陕西煤业25年中报业绩交流会

$陕西煤业(SH601225)$ $中国神华(01088)$ $中煤能源(01898)$

会议要点

1.煤炭主业经营情况

产量：

2025年上半年煤炭总产量为8740万吨，其中长协煤销量5200多万吨，市场煤销量约3500万吨，长协占比接近60%。

7月产量为1411万吨，环比有所下降，主要因部分矿井年中检修。

陕北矿区孔家沟矿因基建项目发生人员伤亡事故，于8月25日起停产整顿，预计停产约一周，力争在8月底或9月初恢复产量，对当月产量有影响但整体有限。

成本：

上半年完全成本为280元/吨，其中一季度284元/吨，二季度276元/吨，二季度环比下降主要因价格下跌导致从价计征税费下降。

预计后续成本将延续270-280元/吨的水平，下降幅度有限。

全年来看，上半年成本较低，下半年尤其是四季度因集中计取费用，成本可能略高，但吨煤成本仅增加几块钱，全年成本预计比去年（290元/吨）略低。

价格：

上半年煤炭综合均价为420元/吨，其中一季度449元/吨，二季度389元/吨，二季度环比下跌60元/吨。

7月价格小幅上涨，8月价格预计环比7月继续上涨。

当前市场煤价（约470-480元/吨）仍低于年初签订的长协价（税前520元/吨，税后467元/吨），倒挂约40-50元/吨。

长协履约与结算：

二季度因长协价与市场价倒挂，对月度履约率达标的客户给予部分市场价结算优惠：4-5月履约率达80% 以上，剩余20% 按市场价结算；6月履约率要求降至60%，剩余40%按市场价结算，目前仍维持该结算机制。

2.火电业务经营情况

盈利与运营数据：

2025年上半年火电板块归母净利润为6.8亿元，月均约1亿出头，盈利平稳。

上半年发电量177亿度，售电量166亿度，电价0.41元/度，度电成本0.34元/度，度电盈利约0.07元。

同比数据说明：

定期报告披露发电量、售电量同比下降11%，主要因2024年10月完成部分火电资产划出，统计口径变化；若按同口径对比，实际同比下降约5%-6%。

全年展望：

火电利润保持平稳，下半年（尤其七八月份及四季度）预计比上半年略好，全年盈利有望与去年（收购后前十个月约10亿）相当或略有增长。

3.财务业绩与分红

中报业绩：

2025年上半年归母净利润76.4亿元，扣非归母净利润72.2亿元，差额4.2亿元来自公允价值变动正收益。

分季度看，Q1归母净利润48.1亿元，Q228.3亿元，Q2环比下降主要因煤价下跌及清算退出朱雀新材料二期资管计划导致递延所得税费用一次性冲回-5.17亿元（偶发性事件）。

分红政策：

2025年中期分红比例为5%，落实监管增加分红频次的导向，为规定动作。

全年分红比例下调可能性不大，监管指导要求尽可能多回馈投资者，但具体比例及是否推出长期回报计划尚未确定。

4.金融股权投资与资产整合

金融股权投资退出：

遵循“应退尽退、聚焦主责主业”原则，目前剩余天弘天使轮资管计划（出资10亿元），将于2025年11月到期，将平稳退出以控制对利润的波动影响。

集团资产整合：

集团煤炭资产两极分化：渭北矿区多为濒临枯竭矿井（供给侧改革时由上市公司剥离至集团），陕北矿区曹家滩矿（煤质优、成本低、盈利好）仍处联合试运转阶段，未通过综合验收，暂不具备注入上市公司条件。

2024年收购集团火电资产主要为提升资产证券化率、降低关联交易，目前无进一步合并集团资产的明确计划，需等待合适契机。

5.行业展望与政策影响

煤价走势判断：

二季度为全年煤价最差季度，下半年煤价预计好于上半年，呈平稳向上趋势；2026-2027年煤价有望逐级抬升，长期目标是回归并持续高于长协中枢价（675元/吨），以改善行业盈利（目前约60%煤炭企业亏损）。

产能与超产监管：

国家严控新增产能，2024年起产能核增政策收紧，陕西、山西、内蒙等主要产煤省“边生产边跑手续”的产能截止日期已过，2025年新增合规产能有限。

查超产政策主要针对无合法手续产能及超核定产能生产，导向为避免“以量补价”恶性竞争，维护行业安全与利润，目前实际影响不大，但长期将约束供给释放。

重点项目进展：

小壕兔一号、三号矿探转采因水土保持（环保）问题暂缓审批，公司正积极沟通，具备保水开采技术储备，但审批进度取决于供给释放节奏及监管政策。