时隔5年再次拥有，“片仔癀”仍是我的心头好
罗莲是从2016年8月以48.2元开始建仓片仔癀的，后来有过为数不太多的高抛低吸操作，直至2021年1月以302元彻底清仓，使片仔癀成为罗莲的第一支“五倍股”。
可能有的朋友要说：2021年1月以302元彻底清仓是不是有点可惜？因为片仔癀在2021年7月最高可是涨到过487.73元哦！对此，罗莲想以巴神的一个比喻自我安慰一下：
投资与投机之间的界限永远不是明确清晰的，尤其当大多数市场参与者沉浸在巨大愉快的氛围中时，二者的界限更是模糊得厉害。
没有什么比不劳而获却能大笔捞钱，更容易让人失去理性了。
有了这样令人陶醉的经历之后，任何正常理智的人也都会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏头脑。
这些参与者会继续投机的游戏，投机于那些相对于未来现金流有着巨大估值的公司。
他们明明知道在舞会逗留的时间越久，南瓜、马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的每一分钟。
这些疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了，舞会现场的时钟没有指针。
2024年12月，罗莲再次分析了片仔癀，想看看是否有机会再次买入，但通过估值，罗莲认为当时片仔癀220元左右的股价基本处于合理价位，并没有低估，所以打算耐心等待。
2025年7月，罗莲继续跟踪分析了片仔癀的2024年报及2025一季报，但罗莲仍然认为当时片仔癀190元左右的股价还不具有十分的诱惑力，所以还是打算耐心等待。
直到最近片仔癀的股价终于跌至160元左右，罗莲才在时隔5年后再次将其收入囊中。
由于在《“片仔癀”2024年报及2025一季报深度分析》系列文章中，罗莲已对片仔癀的基本面做了较为全面分析，那么今天罗莲就结合片仔癀的2025中报和三季报来跟朋友们聊聊为什么片仔癀仍是我的心头好！
一、业绩仍然承压明显
如果单纯从片仔癀2025前三季报的经营数据来看，公司的业绩仍然承压明显。
2025年前三季度，公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%，出现了近10年首次营收和归母净利润“双降”；第三季度单季，公司实现营业收入20.63亿元，同比下滑26.12%、归母净利润6.87亿元，同比下滑28.83%，扣非净利润更是直接腰斩，同比下滑54.6%至43.78亿元；与此同时，公司的经营性现金流也出现下滑，前三季度经营性现金流净额仅为4.87亿元，同比下滑62.53%。
至于片仔癀业绩下滑的原因，罗莲认为主要有两个方面：
一是消费不振影响公司营收。2004年以来，片仔癀3克锭剂零售价历经29次提价，从早期的325元/粒涨至760元/粒，尤其是2023年5月的最后一次提价，每粒的单价从590元直接上涨了170元，涨幅达29%，创下近二十年之最。但是，疫情之后，国内经济恢复一直不及预期，虽然国家出台了很多提振消费的政策，但要看到显著成效似乎仍然需一段时间。所以对于片仔癀向奢侈品看齐、一路上涨的价格，市场一时难以消化，营业收入也必然受到影响。
从公司披露的2025年前三季度主要经营数据来看，就连一直以来支撑公司营收半壁江山的肝病用药营收也同比下滑9.41%至38.8亿元，而就在2025上半年，该板块的营收还是同比增长9.7%。
二是成本上升导致毛利率下降。片仔癀的核心配方由天然麝香、天然牛黄、田七、蛇胆四味名贵药材构成，其中天然麝香和天然牛黄受原料资源约束影响，价格长期处于上涨通道。其中，天然牛黄价格已从2019年的35万元/公斤涨至2025年初的165万元/公斤，涨幅近4倍。
原材料价格的大幅上涨，提高了片仔癀的生产成本，公司肝病用药的毛利率在2025上半年已降至61.11%，同比下降9.68个百分点。而在2022年以前，该板块的毛利率甚至超过80%。
上述数据似乎为片仔癀股价的跌跌不休提供了充分的理由，那么，罗莲为什么要选择在此时再次买入片仔癀呢？我想，除了股价已跌至罗莲认为可以买入的低估区域之外，还因罗莲看好公司努力改善业绩的几个新举措。
二、公司改善业绩的新举措
（一）北方区域布局加快推进
一直以来华东和华南地区都是片仔癀的主战场，撑起了公司80%的营收江山，而在北方，公司的业务拓展却一直未见明显起色。
自2024年以来，公司重点在福建、广东省以外空白区域大力铺设片仔癀国药堂、国医馆，截至2025年7月底，公司已在全国累计开设国药堂（含国医堂、名医馆）共525家，仅2025上半年就新增66家。
2024年，公司的固定资产从2023年末的3.13亿元猛增至10亿元，最主要的原因是公司花7.53亿购置了北京大兴区兴创国际中心的一栋18层写字楼。
根据公司2025中报里的相关表述，在北京豪横购置房产的目的，是要建设创新研发基地，现已注册成立片仔癀（北京）生物医药有限公司，完成招商中心及临时展陈区装修布展，即将开展对大楼的升级改造工作。
上述举措反映出公司不甘偏居一隅，大力开拓北方市场的坚定信心，而北京有可能成为公司拓展北方市场的桥头堡，并有望在未来三年内取得一定的成效。
（二）“一智一药”产业园区建设提速
公司的“一智一药”产业园区建设主要包括片仔癀大健康智造园和片仔癀大健康美妆园两大项目，总预算合计26.79亿元。这两个项目的用地是早在2020年就购买的，但前期受疫情影响，工程进度缓慢，2024下半年起，项目建设开始提速。
2025中报显示，片仔癀大健康智造园项目的工程进度已从期初的31.28%推进至37.42%，片仔癀健康美妆园的工程进度也已从期初的7.16%推进至9.45%。2025年12月18日，有消息称公司的科技大楼钢结构工程已顺利封顶。罗莲相信公司的“一智一药”产业园一旦建成，必将对公司的研发创新和化妆品板块产生深远的影响。
（三）营业成本有望大幅降低
片仔癀医药制造板块的营业成本中，原材料占比一直在90%以上，而且近三年还处于持续攀升状态，2024年已达95.82%。而原材料中天然麝香和天然牛黄因受原料资源约束影响，长期处于短缺状态，价格自然也是节节攀升。如前所述，原材料价格的大幅上涨，提高了片仔癀的生产成本，将公司肝病用药的毛利率从2022年以前的超80%压低至60%左右。
为有效缓解国内天然牛黄严重短缺、供不应求的局面，2025年4月，国家药监局和海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，提出在广东、四川、福建、广西等12省（自治区、直辖市）开展进口试点。
2026年1月14日，在厦门海关的监管下，第一批由片仔癀公司申报进口、共计200克的阿根廷天然牛黄已空运入境，是我国首次进口天然牛黄。
进口试点政策对牛黄价格产生了极大的下行压力。据康美中药网数据显示，天然牛黄的报价已从2025年2月的165万元/公斤降至2025年12月的110万元/公斤；而进入2026年，其价格持续下探，1月15日报价为85万元/公斤。
因此，罗莲相信进口试点政策应该能够促使片仔癀贵细原料供应链趋于稳定，有效缓解近几年来一直困扰公司的成本压力，改善公司的盈利能力，从而进一步促进公司的平稳健康发展。
（四）新药研发不断取得新进展
近几年，片仔癀公司不断加大研发力度，每年的研发费用从2020年的不足亿元增加至2024年的2.7亿元，2025年前三季度的研发费用也达到1.8亿元。
近期，上述研发费用的投入已带来积极的研发成果。据悉，公司当下正在积极推进的18个在研新药中已有5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类新药进入临床实验阶段。
如上图所示，近4个月来，公司连续发布的新药研发进展公告显示已有温胆片Ⅲ期、PZH2108片Ⅱa期、温肺定喘颗粒Ⅱ期、PZH2113胶囊Ⅰ期等新药完成首例受试者入组。
虽然由于药品研发具有周期长、环节多、风险大、投入高的特殊性，且容易受到政策、技术、市场等多方面因素的影响，短期内很难为公司业绩带来显著贡献，但长期来看，必然会赋予片仔癀这家百年药企新的生命力。
（五）大力提高资金运用效率
一直以来，片仔癀在资金运用方面都显得有点“谨慎有余、开拓不足”，将90多亿金融资产的90%以上均配置为收益率极低的存款，大大拉低了公司整体的资产回报率。
2023年7月，年龄不到50岁、充满创业激情、年富力强的林志辉董事长走马上任，公司的投资风格也随之焕然一新，不但开始在经营资产上有大笔投入，而且在资金运用方面也开始有一些新的尝试。
从上图可以看出，自2024年以来，公司先后参与了一系列与公司核心业务能够产生共赢效应的产业基金。这些基金大多作为公司的长期股权投资按权益法核算。
2025年三季报资产负债表显示，公司的长期股权投资已达8.78亿元，比期初增长113.40%；其他权益工具投资4.24亿元，比期初增长4.28%。
2025年三季报利润表显示，公司前三个季度的投资收益为2.64亿元，同比增长237.2%，其中长期股权投资收益2.58亿元，同比增长4156.21%。有消息称这些投资收益主要来自于公司参与的圆山基金，该基金在2024年11月以24.5元/股的价格受让了广生堂800万股无限售股份，而广生堂的最新股价已暴涨至107.92元/股。
三、结束语
1月27日盘后，片仔癀发布公告称：基于对公司未来发展信心和长期投资价值的认可，公司控股股东九龙江集团计划增持公司股份，合计拟增持金额不低于3亿元且不超过5亿元。
罗莲看到公告后，不免心中暗自欢喜，真是“与我心有戚戚焉”啊！罗莲认为一旦“经济回暖、消费提振”的“东风”吹来，公司近两年来所采取的新举措必将助力公司再次“随风起舞”。