嘉澳环保策略会要点
1. 公司业务与产能情况
• 核心产品与产能：
– 环保增塑剂：公司起家业务，后续延伸至生物柴油。
– 一代生物柴油（UCOME）：产能30万吨，主要用于绿色航运（B24生物柴油船用燃料，24%生物柴油+76%低硫船燃混合）。
– 二代生物柴油（HVO）：与UCOME相比，凝点更低（更耐低温）、添加比例更高，国外主要应用于道路交通。
– 三代可持续航空燃料（SAF）：凝点要求零下42度（技术难度更高），目前产能37-38万吨（根据出口白名单配额）；若生产HVO，产能可达42-43万吨。
• 2026年出货与负荷率：
– 2026年出货量需保证在37.4-37.5万吨（国家配额要求）。
– 一季度因例行停工检修，负荷率受影响；3月后负荷率需保持100%以完成全年出货目标。
2. SAF价格与需求分析
• 近期价格反弹原因：
– 地缘政治冲突导致油价上升（油价从74元/桶跳至84.1元/桶）。
– 欧洲3月需求端释放。
– 最新百川价格显示SAF价格为2350（单位未明确），预计下周可能继续更新，需求端因素或推动价格再涨30-50。
• 价格走势预期：
– 排除油价因素，3-5月需求处于上升初期，价格预计“只涨不跌”；5-11月为出行旺季，是市场爆发期。
• 欧盟添加比例政策：
– 欧盟2025年开始添加2%，2026年英国添加比例提升至3.6%，其他国家仍维持2%。
3. 销售模式与成本结构
• 销售模式：
– 采用长协模式，定价为“当月出货按次月均价定价”。
– 月度出货波动主要受例行检修和船期（客户定船）影响（FOB交易模式下，船期延迟可能导致月度间出货差异）。
– 中国FOB价格为现货价格，欧洲FOB为期货价格；中国价格滞后于欧洲价格（货运需1-2个月）。
• 成本结构：
– 原料采购：采用招标形式控制价格，供应商超200家（包括餐厨垃圾场、中间商）；SAF级原料价格约7800（单位未明确）。
– 加工成本：单吨折旧约500-600元，辅料、电费、天然气费等加工费合计约2000元/吨（天然气制氢能耗占比大）。
– 成本优势：核心在于原料转化率（一吨原料加工成SAF的量）；未来降本方向包括码头启用（降低仓储/运输费）、二期工程（降低单位折旧约100-200元/吨）。
4. 产能切换与行业供需
• 产品切换决策：
– SAF与HVO产能可切换，当前SAF价格（2350+）已高于HVO，且价格看涨，因此优先生产SAF；仅当SAF价格极低（如HVO价格2000美金左右）时考虑切换。
• 行业供给判断：
– 国内SAF在建/规划产能需关注出口白名单配额（中国可出口的最大产能），其他“纸面产能”需观察实际落地情况；白名单一年有效，需每年申请审核。
5. 政策与未来规划
• 政策影响：
– 国家能源局绿色燃料座谈会释放信号，核心关注能源安全和双碳目标，绿色燃料（包括UCOME、HVO、SAF、绿色甲醇等）产业发展将更受重视；具体SAF政策需等待“十五规划”进一步明确。
• 客户与二期规划：
– 客户集中于4-5家国际能源公司，包括BP、壳牌（其他因保密协议未披露）。
– 二期产能：若2026年政策出台，2026年建设、2027年投产；股权占比与一期一致，资本开支较一期减少40%-50%（公辅配套已完成），安评环评已做完。
• 传统业务展望：
– 传统增塑剂保持现状，一代生物柴油不扩充产能，全力发展生物航煤和船用燃料。