安踏体育系列（6）：番外：亚玛芬25Q3财报分析
基于2025年11月18日发布的亚玛芬体育（Amer Sports, AS）2025年第三季度财报，站在2026年1月这个时间节点回看，亚玛芬的发展状况可以用“全面爆发，远超预期”来形容。这份财报不仅粉碎了市场对于其“增长放缓”或“过度依赖单一市场”的担忧，而且证实了安踏集团的全球化管理策略正在进入收获期。
1. 整体业绩：增长加速，盈利能力飙升
亚玛芬不再是一个需要输血的“包袱”，而是一台高速运转的印钞机。
营收增速惊人：2025年Q3营收同比增长30%（达到17.6亿美元），且所有地区均实现双位数增长。这表明公司处于极强的扩张周期。
利润爆发：调整后净利润同比增长161%（达到1.85亿美元），EPS（每股收益）翻倍不止。这说明公司的经营杠杆效应显现，卖得多，赚得更多。
指引上调：在2025年底，管理层不仅战胜了预期，还上调了全年的收入、毛利和EPS指引。大概率2025年Q4也延续了这一强势表现。
2. 三大核心业务线：从“单腿跳”变“三足鼎立”
此前市场担心亚玛芬只靠始祖鸟，但Q3数据显示，萨洛蒙正在成为第二增长极。
始祖鸟（Technical Apparel技术服装板块）：
关键词：“重新加速”。营收增长31%，全渠道同店销售增长（Omni-comp）重新加速至+27%。
意义：这证明了始祖鸟的热度没有冷却，反而随着库存和渠道的优化，在全球范围内（不仅是主要城市）再次提速。
萨洛蒙（Outdoor Performance户外性能板块）：
表现最亮眼：营收增长36%，增速甚至超过了始祖鸟板块。
驱动力：Salomon鞋类产品（Salomon footwear）被特别点名，增长势头极佳。这验证了Gorpcore（户外机能风）在鞋圈的统治力，以及萨洛蒙从专业滑雪向大众潮鞋转型的巨大成功。
威尔胜（Ball & Racquet球类及拍类板块）：
稳健双位数：增长16%。受Wilson Tennis 360战略驱动，网球和羽毛球装备卖得很好。这是一个非常扎实的基本盘。
3. 区域分布：打破“只靠中国”的质疑
这是最让资本市场（尤其是担心地缘政治风险的投资者）放心的部分。
大中华区：依然狂奔，增长47%。并没有因为宏观经济波动而失速，证明高端运动消费依然坚挺。
非中国区：全面开花。
美洲（Americas）：增长18%。在成熟的美国市场取得接近20%的增长非常难得。
EMEA（欧洲、中东及非洲）：增长23%。
亚太（除大中华区）：增长54%。
结论：亚玛芬已经证明自己是一个真正的全球化公司，虽然中国区增速最快，但欧美市场的复苏和加速证明了品牌的全球统治力。
4. 财务健康度：债务风险大幅降低
债务：截至Q3末，净债务（Net Debt）为8亿美元。考虑到公司强劲的EBITDA（息税折旧摊销前利润）增长，这个债务水平已经非常安全，杠杆率极低。
库存：库存同比增长28%，与营收增长（30%）基本匹配，说明库存管理健康，没有出现严重的积压。
5. 2026年展望：信心爆棚
财报中CEO和CFO直接给出了对2026年的定调：
营收：预计2026年集团营收增长将处于长期算法的高端（即由低双位数向中双位数靠拢，mid-teens）。
利润：预计调整后营业利润率每年扩张30-70个基点以上。
总结：对安踏集团的意义
站在2026年1月，亚玛芬体育（AS）已经是一张明牌：
始祖鸟不仅仅是中国的网红，更是全球的顶流。
萨洛蒙已经成功接棒，成为第二个超级增长引擎。
全球化非常成功，美洲和欧洲的强劲表现对冲了单一市场的风险。
盈利能力极其强悍，已经具备了自我造血、甚至未来反哺母公司的能力。
对于安踏而言，这笔收购目前看是大获全胜。亚玛芬不仅没有成为财务黑洞，反而成为了安踏集团在2026年及以后，对抗国内内卷、实现市值跃升的最强底牌。