袖珍小盘、稳健进取——持仓股2025年半年报之康拓医疗

$康拓医疗(SH688314)$

这是2025年持仓股半年报系列的第7篇，按照交卷时间先后，前6篇为：恩华药业、光威复材、健帆生物、派林生物、晶盛机电、久立特材。

这是一家跟踪了三年左右的公司。往期资料可点击：

2024年报深耕细分领域的袖珍小票：持仓股年报系列之康拓医疗

2023年报康拓医疗2023年报印象：依然是稳健低估的标的

2022年报持仓股2022年报之二：康拓医疗

自去年6月22日重新介入以来，一年多的时间涨涨跌跌，通过网格交易加持，上半年成本已经降至0元附近，剩下的筹码与初始建仓时的市值基本相当。

按照操作计划，成本为0的股票停止网格交易，作为非卖品拿到天荒地老。

一、财务速览

1、内生式增长典范。上半年实现营收1.7亿元，增长11%；净利润5500万元，增长12%，扣非净利润增长25%。扣非增速（25%）>利润增速（12%）>营收增速（11%）>净资产增速（7%）>资产增速（4%），这是一种典型的内生式增长模式，康拓仍然是一家不盲目扩张、聚焦主业的好学生。

2、财务依旧稳健优秀。80%左右的毛利率、27%的净利率，7%的研发费用率，都是很不错的存在。销售收到的现金1.87亿元，是营业收入的110%，2017年以来就没低于过110%。经营净现金流量6200万，是净利润的134%，也是长期在110%上方运行。应收账款几乎为0，有息负债几乎为0，商誉几乎忽略不计，这是一家拿着可以夜夜安睡的公司。

二、产品跟踪

1、神经外科基本盘稳固。这是公司赖以起家的基本盘，上半年实现营业收入1.49亿元，增长12.01%。

一方面，PEEK材料实现营业收入1.09亿元，增速13%较此前几年20%+有所回落；占营收的比重为64%，同比继续提高但较去年年底66%也是回落的。

另一方面，钛材料止跌回稳，实现营业收入3800万元，较上年同期增长7.63%。

2、胸科业务继续高增。胸科营收规模在2022—2024年营收750—1300—1900万元三级跳的基础上，今年上半年实现营收1170万元，增速20%，延续高增长趋势。

公司在年报中乐观预计，“心胸外科业务收入规模预计仍将持续增加”。

3、颌面修复产品前景无限。这是去年最大的惊喜，2023年刚刚拿证，2024年营收规模超1000万元，今年上半年营收500万元，同比增长20%。

医美领域前景无限好，康拓的“交联透明质酸钠凝胶”项目已完成 12 个月的临床随访，“含微球的交联透明质酸钠凝胶”已于报告期后完成临床入组，期待着这块业务能进一步放量。

4、口腔科仍未见起色。市场曾经对康拓的口腔种植体寄予深切希望，但却是一再失望。今年上半年增资收购蝾螈生物，说是引进了可吸收生物膜、口腔用骨修复材料等，但整个口腔的营收已经只字不提了，这块业务竞争激烈，未来不必抱有太大期待。

三、关注事项的进展

在年报解读中提到，康拓在美国有两家坑爹的子公司，年年投入年年亏，上半年有进步不？

1、美国子公司Biolate。2022年，公司董事会通过向Biolate增资600万美元的议案，截至今年上半年已到位450万美元。此外，公司2024年向Biolate借款1600万元，担保500万美元，又追加申请了600万美元的担保，还有几百万的关联交易。为了这个子公司，康拓可谓是全力播种。

那么收获呢？在连续几年资不抵债、数千万元亏损之后，今年上半年仍然未见明显起色。上半年净资产为-4000万元，营收1500万元与去年持平。好在，净利润为-500万元，较去年的-1450万元有所好转。

2、美国子公司Branchpoint。去年提出对其增资200万美元，借款300多万元，该公司营收去年只有200万，亏损高达3300万元，康拓按权益核算亏1200多万。

今年上半年，康拓对该公司核算的联营收益为亏损600万元，未见好转。

四、业绩预估

经营稳定的公司，对业绩可以线性外推。

毛估估全年营业收入能有3.5亿元；如果美国子公司亏损缩窄，今年利润有望突破1亿元。

按照30倍合理估值的话，对应市值30亿元，截至今日收盘31亿元。

既然是非卖品，必然有令人期待神往之处。

一是PEEK材料已经度过了集采阵痛，目前对钛合金的替代仍然在过程中，这是业绩持续增长的基本盘。

二是既然用于脑部修复，必然会有资金往脑机接口等热点上面引。

三是既然PEEK可以用来修颅骨，自然可以用来修胸骨、脊柱啥的，边界拓展值得期待。

四是3D打印拿了证，这个跟人形机器人的MIM工艺有着异曲同工之妙，未来也有可能往这方面拓展。

这是牛市。康拓医疗作为袖珍小盘，既有30倍PE的业绩基础，又有稳健保守的财务处理，更有脑机接口、人形机器人的想象空间，这是一个攻守兼备的好标的、非卖品。