创新药的否极而泰来

$亚盛医药-B(06855)$ $康宁杰瑞制药-B(09966)$ $再鼎医药(09688)$

近5个月以来，创新药整体低迷，股价不断下行。原因无外乎以下几点？

1、创新药板块一轮“快牛”后内生的调整需求

（1）涨多带来回调的需求。在2025年A股和港股这一波走牛行情中，创新药是第一批揭竿而起快速上涨的。其中佼佼者如康方、亚盛医药更是2024年就告别熊市，一波接一波地走牛。在2025年Q3时，康方生物离2022年最低点上涨了15+倍，亚盛医药上涨了接近9倍。其他在2025年才上涨的公司也有不少上涨了10倍以上。短期如此迅猛的上涨，必然有不少资金见好就收。

（2）在较短周期完成了一轮"BD"概念“初起、快速传播、玩坏”的过程。BD对于2025年才冲进创新药的中短线投资者是一件新鲜事。这就构成了投资者追新、捧新的群众基础。部分上市公司投资所好，涌现出newco BD和预告式BD等花样百出的A股式的市值管理把戏，迅速把一件严肃的事情变成A股市场中屡见不鲜的“儿戏”。其次，不少公司重磅产品的BD在接触、谈判过程中较大可能泄密，在经过大半年上涨后市值已经达到一个相对的高位，BD新闻发布正好提供了一个兑现出局的契机。于是，“BD”，这样一个被市场总结出来的创新药亮点迅速地走完它的第一轮生命周期。当一个板块失去了能够激发冲动和吸引力的概念，被中短线资金抛弃也就顺理成章了。

2、大A走牛，有色、AI、航天等热点此起彼伏，不断分流资金

长期以来，医药的特性被认为是防御。往往在熊市和震荡平衡市中，医药更容易被市场关注。作为一个已有十年以上全仓参与港股的投资者，不怎么看A股的行情，但隔着屏幕也知道2025年的A股冒出的腾腾热气。尤其是2025年H2，以黄金、铜为代表的有色资源价格上涨，美股的AI和航天板块走牛也映射到A股，共同催生了有色、AI、航天的投机大潮，必然将部分计划参与港股投资的资金以及港股创新药里的存量资金分流。港股创新药的“成长”特性在这个特殊时间段被无视了。

那么，在港股创新药已经回调5个月的时间点，怎么看待未来一至三年的行情？

1、港股创新药的整体价值不会因为部分中短期二级市场投资者的离场而贬损。股价短期看跌了，但大多数公司的临床试验，尤其是全球关键三期试验在正常推进中。ASCO和ASH等重要学术年会的报告和数据不断地在为港股创新药的长牛夯实基础。应该说，虽然过去几个月股价跌了，但创新药里的biotech主要管线离FDA、CDE三期成功又近了半年，它们的企业和管线的内在价值仍然在倔强地持续增长，把未来万丈高塔的地基一米一米地垫高。

至少，我们现在不用担心2、3年前在担心着的问题。比如，亚盛不会再担心市值低于40亿退出港股通，康宁不会再担心046失败了就做不成任何一款药物，荣昌们不会再担心倒闭关门。

刚刚过去的2026JPM的主会场有七家中国公司亮相，基本上都是以港股为主的创新药上市公司。看看同时亮相的全部企业名单吧，这七家公司是在和包括MNC在内美股的一二线公司向全世界的投资者同台展示。中国还有哪一个有成长、科技属性的行业能够如同创新药一般迅速地整体站到世界同行的最前列？

2、过去几个月导致创新药板块因资金分流而下行的外部因素，比如A股走牛、AI和航天的投机等等，可能也会发生变化。2025的A股牛，起于“人工”，可能也将受阻于“人工”。我相信创新药这样一个长期向好的行业、板块对于投资和投机资金一定会有长期的吸引力。中短期的投机浪潮过后，沙滩裸泳者和穿着泳衣泳裤上岸的投资者会从不同的角度再度挤向创新药的靓丽赛道。

复盘最近几个月的行情，港股创新药的长期投资者站在2025年Q4的时间点看，当时的预期可能过高了；但站在2026年的时间点或以长期视角来看，现在仍在卖出的部分投资者的预期又过低了。

万物生生不息，否极而泰来。谨以此小文献给坚守在港股创新药的长期投资者们！