$正泰电源(SZ002150)$
能源安全主线下持续看好储能高景气度
（内容来源于 国联民生电新 | 储能 会议纪要 ）
1. 大储及光储标的：
· 正泰电源：北美地面光伏仅次于阳光，工商业光伏市占率30%（北美龙头）；19-21年曾为特斯拉供应工商业光伏/储能逆变器；26年利润预期5.2亿，中短期看7-9亿，给予30倍+估值，目标市值200亿。
· 阳光电源：估值底部，北美区唯一直接对接大客户的大储厂商；AIDC电源（1500伏体系）市场潜力大；26年利润预期190亿，给予25-30倍估值。
· 海博思创：国内项目毛利率高于同行（自主开发电站）；美国团队40+人，二季度有望落地数据中心储能项目，估值性价比显现。
2. 估值逻辑与行业趋势:
• 细分赛道估值差异：
· 户储波动型公司（固德威、艾罗、锦浪）：给予40倍左右估值。
· 电池公司（鹏辉）：顺价逻辑强，给予30倍左右估值。
· 正泰电源：因特斯拉合作及新增量，给予35-40倍估值。
· 大储公司：当前估值偏低，短期随户储上涨。
• 核心驱动因素：能源安全（中东地缘冲突）、补贴政策（英国、澳洲、东欧等）、电价/天然气价格上涨、强制配储政策（取消净计量/固定上网电价）
3. Q&A


Q: 正泰电源的推荐逻辑、北美市场地位及业绩预期如何？
A: 正泰电源是近期着重推荐的公司，曾在2019-2021年为特斯拉提供工商业光伏及储能逆变器（公众号公开可查）。当前在北美地面光伏领域是仅次于阳光的国产厂商，在北美工商业光伏市场是龙头（市占率30%）；北美储能团队有100多人，其中二三十人专门做数据中心储能业务。预计今年利润为5.2亿元，大储业务进展可支撑30倍甚至更高估值，中短期利润空间为7到9亿元，目标市值200亿元。
Q: 阳光电源当前的估值情况、北美区业务优势及AI电源市场前景如何？
A: 阳光电源当前处于估值底部，在北美区链条逻辑上是唯一能够直接对接大客户的大储厂商。后续AIDC电源部分，1500伏电源体系是公司的舒适区，有望产生不低于现在储能系统集成的更大AI电源市场。预计今年利润为190亿元，估值区间可给到25到30倍。
Q: 海博的估值性价比、国内盈利优势及美国业务进展如何？
A: 海博与阳光情况类似，低估值大储标的性价比逐渐显现。今年国内多数项目为自主开发的电站，毛利率较其他储能集成厂商更高，能保持较好盈利水平；美国团队有40多人，二季度有望落地数据中心储能项目，后续估值空间可给到更高水平。