通合科技--HVDC模块代工逻辑验证

一、订单需求验证

根据公司发债审核问询函的回复报告，可以看出公司目前确实是有HVDC产品在放量，其中HVDC供电模块占大头，符合台达HVDC模块代工的说法。

在手订单、意向性合同合计约3.32亿元，如果以0.3元/W价值量计算的话，大概是1.1GW。

根据国泰海通电信孙笑浩AIDC电源分享，在Meta的“智慧女神”项目上，通合科技就已经在给台达做核心模块的供应，大概有200MW（0.2GW）的规模。说明现在通合其实已经在承接台达海外的溢出订单了。

二、供给能力分析

目前HVDC产能很小，扩产需要等待可转债募投项目投产。

根据0.25W/套模块，1-9月1906W的收入来计算，目前大概是7600套年化产能，跟募投项目的57000套年化产能相比，确实算得上很小。

募投项目得建设3年后才能投产。

25年Q3已通过自有资金先行建设，那最快也得28年H2才能投产。

三、总结

$通合科技(SZ300491)$ 订单需求这块客户粘性强，短期没什么问题。供给能力的话，由于通过改造现有及前次募投项目产线无法满足本次扩产需求，在经济上不具有可行性，并且募投项目得3年后才能投产，所以如果25年Q3HVDC模块已满产的话，短期来看供给能力不足会导致业绩无法兑现。先看看北美CSP业绩和资本开支调整能否催化，炒一波情绪吧。