中广核矿业近况交流
会议要点 1、公司定位与业务板块 公司定位：中广核矿业是中广核集团旗下核燃料板块的上市平台，被定位为中广核集团未来海外铀矿开发、融资、运营及投资的综合性管理平台。未来发展方向一是独立寻找项目，增加资源量与包销量；二是集团将持有的铀矿资产陆续注入。 资源板块：目前有四个位于哈萨克斯坦且具备生产能力的矿山，因合作伙伴哈原工公司自2018年的减产限制产能计划，近年包括今年基本压缩在八成产能生产。预计2025年包销的权益包销量约1300吨金属铀（约340万磅八氧化三铀）。此外，持有澳洲上市的帕拉丁能源2.61%的股份，未来或有潜在合作机会。 贸易板块：主体是伦敦的贸易公司，在2024年全球现货贸易中占比约三分之一。公司对其授权为低风险对冲形式的贸易，利润率不高但绝对收益不错，2024年创造8400万毛利，2023年创造1.41亿港币毛利。 2、公司业绩情况 2024年业绩影响因素：2024年业绩因两个一次性事件比预期减少31%。一是旗下飞鹰铀矿在2023年12月底被帕拉丁能源收购，因换股交易后收购方股价半年内跌超一半，会计处理需记录1.7亿港币浮亏；二是2024年上半年，2021年收购的哈萨克资产涉及的股息税，因当地税务局领导变动，从5%被要求回拨到15%，公司补缴2020年前三年缺失的10%税款，涉及金额1.24亿港币。若剔除这两个因素，业绩将好于市场预期，接近6.5亿，当时市场普遍预估为6亿左右。退税事宜仍在推进，整体情况乐观但未达市场公告程度。 2025年业绩指引：产量预计与2024年基本一致，约1300吨金属铀。成本方面，哈萨克斯坦的矿税将从2024年的6%调至2025年的9%，若其他条件不变，成本预计有10%的增长。 3、铀价走势与市场供需 铀价走势：2023年9月因美国对俄罗斯核燃料工业制裁法案推进，市场规避风险，众多买家涌入现货市场，铀价开始上涨，至2024年涨至107美元。随后因制裁法案不如预期严格，且2024年为美国大选年，市场观望情绪浓厚，铀价回落。2025年第一季度降至63美元每磅的低点。2025年因特朗普加税清单未将天然铀列入，市场确定性增强，交易情绪回暖，价格自四月起逐步上调，近期更是因特朗普签署行政命令，价格持续上涨，目前已涨至72美元。 市场供需：天然铀行业长期处于供需失衡状态，供应小于需求，2024年估计供应约57000 - 58000吨金属铀，需求为7 - 7.5万吨，缺口超20%，且该情况自2016年已持续多年，缺口消耗的天然铀量超两年的总需求。未来3 - 5年内，因全球核电并网处于高峰年，且铀矿开发建设周期长（4 - 5年），供应短缺状况难以改变，仍将处于去库状态。 4、行业政策与发展 特朗普行政命令影响：2025年特朗普签署三个行政命令，从核电项目审批、先进技术发展、核工业供应链等多个维度支持核电发展。如要求改革美国核管会，将新核电站建设核准周期控制在18个月以内，在运核电站延寿核准周期控制在12个月以内；提出到2050年核电规模从100GW提升至400GW；要求在军事、联邦政府土地及实验室等地加快反应堆部署；120天内制定铀转化和铀浓缩产能扩张计划，并希望能源部给予财政支持，期望到2030年实现5GW净增长及十个大型反应堆开工建设。此行政命令对核电未来发展影响深远，解决了欧美核电发展方向与应用场景问题，短期内虽对核电需求端驱动有限，但长期看有利于行业发展。 全球核电发展态势：除美国外，欧洲多国也导向核电发展，如比利时议会放弃禁止核电决议，德国与法国探讨核电发展机会；日本政府积极推动核电重启，东电旗下机组今年有望并网，若成功对日本未来核电重启意义重大。 5、行业竞争格局与贸易 竞争格局：铀矿供应高度集中，头部五家公司囊括全球70% - 80%的供应。第一大生产商Cameco占全球供应40%以上，每年输出两万多吨。全球约70 - 80家铀矿公司中，生产商较少，除几家主要生产商外，多数处于各阶段开发，因过去十年勘探资金投入少，近年才有新勘探项目出现并催生一些上市公司。未来五年，全球有条件将产能带到市场的项目有限，新增供应主要来自部分生产商产能提升及澳洲四家复产公司，但整体供应框架偏紧。 贸易情况：铀矿市场贸易90%由业主与矿山签订长单，10%在现货市场。现货市场主要参与者为投资商、贸易商、基金及无风险套利机构，虽看似与实际需求关系不直接，但因其反映市场预期与情绪，行业内常将现货价格指数作为长单合同签订等场景的首要参考要素。2024年全球4000万磅现货贸易中，仅600万磅被业主买走，无风险套利者占比较大。长单是行业或企业盈利的主要模式，但目前市场股票估值常基于现货价格。 6、公司相关其他要点 包销产品价格机制：包销产品全部卖给集团，港交所要求每三年更新采购合同，现行合同为2023 - 2025年，2026年1月1日起实行新合同。当下销售价格机制为40%锚定每年基准价（2023年61.78，2024、2025年在此基础上加3.8），60%为交付日现货价。2026年价格机制贸易团队有较大变更权利，预计公司将发通函详细说明，新机制价格水平预计符合市场且公开公允，可能会有提升。 税收情况：哈萨克斯坦股息税从5%调至15%，公司先用15%计算，未来争取调回5%难度较大但会争取。矿税2025年从6%调至9%，2026年开始实行新税务体系，分矿山产量与铀价两块计税，综合来看，不考虑铀价，公司矿山税率可能降至7%左右，但铀价90美元及以上会加征额外税率。哈萨克斯坦成本上升或带动全球成本上升与价格上涨，最终需关注铀价走势对盈利的影响。