2021—2024年，碳梁营收分别为8亿、6.6亿、4.26亿和5.37亿元，基本渡过了维斯塔斯转单的危机，今年上半年营收3.7亿元，再次增长48%。在单价2022年到2024年按照115—104—47元的节奏逐级下降的情况下，毛利率不降反升，上半年提高了2.7个百分点，盈利拐点已到来。

二是军品业务只是暂时推后。按照去年签订的大订单，2025年落地订单应该是A+B两个型号，共计11.9亿元合同，对应11亿元的营收。上半年整个碳纤维板块才实现收入6.36亿元，军品合同的当年执行进度肯定远低于50%。参考上一轮合同执行，这个只是暂时推迟，最终是一定要执行的，随着“十四五”收官和“十五五”开启，以及福建舰入列、轰20提速等等事件刺激，这些订单很快就能体现出来。

三是利润下降主要因为费用激增。随着内蒙古项目投产，在建工程转固后必然带来巨额的折旧和摊销，这些本就在预料之中的。仅上半年就计提了1.67亿元，且以机器设备折旧为主，体现在报表上就是制造费用、销售费用、财务费用激增。同时，公司加大研发投入力度，上半年研发费用1.13亿元，同比多增3000万元，增幅37%。把这些因素加回去的话，光威原有业务的基本盘依然是稳健的。

四是存货中也有一些新情况。半年报存货7.9亿，新增的存货主要是发出商品有3500万尚未确认收入。这部分商品即使全部是毛利率只有25%的碳梁，对应的收入也有近5000万元。所以，单个季度的收入波动未必是趋势性问题。

五是经营现金流比较稳定。销售收到的现金12亿元，为收入的100%；经营活动净现金流量3亿元，为净利润的122%。

上面算的都是小账，下面谈谈大账：

行业下行阶段，龙头企业往往受伤最小。

例如，白酒低谷时期，茅台上半年依然实现了9%的增长；又如，光伏内卷加剧，晶盛机电直到去年才开始利润下滑。

碳纤维作为新材料代表，这个行业一定不会消失，只会越做越大越做越强。2023年以来，碳纤维全行业陷入利润下降甚至亏损，这不是哪个公司的罪过。与同行相比，光威依然保持了40%以上的毛利和接近10亿级别的利润，同板块的中复神鹰陷入亏损泥潭，吉林碳谷、吉林化纤都是利润腰斩。万物皆周期，行业龙头终将在周期洗礼后生存得更好。如果有公司能从尸山血海中生存下来，光威大概率是可能性最大的那个。

综上，目前来看，2025年光威净利润大概率会跌破7亿，市盈率相应抬高到近40倍，还得继续做好一年不赚钱的心理准备。通过网格交易，目前账面浮盈40%，占个人仓位的8.5%，这样的仓位和成本，有足够的耐心和定力继续蹲坑守候，等到反内卷政策生效，等到行业产能出清，等到军工行情进一步发酵。