Markel Group 2025年第四季度及全年业绩电话会议文字记录稿
Markel Group 2025年第四季度及全年业绩电话会议文字记录稿
[会议开始]
[00:00:01.920] 主持人 (Rebecca): 早上好，欢迎参加Markel Group 2025年第四季度及全年财报电话会议。所有参与者将处于只听模式。如需协助，请按星号键再按零键，以提示会议专员。今天的演示结束后，将有机会进行提问。如需提问，请在您的电话按键上按星号键再按一键。如需撤回问题，请再次按星号键再按一键。
[00:00:22.645] 在今天会议期间，我们可能会做出符合1995年《私人证券诉讼改革法案》含义的前瞻性陈述。这些陈述基于当前假设，并涉及各种已知和未知风险，实际结果可能与此类前瞻性陈述所包含或暗示的内容存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测结果存在重大差异的更多信息，包含在我们2025年业绩的新闻稿、我们最近的10-K年报和10-Q季报中，尤其是在“安全港与谨慎声明”和“风险因素”标题下。我们今天在会议中还可能讨论某些非GAAP财务指标。
[00:01:01.320] 您可以在我们2025年业绩的新闻稿中找到这些指标最直接的可比GAAP指标以及与GAAP的调节信息。我们2025年业绩新闻稿、10-K年报和10-Q季报可在我们网站的投资者关系栏目找到，网址是 网页链接 。请注意，本次会议正在录音。现在，我将会议移交给首席执行官汤姆·盖纳。请开始。
[00:01:36.980] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 谢谢，丽贝卡。各位早上好，欢迎参加。感谢大家今天拨冗与会。我很高兴与我的同事们一起出席，包括我们的首席财务官布莱恩·康斯坦萨、Markel Insurance的首席执行官西蒙·威尔逊，以及我们的首席运营官迈克·基顿，他们将在问答环节参与。
Markel Group的宗旨是成为卓越领导者和企业的长期家园，并以有吸引力的回报率在未来数十年里不懈地复合您的资本，同时恪守我们在Markel Style中所描述的文化。2025年是彰显这一模式力量的一年。每个可报告分部都做出了积极贡献，公司在数量和质量上都取得了进步。
[00:01:56.260] 我先从Markel Insurance开始，今年我们在此采取了一系列决定性的长期行动。这些并不容易，但却是必要的。我要感谢整个团队在过去一年里做出艰难决策并取得真正进展。在2025年，我们退出了表现不佳的业务，最突出的是再保险；进行了关键领导层变更，包括任命西蒙·威尔逊为Markel Insurance的新任首席执行官；并进行了结构性改进以简化业务并强化问责制。
[00:02:17.780] 这些变革的全部影响将在未来数年显现，所有长期复利都是如此。上一季度我曾将结果描述为“萌芽”。这一季度我将调整为复数——我们现在看到了“多个萌芽”。
[00:02:28.400] 在第四季度，Markel Insurance的综合成本率为92.9%，全年贡献了3.99亿美元的调整后运营收入。该分部全年实现了14亿美元的调整后运营收入，高于上一年度的12亿美元。2025年标志着连续第20年实现有利准备金发展，这证明了我们保守的姿态和财务诚信。
[00:02:47.720] 在Markel Insurance内部，主旨很简单：我们多做有效的事，少做无效的事，专注于简化、更好的执行和提升股本回报率。（此处有重复，为录音原文重复）西蒙稍后会讨论。我们相信基础现在已经奠定，尽管还处于初期。重要的是，Markel Insurance只是一个更广泛、更多元化的高质量现金流生态系统的一部分，而这正是Markel Group故事的核心。
[00:03:07.360] 我们的金融、工业、消费和其他分部在2025年也取得了积极成果，每个分部都受益于我们赋予领导者的自主权和问责制，以便为他们的业务做出最佳的长期决策。
[00:03:17.780] 包含State National和Fillip的金融分部度过了出色的一年，创造了3.27亿美元的调整后运营收入，较2024年增长25%。工业分部创造了3.43亿美元的收入，略低于去年水平。考虑到某些终端市场的疲软，这是一个强劲的结果，它反映了这些业务的卓越领导者的技能，以及我们给予他们以长期心态服务客户的空间和自主权。
[00:03:38.520] 消费和其他分部创造了1.75亿美元的调整后运营收入，高于去年的1.45亿美元，其中对EPI的收购贡献了大部分增长。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:03:45.900] 公开股票投资组合回报率为10.5%，产生了1.56亿美元的股息收入，年末市值为130亿美元，未实现收益为89亿美元。这些多元化的、高质量的、以长期心态持有的股权头寸仍然是资本复合的重要驱动力。
[00:04:00.680] 我们所有的调整后运营收入流都能很好地转化为现金，产生持久、有韧性和多样化的现金流入，这使我们能够灵活地将资本配置到其最高效和最佳的用途上，无论这些用途在集团内的哪个地方。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:04:11.360] 为此，2025年我们来自运营的现金流增长至28亿美元，我们以纪律性将这些现金投入使用。为了让您了解这一点，我们部署了部分现金用于：14亿美元的固定期限证券净购买，2.07亿美元的新增物业与设备，约1.43亿美元的公开股票证券净购买，以及1.70亿美元用于补强收购和增加我们现有多数控股业务的所有权权益。
[00:04:33.040] 我们还赎回了6亿美元的优先股，并回购了4.3亿美元的我们自己的普通股，所有这些都是通过将每一美元的投资与其下一个最佳替代方案进行权衡来决定的。即使进行了所有这些投资和向股东返还现金，我们的现金余额仍增加了4.11亿美元，并偿还了少量长期债务。
[00:04:48.360] 高质量现金流入加上360度全方位的部署机会，这种结合继续推动着我们经常描述的股东价值创造的永动机。在任何特定年份，业绩都可能且将会波动，但跨越五年及更长周期，趋势一直是向上和向右的。这就是长期复合的力量。能与如此优秀的团队一起为您服务是一种乐趣。我们对即将到来的一年充满干劲，感谢您持续的支持与参与。接下来，我将把会议交给布莱恩。
[00:05:12.640] 布莱恩·康斯坦萨 (首席财务官): 谢谢你，汤姆。大家早上好。提醒一下，上个季度我们在我们的IR网站上发布了财务披露的重大改进以及一份报告变更指南。我们做出这些改变是为了帮助投资者更好地理解公司及其业绩。回顾一下，我们做出的主要改变是：改变投资损益的列报方式，将其纳入收入之外；建立新的可报告分部——Markel保险、工业、金融、消费和其他，同时将我们以前的投资分部业绩并入这些新分部。
[00:05:39.880] 以及报告新指标，包括剔除了投资损益和摊销费用的所有分部的调整后运营收入，以及分部层面的关键绩效指标，如保险业务的有机增长和股本回报率。
[00:05:49.960] 说完这些，让我们来看看这一期间的业绩，先从我们的合并业绩开始。
[00:05:53.620] Markel Group的合并营业收入（剔除了投资净收益）第四季度增长了8%，全年增长了5%。
[00:05:59.640] 第四季度的运营收入为7.95亿美元，高于去年同期的5.95亿美元；全年运营收入为32亿美元，而2024年为37亿美元。提醒一下，运营收入包含各期间可能波动的投资净收益。
[00:06:14.160] 投资净收益本季度为2.12亿美元，而去年第四季度为1.17亿美元；全年为11亿美元，而2024年为18亿美元。
[00:06:23.540] 剔除了投资净收益和摊销费用的调整后运营收入，本季度总计6.26亿美元，较去年同期增长19%。2025年调整后运营收入为23亿美元，而2024年为21亿美元，增长10%。调整后运营收入的增长主要由我们保险业务的改善和金融分部的强劲表现推动。
[00:06:44.380] 2025年运营现金流为28亿美元，而2024年为26亿美元；股东全面收益本季度总计6.06亿美元，全年总计26亿美元。
[00:06:54.980] 现在来看我们的运营分部，从Markel Insurance开始。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:06:58.300] Markel Insurance 2025年的股本回报率为14%，过去五年的平均股本回报率为13%。我们将五年平均股本回报率视为我们保险业务内的主要关键绩效指标，衡量我们在承保和投资运营中致力产生持续盈利能力以及保持资本使用效率的承诺。
[00:07:15.200] Markel Insurance承保的毛保费第四季度增长了3%，全年增长了4%，增长动力来自美国个人险和我们在国际分部的几个产品类别的增长。
[00:07:24.740] 在Markel Insurance内部，在我们的国际分部。全年毛保费增长了14%，该分部在每个市场都有增长。我们的国际分部延续了最近出色的业绩记录，全年综合成本率为83%。
[00:07:38.000] 项目与解决方案的毛保费全年增长了8%，增长动力来自我们的个人险和授权项目单元。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:07:43.920] 对于我们的批发与专业分部，全年毛保费下降了4%。剔除今年早些时候退出美国风险管理职业责任险业务的影响，该分部保费增长持平。
[00:07:54.580] 在我们在2025年退出的全球再保险业务中，全年毛保费下降了10%。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:07:59.700] 总体而言，剔除退出全球再保险和美国风险管理职业系列业务的影响，承保毛保费量全年增长了7%。
[00:08:07.780] 关于保费量还有一个额外的说明，相对于我们2026年的报告，我们明年的承保保费量将受到两个重要事项的影响：第一，退出我们10亿美元毛保费的全球再保险业务；第二，从2026年1月1日起，我们与Hagerty的合作关系转变为纯资金模式。
[00:08:25.860] 未来的业绩中，Hagerty的保费将作为前端毛保费而非承保毛保费计入我们的业绩。这一改变是我们与Hagerty长期合作关系演变的自然下一步，我们继续保持更大比例的承保风险。
[00:08:38.200] 在2025年，Markel仅保留了Hagerty毛保费量的20%，因此对我们净已赚保费量的影响将小得多。
[00:08:45.820] 这两项变化合起来将使2026年的承保毛保费减少约20亿美元，但我们预期这些变化长期将有益于我们的综合成本率、调整后运营收入和股本回报率。
[00:08:57.000] 回到保险盈利能力，Markel Insurance第四季度的调整后运营收入为3.99亿美元，较去年增长31%。本季度综合成本率为92.9%，而去年同期为95.9%。这3个百分点的改善是由我们CPI产品以及我们美国事故险系列的损失降低所驱动，但部分被我们美国个人伞险产品的更高损耗性损失以及第四季度我们美国担保业务发生的大额损失所抵消。我们的担保业务自2017年收购SureTech以来一直为我们带来高盈利。
[00:09:25.980] 全年来看，Markel Insurance以14亿美元的调整后运营收入和94.6%的综合成本率结束，较去年改善1个百分点。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:09:33.800] 本季度和年初至今期间，我们都实现了6个百分点的有利前年度损失发展，我们资产负债表上的准备金状况依然强劲。
[00:09:40.380] 接下来看我们的投资组合，我们第四季度的净投资收入为2.58亿美元，全年为9.7亿美元，第四季度增长6%，年初至今增长5%，得益于更高的利率和持有的固定收益证券增加。
[00:09:52.880] 我们第四季度的固定收益投资组合收益率为3.6%。我们在本季度以平均4%的收益率将新资金再投资于证券，而我们净到期证券的平均收益率为3.1%。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:10:02.960] 在我们的公开股票投资组合内，在2025年期间，我们净购买了1.43亿美元的证券。我们的公开股票投资组合全年回报率为10.5%，使我们公开股票投资组合的年末价值达到130亿美元，总未实现收益为89亿美元。
[00:10:18.340] 在过去五年期间，该股票投资组合的年化回报率为12%，而标普500指数为15%。我们的股票净购买量同比下降，反映了估值上升和吸引力下降，以及在其他领域有更好的增量投资机会。
[00:10:31.980] 转到我们的工业分部，第四季度营收为10亿美元，全年营收为39亿美元，第四季度和全年均增长4%。全年有机营收增长为2%。全年营收增长受到了我们收购Valor的影响，有机增长则由我们的设备租赁业务和那些服务商业和住宅建筑市场的业务所驱动，部分被我们运输产品业务的较低营收所抵消。
[00:10:53.420] 第四季度调整后运营收入为0.8亿美元，较去年同期的1.08亿美元下降26%。全年调整后运营收入为3.43亿美元，较2024年下降6%。
[00:11:03.980] 调整后运营收入的下降是由我们运输产品业务的收入减少，以及我们其他产品业务中因材料和劳动力成本上升导致的利润率收缩所驱动。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:11:12.940] 对于我们的消费和其他分部，第四季度营收为2.74亿美元，全年营收为14亿美元，第四季度和年初至今均增长4%。全年有机营收增长为1%。
[00:11:24.400] 第四季度调整后运营收入为0.23亿美元，较一年前同季度的0.17亿美元增长35%。2025年调整后运营收入为1.75亿美元，较2024年增长20%，主要由我们收购EPI和观赏植物销量增加所驱动。
[00:11:40.320] 接下来，在我们的金融分部内，第四季度营收为2.24亿美元，较一年前同期的7.37亿美元增长41%。2025年营收较2024年增长24%，全年有机营收增长为17%。全年营收增长主要由于投资管理业务 (IS) 在更高管理费率下的绩效费增加，以及我们项目服务产品的保费量增加。
[00:12:02.340] 年初至今的营收受到了今年早些时候出售我们剩余的Velocity少数股权产生的4100万美元收益的影响。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:12:08.540] 营收的增长推动第四季度调整后运营收入达到1.07亿美元，较一年前同期增长58%；2025年全年达到3.27亿美元，增长25%。
[00:12:19.380] 年初至今调整后运营收入的变化也受到了与Markel CACO相关的5800万美元有利损失发展的影响，该发展于2024年确认。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:12:27.400] 最后，关于本年的资本配置，我们回购了总计4.30亿美元的股票，将我们的总股本数从去年年底的1280万股减少到1260万股。我们还于今年早些时候赎回了我们6亿美元的优先股发行，使返还给股东的总资本超过10亿美元。
[00:12:43.540] 说完这些，我将把会议移交给西蒙来讨论Markel Insurance。
[00:13:11.080] 西蒙·威尔逊 (Markel Insurance 首席执行官): 谢谢布莱恩，大家早上好。很高兴与你们在一起，并就Markel Insurance的进展分享一些进一步的见解。首先，一些数字：本季度产生了92.9%的综合成本率，比2024年同期改善了3个百分点。当季6个百分点的前年度准备金释放范围广泛，反映了我们准备金状况的稳定。我们实现了毛保费3%的增长和净已赚保费7%的增长。尽管我们退出了全球再保险业务，承保结果的改善是Markel Insurance在2025年实现14%股本回报率的重要因素。
[00:13:31.480] 我们近年来的承保和重组行动开始产生效益。我们现在已能更好地专注于我们有“获胜权”的关键领域。我们三个持续运营的业务分部在2025年第四季度的综合成本率，排除了全球再保险和CPI的影响后，为91%。如果不是受到我们担保业务中一个大型个人伞险项目高于预期的损失的影响，这个数字本应更强劲，我们在该期间遭遇了三起离散的大额损失。（此处有重复，为录音原文重复）
[00:13:44.120] 我们在2025年做出的每一项决策都旨在简化我们的业务，并在P&L所有权方面创造清晰度。最终，这些决策将长期推动围绕综合成本率和股本回报率这两个关键财务指标的一致性和更好的执行力。
[00:14:14.320] 本季度完成的2026年业务规划流程是对新结构的关键考验，并让我相信整个组织将受益于我们在2025年做出的改变。支撑这一信心的五个关键指标是：第一，一个修订后的投资组合组合，重新聚焦于底线结果和广泛的盈利增长机会。第二，对我们高绩效业务的雄心勃勃且有节制的投资计划，这些业务具有明确的增长机会，例如美国的环境、能源、医疗、金融机构、个人险和工伤险，以及我们在伦敦市场、欧盟、亚太、加拿大和英国的关键区域业务。
[00:14:26.320] 第三，P&L所有者对费用的挑战力度是我长期以来见过最强的。当成本明确归属于某个业务单元时，观察行为改变的方式很有趣。我完全期望并鼓励这种行为继续下去。
[00:14:46.600] 今年技术栈投资预算相比去年翻倍是第四点。现在这些决策由业务部门而不是公司总部驱动。例如，在高绩效的个人险业务中进行全面的系统改造，继续推进国际分部的数据和核心运营系统转型，以及致力于提高我们核心的美国批发和专业分部的决策速度和响应时间。AI将是所有这些投资的核心组成部分。
[00:14:51.080] 最后第五点，我们领导团队中重新焕发的所有权意识。“创始人思维”正在回归。我们的业务模式旨在由多数人而非少数人驱动。我们已经为业务的每个领域设定了明确的期望。对于2026年，我们的任务就是执行。
[00:15:04.020] 此外，运营的整体改善建立在资产负债表持续实力的基础上。2025年整体准备金释放为6个百分点，或4.84亿美元。我们能够在增加安全边际和整体资产负债表实力的同时进行这些释放。我们持续致力于设定更可能冗余和高效的准备金。
[00:15:18.980] 强有力的安全边际在未来几年将很重要。毫无疑问，专业保险行业许多领域的市场条件已经软化。盈利能力一直很高，竞争加剧，几个关键业务线的价格面临压力。然而，竞争推动进步，我们的客户和经纪商仍然看重我们的风险偏好、市场领先的专业知识、高质量服务和决策速度。我们的任务是继续打造一个满足这些需求的业务，同时恪守Markel Style。
[00:15:41.260] 那些专注于客户、保持良好组织并具有强烈目标感的团队和企业，在任何市场条件下都最有可能成功。正如喜剧演员比利·康诺利曾经打趣道：“没有坏天气，只有穿错衣服。”
[00:15:52.500] 我对我们的新“衣橱”感到满意，并期待在2026年的“T台”上与你们分享成果。说完这些，我将会议交回给汤姆。
[00:16:01.920] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 谢谢西蒙。丽贝卡，我们想开放提问环节。
[00:16:20.420] 主持人 (Rebecca): 谢谢。我们现在将开始问答环节。如需提问，请在您的电话按键上按星号键再按一键。如果您使用免提电话，请在按键前先拿起听筒。如需撤回您的问题，请再次按星号键再按一键。此时，我们将稍作停顿，以整理问题。
第一个问题来自TD Cowen的安德鲁·克林格曼。请开始。
[00:16:48.960] 安德鲁·克林格曼 (TD Cowen): 各位早上好。嗯，我想从财产险和意外险分部开始。西蒙，我想一月份早些时候你们举办投资者会议时，你提到希望将综合成本率稳定在93%左右。我想幸运的是，你们更侧重于事故险，所以我想了解一下：考虑到当前事故险定价和一些激烈的损失成本趋势，你觉得——而且你们本季度确实做到了92.9，正好在这个数字上——你觉得你们能维持这个趋势达到93吗？然后，在此之下，看看项目和解决方案分部，你们达到了101.9，我想知道是什么原因造成的？你们打算怎么做来降低它？另一方面，国际分部表现非常出色，达到80.5，我想知道是什么驱动了如此优异的综合成本率？以及趋势是会推动它上升吗？一个问题。
[00:17:13.380] 西蒙·威尔逊 (Markel Insurance 首席执行官): 是的，嗯，基本都问到了……没错。谢谢你对我们这些数字的关注。如我所说……我们已经说了很久，为了实现我们的股本回报率目标，持续达到低90s的综合成本率对我们很重要。所以，这绝对是我的目标，也是我们组织致力于实现的目标——持续达到那样的数字，这就是计划。你问题的一部分是问：你们公司很大程度是以事故险为中心的组织，在这样的背景下，你们如何达到93？我想挑战一下这个看法：我认为我们并非那么重心偏向事故险。我们拥有非常多样化的特种产品组合。是的，我们有美国事故险，但你知道，例如伦敦市场业务，有很多海运、能源，全球各地有很多职业责任险业务……所以我不确定我们事故险的确切占比，但肯定低于50%，毫无疑问。嗯……所以，我们的投资组合是跨业务的，非常均衡。因此，我想，正是这种多元化的力量，以及在这些众多专业业务领域深耕细作，给了我们信心，相信我们能够……随着时间的推移，去实现那个雄心勃勃的综合成本率目标。所以，如果你问我是否认为我们可以接近那些数字……嗯，所有我们正在做和实施的措施，都是为了实现那些目标。不过，我们还得看最终发展情况。投资组合是多元化的，其驱动因素各不相同。你刚才提到了其中几个，它们会共同决定最终的综合结果。所以，我正专注于此事，目前感觉良好。
具体到项目和解决方案分部。你提到了本季度它有所提升。我在我的发言中提到了，我想布莱恩在他的发言中也提到了，有两个因素影响了它。一个季度时间很短，偶尔会出现波动。影响该结果的两个领域是：第一，在我们的项目业务中（我们称之为授权承保业务），其中有一个个人伞险账户，我们看到该领域的索赔趋势开始激增。我们通常在Markel的做法，特别是我的理念是，要提前应对这些损失趋势，尽早提高准备金。所以，该项目业务的综合成本率及其中的损失率，主要是由于我们针对该项目大幅、扎实地计提了准备金，这样我们实际上就有了“银行里的钱”，来支付那些可能或可能不会出现的索赔，但这是我们目前的最佳估计，并且非常注重资产负债表上的冗余而非不足状态。
这就是造成项目和解决方案分部整体结果不佳的第一个领域。第二个领域实际上是在我们的担保业务。老实说，这有点让我们惊讶，尤其是因为担保业务自我们收购了SureTech之后——大概在2010年代中期——十年来一直是我们盈利的绝对支柱。在我们做的这类业务中，有时会遇到偶尔的大额损失，而这次在担保业务上，我们在本季度实际遭受了三起大额损失。我们显然已经为那些计提了准备金来支付索赔。这种情况会发生。不过，即使这样，我也愿意每天为担保业务做交易。你知道，我们今年遭遇了三起大额损失，但背后是十年非常可观的盈利。就我们展望2026年、审视整个业务组合来看，我们感觉非常好。该业务的标准结果绝对符合我们的综合成本率和股本回报率目标。所以我会认为，并且真心相信，项目和解决方案业务遭遇了两个非常具体的领域的问题。该分部的其他业务，个人险业务、我们的百慕大业务，以及我们的工伤险业务，都表现得很好。所以总体平均来看，我认为它们表现得真不错。
关于国际分部，我非常了解。几年来，它们一直保持着极其出色的业绩。情况是这样的：大约在2017、18年底，我们深入审视了投资组合，砍掉了我们认为长期不会盈利的业务领域，砍掉了我们认为没有“获胜权”的领域。在我们进行了这些缩减之后，然后我们在那些有“获胜权”的领域开始增长，我们的区域业务也是如此。所以我们现在看到的是五、六年前做出的决策的结果，然后是对这种新业务模型进行了相当长时间的投资。去年的关键增长领域是亚太地区，增长了超过30%；我们的欧盟业务，增长了20%；伦敦市场业务，增长了13%。这些都是我们长期以来战略投资的领域。结果是，虽然过去几年的市场环境相当不错，但绝对是在我们认为我们能赢的领域进行了专注的投资。而这正是我们现在试图在整个Markel Insurance业务中，通过这种真正专注的业务模型来复制的事。
所以，嗯，我不能说我们将在未来十年在整个业务上实现低80s的综合成本率。这不是我在这里要说的。但我们会吸取国际分部现在的成果，我相信我们为取得这些成果而采用的技巧，正是我们正在整个业务的其他部分展开的行动。这给了我整体的信心。我真诚期待我们对2026年能做到什么程度。
[00:21:03.500] 安德鲁·克林格曼 (TD Cowen): 总有帮助，如果可以的话，我用英国口音翻译一下结尾的话：我们将尽力而为，这应该不差。（此处为安德鲁的幽默评论，录音中汤姆可能说了类似“尽力而为”的话，但被安德鲁模仿了英国口音）
[00:21:11.240] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 不，不差。谢谢你，这是一个超级、超级有帮助的回答。也许，嗯，也许转到工业和消费分部，顺便说一下，感谢……新的报告结构，非常有用。嗯，工业的有机营收增长了2%还是2.5%，我想你刚提到了设备租赁业务不错，但运输产品业务有所抵消。能不能分享一下这一点未来可能如何发展？然后在消费分部，你们有机增长了大约1%，我想你提到了观赏植物是积极因素，但你认为这一点未来会如何发展呢？
[00:21:44.320] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 安德鲁，我是汤姆。我们对我们拥有的业务组合感到高兴。我们有顶尖的人才在运营，产生良好的资本回报。我们以长期的良好资本回报为重点来运营这些业务。每一个业务在任何季度都有波动性、正常的周期性和季节性。坦率地说，你的问题的答案是，我们不太考虑这些。只要这些业务运营良好，做正确的事，那么外部力量是什么样的就是什么样。但当我们用现在这种更清晰地展示财务披露和数据的方式，回顾它们长期的累计数据时，我们很高兴。六个月前我们很高兴，现在也很高兴。我们预计会继续对这些业务的表现感到满意。
[00:22:17.360] 安德鲁·克林格曼 (TD Cowen): 明白了。谢谢你。
[00:22:28.940] 主持人 (Rebecca): 谢谢。如果你有问题，请按星号键再按一键。下一个问题来自Jefferies的安德鲁·安德森。
[00:22:40.220] 安德鲁·安德森 (Jefferies): 嘿，早上好。嗯，也许就保险分部而言，你们如何看待进入2026年的保险定价环境？是否在某些领域仍看到费率上涨？也许美国和批发市场与国际分部之间有何不同？
[00:22:47.495] 西蒙·威尔逊 (Markel Insurance 首席执行官): 谢谢你，安德鲁，谢谢你的问题。嗯，在……我认为我刚才提到了一个普遍趋势。有很多业务线目前确实出现了费率疲软的情况。特别是，我想说，美国财产险可能排在名单首位。现在，我们看到了非常可观的盈利能力，绝对是在我们的业务组合中，但在整个保险业也是如此。伴随盈利能力而来的是保险市场周期，你会看到激烈的竞争。所以，我们确实看到了……非常激烈的竞争，嗯，在那个美国财产险市场，竞争激烈。你知道，这取决于具体账户，嗯，但你看，可能至少10%，嗯，那个财产险领域的降幅，我认为普遍可能接近20%。我们在其他几家市场参与者那里也看到了相关报道。它要更细微一些，并非像每个财产险风险都降低了双位数百分比那么简单。我们在财产险真正看到的是，那些结构和分层化的风险，其结构正在发生变化。初级保险层实际上正在承保更大的份额，而最初的一些超额层……那些叠加在上面的层，要么被挑战完全移除，要么你看到了围绕它们的很多竞争。所以，如果你在第二或第三超额层次上承保，你可能比初级层业务看到更激烈的价格下降。所以，财产险普遍疲软，但你也看到了更细微的差别，取决于你在项目中的位置。不过，在财产险领域，很多人谈论的可能不仅仅是费率下降，而是费率充足性。我认为这真的很重要，因为三四年前，灾难冲击了巨灾市场和非巨灾财产险市场，导致了财产险市场的急剧涨价。所以，我认为行业的普遍情绪是，目前价格基本保持……充足，但你确实需要仔细考虑你的风险偏好和你的……嗯，你的离场价格可能会是多少，所以我们对这个领域保持密切关注。
相反，事故险市场继续看到费率上涨，特别是在公寓险、酒店险、建筑风险领域。我们看到费率持续上涨，而且涨幅显著。这很重要，因为我们在这些领域看到的索赔趋势也相当强劲。所以，事故险的技巧不仅仅是费率上涨就承保一切，而是要真正深思熟虑，选择我们将在事故险市场的哪些领域竞争，因为美国的诉讼环境也非常严峻。简单说说国际市场，嗯，我建议……那里也有疲软的情况。伦敦的批发市场，你看到很多业务进入伦敦，变得……结构化，某些经纪商将它们带入并寻求降价。所以，肯定在海运险、能源险、财产险领域，我们在伦敦也看到了这种价格竞争。
我认为职业责任险领域在疲软了几年后实际上已经开始趋于稳定。我认为这个领域正在稳定。再次强调，真正专注于该领域的费率充足性，就是我们…专注的，并坚持在我们真正认为能增加价值、为经纪商和最终客户服务以及我们拥有专业知识的职业责任险领域。这也是我们在伦敦的综合成本率一直如此出色的原因之一，因为我们在…外部区域办事处以及我们区域办公室妥善选择了…我们认为的合适风险。这是一个真正重要的一点，人们要注意：我们倾向于专注于风险市场的低端。风险市场的非常低端，通常是两三千米元保费的政策，肯定是在欧盟、英国地区和我们的部分亚太业务。在这个领域，价格竞争不那么激烈。所以是的，你可能会看到一些疲软，但这里主要是单数百分比，而且我们通常收取最低保费，所以该领域的费率充足性可能…可能真的很好。所以，我们非伦敦业务线受到的影响比伦敦要小，只是因为小风险领域的竞争强度较低，它更难获取，也更具粘性。因此，我们在国际业务内的策略是增加非伦敦部分相对于伦敦的业务比例，这样我们就拥有更多这种小型、粘性更强、受激烈价格竞争影响较小的业务。我认为这种平衡将帮助我们，嗯，随着时间的推移，获得整体的多元化投资组合。
所以，呃，这在评分环境方面是混合的情况。快速总结一下，财产险具有竞争力，事故险实际上我们看到了稳定和坚挺，但这不是一个容易承保的市场。伦敦具有竞争力，非伦敦的国际业务实际上…继续表现得相当好。所以，希望这能让你对我们世界正在发生的事情有一点了解。这是一个有趣的时期，嗯，我…我喜欢我们的几率，嗯，凭借我们拥有的、在地面上的承保人来导航它。
[00:26:12.120] 安德鲁·安德森 (Jefferies): 非常全面，谢谢！非常感谢。嗯，也许我们可以转向AI和费用率，你们在哪里部署了AI？也许到目前为止看到了哪些回报或例子？还有2026年部署的一些重点领域也许……
[00:26:25.920] 西蒙·威尔逊 (Markel Insurance 首席执行官): 当然。是的。我的意思是，我认为，你知道，有了新的模型和我们组织结构的运营模式，现在它真正掌握在各个业务领导者手中。我们试着把工具放到他们的工具箱里，让他们了解有什么可用。我们在某些业务线取得了不错的成果，那些有大量文档需要处理海量数据的业务。想想交易责任险、金融机构业务，在那里你会遇到满是各种文件的资料室，之前都需要人工审阅。AI可以非常快速地合成这些内容，整合数据，让你可以降低人力方面的投入，这让你可以考虑从保费规模角度来看以前因为人力因素和投入成本而无法触及的业务。现在，从风险偏好角度来说，你可以接触更广泛的范围。所以这肯定是一个例子。我认为我们看到大量AI应用的另一个地方是数据摄取。所以当我们有授权承保安排时，当我们有报表业务进来时，当我们需要将数据放入我们的系统并用其决策时，使用AI来传输、引入数据，这避免了很多我称之为“数据整理”和“数据汇编”的人力工作，这些工作昂贵且不增加价值。现在，这些资源可以转向数据……在那里，你现在可以花时间进行分析，嗯，发现趋势，发现你赢的地方，并总体上增强业务。我只是补充一下布莱恩提到的，你提到了几个重要的点。我要说的是，安德鲁，我完全痴迷于运营。我…我对这些东西有点书呆子气，我承认这一点。高效且高质量的运营，并带来快速的响应速度，现在绝对是我想法的中心。我对我们在AI方面的…现状感到非常兴奋，布莱恩刚才提到了几个进行中的项目，但2025年所做的清理组织结构工作，是为了它能真正专注于具体项目、具体业务领域，这让我们能够以比之前简单的“一刀切”效应更有效的方式部署AI。所以，我不认为我们…我们现在在做一些真正令人兴奋的事情，我认为这些东西会开始影响我们当前的生产力和效率。但是，我将开始在这个季度和下一个季度，围绕AI，嗯，特别是运营，来推动进程，将我们的注意力集中在这上面。我认为，随着我们进入未来大约6到12个月，这将开始产生更实质性的影响。所以我们已经有了一个良好的开端，但我们在这里需要做的战略层面才刚刚开始。也许我还要补充一点…你也会更普遍地反映费用率。如果你审视一下投资组合，那些我们一直在增长且在某些分部非常盈利的领域，例如国际分部的一些领域，我们的欧洲业务、亚洲业务，在美国，我们的个人险业务，这些都是伟大的业务，综合成本率低，它们的运营费用率较高，它们通常具有倒置的费用率/损失率特征。那些我们曾面临挑战的领域，我们的全球再保险业务、我们已经退出的风险管理职业责任险产品，这些曾是我们投资组合中费用率最低的业务之一。所以，我们…我们极度专注于综合成本率和股本回报率。我们当然希望利用运营方面的效率，无论是AI还是其他。但首要的是我们关注综合成本率。
[00:29:04.800] 主持人 (Rebecca): 下一个问题来自Trust的马克·休斯。请开始。
[00:29:11.000] 马克·休斯 (Trust): 是的，非常感谢。早上好。
[00:29:28.000] 布莱恩·康斯坦萨 (首席财务官): 是的，我来说，然后请汤姆补充。是的，显然，低巨灾环境起到了帮助。
[00:29:33.680] 我的意思是，所以我想说的是，在Fillip的巨灾环境……他们第四季度确实根据此获取了一些绩效费，那种…我们之前谈过，那种…在第四季度汇总体现出来。你等待全年，看最终的巨灾季节情况如何，然后在第四季度，那些费用就固定下来了。由于巨灾季节非常少，我们看到了由此带来的好处。那里发生的另一件事是State National业务一直保持着持续的增长轨迹，年复一年，保费基础增长，他们产生的费用收入增长，那是当费用进来时利润很高的业务。所以，那种增长很多直接沉到底线利润。
[00:30:03.580] 马克·休斯 (Trust): 关于State National，你们是否在你们自己的业务中看到要求你们承担更多风险保留的推动力？
[00:30:17.220] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 是的，那是…我是汤姆。是的，那是市场的一个特点。State National一直是领导者，做得好的人会吸引竞争。
[00:30:32.020] 马克·休斯 (Trust): 很好。然后，汤姆，关于AI交易，您看您的股票投资组合，有很多关于可能受AI威胁的软件公司或科技公司的讨论，当然也有机会，但这是一个相当波动的领域。所以，您从股票投资组合的角度如何看待这一点？
[00:31:06.600] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 我很高兴你问这个问题。我的一位好朋友、导师，也是Markel的长期股东，最近去世了，他叫谢德·罗，在德克萨斯。这些年来我从他那里学到了很多，他常说的一件事是，在投资界，在任何特定时间点，你看起来要么比实际更聪明，要么更愚蠢。2025年对我来说是…我想说我们看着比实际更愚蠢的一年，如果你看我们的长期记录，我们对此感到非常自豪，对我们做事的纪律和方式感到非常满意。但显然，你读到的关于AI的新闻在很大程度上影响了投资回报，可能对Markel发生的事影响小一些。当我们进入2026年，外面风起云涌，让我们…让我们保持定力，看看情况如何发展。但显然，我们多年来用于管理和选择股票投资的纪律、工具和原则，在任何特定日子，会看起来比真实的更好或更差。我坚信我们所做的。
[00:31:15.580] 马克·休斯 (Trust): 很好。如果可以，我再挤一个问题：关于个人伞险业务，你们增提了大量准备金。你们采取了哪些承保行动？提价了？收紧条款和条件了？
[00:31:23.670] 西蒙·威尔逊 (Markel Insurance 首席执行官): 是的，嗯，我们做了两件大事，我想提一下。首先是大幅提高费率。
现在它是一个报备产品，所以你必须按州一一申请。你知道，你必须向州里申请。所以，我想我们现在已经达到…大概十几个州已经批准了。所以，我们现在能够在那些州收取实质性的费率上涨。
但我们也采取了另一个关键的承保行动，那就是…嗯，停止承保人们在佛罗里达的第二家园，这是造成很多这些损失的一个原因，并且将起赔点从…在那些我们能够提高费率的州，我们之前是25万美元的起赔点，我们将起赔点也提高到了50万。我们认为这将减少那些我们被冲击的、主要来自各州汽车损失的一大块。所以我们行动得果断、迅速，并且我们非常、非常密切关注这些索赔趋势从现在起如何发展，但我们本季度增提了准备金，为我们提供了喘息空间和缓冲，来观察事情的发展，最终，如果这些承保措施不奏效，那我们就得考虑也许退出这个特定业务领域。我们还没到那一步，但…嗯，我们看看。但过去几个月，艾丽斯·马丁、杰夫·拉姆和他们的团队对此非常、非常重视。
[00:32:31.320] 主持人 (Rebecca): 这结束了我们的问答环节。现在，我将会议交回给汤姆·盖纳做闭幕致辞。
[00:32:37.400] 汤姆·盖纳 (首席执行官): 非常感谢大家的参与。我们感谢您的支持和关注。我们很高兴能够汇报这些我们所致力于的理性专注和理性行动的成果，并开始看到这些活动带来的“萌芽”。我们期待下一季度再次与您交流。祝好。
[00:32:51.440] 主持人 (Rebecca): 本次电话会议现已结束。感谢大家参加今天的演讲。您现在可以断开连接。
[会议结束]