众鑫股份经营近况交流
1、二季度经营情况与业绩预期
•二季度生产与出货情况：泰国工厂经过去一年建设已达产达标，但受供应链问题影响，二季度生产计划完成，出货计划未完成。供应链问题有两方面：一是泰国本地包装箱供应不足，价格高且交货慢；二是海运集装箱提货困难，采用FOB价，集装箱由客户指定船公司负责，因中国企业赴泰增多，原船公司在泰班次少，常出现客户订好货后码头提不到货柜情况。
•供应链问题改善进展：部分供应链问题已解决，如包装箱、包装袋等从中国进口解决。船公司调整各码头空柜数量，增加泰国去美国班次，预计三季度供应链将逐步正常。
•全年及未来业绩预期：二季度业绩不及预期，三季度、四季度将好转，预计2025年经营业绩同比略有增长。2026年泰国10万吨产能释放后，订单将供不应求，目前泰国公司2026年生产计划已被客户包定，新客户无可用产能。受2025年特朗普上台及双反关税影响，原2025年增长计划调整至2026年，2025年增长预计不多，2026年将大幅增长。
2、泰国工厂成本优势分析
•设备与生产效率：泰国工厂使用自主研发、国内未用过的最新生产设备，经数月运行验证其先进性。单机产能原预定1吨/机，实际达1.2吨/机；电耗原预计1000度/吨，实际降至八九百度/吨。用工效率上，国内全员人均功效约50万人民币，泰国工厂人均功效大幅提升至约100万人民币，每吨产量用工更少。
•人工与原材料成本：泰国工人工资低于国内，叠加人均功效提升，每吨产品人工费大幅下降。原材料方面，泰国纸浆因关税比国内贵300 - 400元/吨，从中国运输需加30%关税，不划算，因此泰国工厂原材料主要就地取材，使用当地甘蔗渣制浆和金光集团生产的阔叶浆。
•成本与毛利对比：综合能耗、人工、原材料等因素，泰国整体成本低于国内，产品价格高于国内，毛利和净利均更优。
3、关税影响与市场竞争格局
•新增关税影响分析：泰国新增36%关税（上限）影响可控，相比其他国家仍具优势。中国直接出口美国需承担超200%关税（含双反关税和特朗普时期25%关税），出口路径基本堵死；越南关税20%，但本土产能约1万吨/年（主要为三星、苹果配套手机盒），且缺乏甘蔗渣纸浆、劳动力紧缺、土地成本高，生产成本高于泰国；印尼、马来西亚几乎无相关产能，印度虽有少量小厂但总产能少，技术、设备、模具均来自中国，产品不符合美国FDA要求。包装属低值易耗品，如饭碗出厂价约5美分，终端售价约15美分，占餐饮成本比例小（如20美元快餐中包装仅几美分），客户对价格变动敏感度低。
•客户订单与行业格局：泰国工厂3万吨/年产能已被原有客户预定，新客户暂无产能。未来两年行业主要产能集中在中国、美国、泰国：中国产能只能出口美国以外市场；美国本土产能仅能满足部分需求（超50%仍需进口）；泰国是美国进口主要来源。其他国家中，越南产能约1万吨/年且以手机盒为主，印尼、马来西亚几乎无产能（如富岭印尼10万吨项目未动工），印度产能少且产品不符FDA要求，无法有效竞争。
•关税传导机制：历史经验表明，关税最终由美国消费者承担。特朗普任期内关税从5%增至25%，历经六七年传导，对美国消费者无实质影响。当前市场需求年增幅超15%，客户仍在开发新产品（总部研发工厂忙于开新模具、打样品），市场热度未减。因包装占餐饮成本比例小且市场需求稳定，加征关税不会使行业消亡。
4、国内市场拓展与东莞达丰收购
•国内市场挑战与策略：过去公司对国内市场重视不足，原因有二：一是政策导向不明，虽禁售传统塑料呼声高，但仍鼓励用BTA TPAA等可降解塑料，自然降解产品在中餐市场体验和性能不如塑料；二是国内批发市场多为小微企业，因免税无需发票，小工厂可降价竞争，公司价格竞争力弱，若同价销售，国内售价低于出口且无退税。当下，公司需重新开拓国内市场。除传统餐饮业，将重点转向精品工业包装，该领域市场空间万亿，可替代白铁皮、白板纸包装，具有形状多样、低碳、应用广等优势。如2025年上海烘焙展，10个摊位有9个展示纸浆模塑工艺包装（月饼盒、蛋糕盒）；月饼、化妆品、保健品等行业毛利高，对包装成本不敏感，更愿用创新包装提升吸引力（如汤臣倍健保健品包装）。
•东莞达丰收购进展：公司600万元收购东莞达丰60%股份，看重其技术和客户。目前东莞达丰规模小（2025年预计营收三四千万），资金有限，厂房租赁，仅接二手或三手订单（如为高义、玉桐代工），无一手客户。收购后，公司计划为其换大场地扩产，目标2026年新厂投产后收入过亿，长期占国内市场约20%份额。客户开发上，考虑自建销售团队或收购为茅台、五粮液服务的设计公司（掌握现成客户需求）加速拓展。
•包装赛道技术协同：纸浆模塑分三个赛道：精品工业包装、缓冲包装（如瑞幸咖啡底托、鸡蛋盒）、餐饮具包装（餐包）。其中，餐饮具包装因需符合食品要求且严控成本，难度最高，小规模企业难存活；精品工业和缓冲包装对规模要求低，小规模企业可生存。公司核心优势在餐包领域，若餐包业务成功，可向缓冲、精品工业包装赛道延伸，技术无障碍。
5、海外市场渗透率与行业趋势
•海外渗透率现状：当前海外纸浆模塑市场渗透水平整体较低。美国市场渗透率最多仅5%，甚至不足；欧洲市场不同国家差异较大，其中英国因明确禁售普通塑料和降解塑料、推广可自然降解植物纤维，渗透率相对最高，但欧洲整体渗透率不足10%。从客户订单动态看，以主要客户ACR为例，其塑料与纸浆模塑产品的订单比例正逐步调整，早期为9:1，目前已变为8:2，预计2026年将进一步调整为7:3，市场需求呈稳步增长趋势。
•可降解塑料问题：可降解塑料（如PAA、PHA、PBAT等）存在显著技术缺陷。其降解条件苛刻，需大量堆肥工厂集中处理，且降解周期长（一个堆肥水泥池中的材料需6个月才能降解为二氧化碳和水），同时需占用大量土地资源。此外，维持堆肥环境需持续消耗能源（如每天维持60℃温度需燃烧天然气），导致降解成本远超产品本身价值。例如，一个生产成本1元的可降解塑料盒，降解成本超10元。基于此，欧美国家经过20多年实验后，已放弃可降解塑料技术路线，转向可自然降解材料，但受限于产能，替代速度较慢。
•行业增长潜力：海外纸浆模塑行业长期增长逻辑明确。以美国为例，当前5%的渗透率若每年提升1个百分点，将释放数万吨产能。从具体案例看，麦当劳子品牌Chocalate（全美2000多家墨西哥餐店）仅一款椭圆形碗的年需求量即达6亿只；受欧盟政策影响，美的、格力、海尔等出口欧洲的小家电企业，其产品缓冲包装已全部从塑料泡沫改为废纸浆模塑材质，进一步推动市场需求扩张。
6、分红计划与生鲜托盘业务
•今年分红计划：今年中期不分红，因公司处于扩张期，泰国工厂建设需大量自有资金，且此前木头计划因产能过剩暂停，相关资金用于理财。公司承诺2026年分红不低于当年利润的15%。
•生鲜托盘业务进展：生鲜托盘业务面向欧美超市食品包装市场，潜力巨大，若解决产品性能问题，规模可能比当前大100倍。产品需在零下30度条件下装肉后三个月不变形，国内同行尚未大批量成功。公司添加高阻隔膜解决性能问题，但膜由欧洲客户提供，成本10多万/吨，致产品价格远高于普通塑料托盘。虽欧洲试销良好，但因成本高，未实现大批量低成本生产，市面仍以泡沫或普通塑料包装为主。
7、行业前景与公司愿景
•行业长期趋势：从20年经验看，行业处于蓬勃发展状态。未来十至三十年，行业将持续减少塑料使用，契合全球禁塑计划与双碳目标。当下塑料污染严重，四大洲五大洋海水、孕妇血液中均有塑料。在此形势下，欧洲、美国大量资金涌入该行业，包括千亿、百亿市值公司及美国华尔街风投（虽五六年前风投赞助硅谷科学家投资失败，但资金仍持续流入）。
•公司竞争愿景：公司希望参与全球自然降解材料竞争，目标成为全球知名的用可自然降解植物纤维替代传统塑料的企业，减少对地球及大气层的破坏。
Q&A
Q：目前泰国地区整体生产成本与国内相比情况如何？
A：泰国工厂采用自主研发的最新生产设备，经运行验证具备先进性，单机产能超预期，电耗低于预期。在人工成本方面，泰国工厂人均功效大幅提升至约100万人民币，单位产量用工更少，叠加工人绝对工资低于国内，吨产品人工费显著低于国内。原材料成本方面，泰国因纸浆关税限制，主要使用当地甘蔗渣浆及金光集团阔叶浆，吨产品原材料成本较国内高约300-400元。综合能耗、人工成本低于国内与原材料成本高于国内的因素抵消后，泰国整体生产成本仍低于国内，且产品售价高于国内，因此泰国工厂毛利及净利均优于国内。
Q：如何理解泰国产品价格高于国内的原因是否与配合客户供应链转移及定价权优势相关？
A：泰国产品价格高于国内的核心原因与中美贸易关税差异及供应链转移谈判策略相关。美国自特朗普上一任期起对中国产同类产品加征25%关税且持续至今，而泰国无此关税。若维持原价，泰国产品价格较中国低25%。原预计泰国因管理成本成本高于国内，因此谈判时约定泰国出货价格略低于国内，但实际泰国价格仍高于国内。由于客户通过采购泰国产品可节省25%关税，即使泰国价格更高仍可接受。基于长期合作关系，公司未过度提价，而是选择与客户互相支持。
Q：泰国生产及管理团队的架构组成是怎样的？是否由中国派遣管理团队？
A：泰国生产初期管理团队主要由国内派遣干部组成，包括高级、中层干部及基层班组长，目前已派遣五六十人。当地干部本土化需较长培训周期，因泰国普通工人缺乏行业经验且语言不通，需手把手教学。泰国工人平均年龄约22岁，虽更年轻但技能不足。外派干部因海外工作薪资需翻倍，导致管理成本较高，但总体人工费下降：泰国最低工资约2000-2700元，实际发放3000余元即可满足招工需求，而国内工人五险一金后需支付五六千元，且每吨产品用工数更少。
Q：公司及客户如何应对近期新增的36%关税？
A：公司对泰国36%关税风险并不担忧，主要基于三方面考量：其一，与中国本土相比，泰国36%关税仍具相对优势——中国因双反及特朗普关税合计超200%，直接出口美国已基本不可行，仅能通过非正规转口贸易操作；其二，与越南、马来西亚、印尼等国相比，越南虽关税20%，但本土同行工厂少，且因缺乏甘蔗渣纸浆、劳动力紧缺、土地成本高等因素，生产成本高于泰国，历史上无关税时越南工厂亦无竞争力，新建产能需3年；印尼、马来西亚产能基本空白；印度小厂总产能少，技术设备依赖中国，产品不符FDA要求。未来两年行业产能主要集中于美国、中国、泰国，中国仅能供应非美市场，美国本土仅满足部分需求，泰国为主要进口来源。其三，从终端影响看，当前泰国产品价格较20年前从中国采购时低15%，即使加至36%仅增加10-20个百分点，因产品为低值易耗品，占餐饮成本比例极小，终端消费者及饭店可承受。此外，客户持续开发新产品，市场热度未减，历史经验显示美国关税双反未毁灭行业，仅影响中国本土生产。
Q：泰国新关税8月1日落地执行前的空档期，客户是否会因当前关税较低而增加订单？工厂是否收到相关反馈？
A：泰国工厂当前产能已布局3万多吨，优先保障原有客户订单，新客户暂无法承接。客户安全库存通常维持3-5个月，低于2个月才会紧张，因此无需因关税空档期紧急下单。8月1日起将对到港货物征收关税，已在途货物可能被征，但客户对此已有预期。36%关税为当前上限，后续可能通过谈判调整。美国市场需求持续增长，且包装费用占终端消费成本比例极低，关税成本最终由美国消费者承担，不会影响核心业绩。
Q：考虑到当前订单饱满的趋势，泰国二期工厂是否会提前建设或投产？
A：泰国二期工厂建设目前已部分推进，原计划四季度开工的安排未调整。当前主要制约因素是中国政府加强对外投资管控导致ODI审批尚未完成，若审批持续未完成，将通过自有资金建设，预计不影响工程进度。若二期未能按时开工，今年泰国工厂向美国出口3万吨的目标将无法实现。
Q：公司目前国内市场产品推广的进度及客户导入计划是怎样的？
A：公司过去因外销订单利润更高而不重视国内市场，主要受两方面因素制约：一是国内政策导向不明确；二是餐饮业批发市场客户多为小微企业，小工厂通过不开发票降价竞争，公司因无退税且售价低于出口价，在价格竞争中处于劣势。当前公司需重新布局国内市场，尽管总体规模较小，除传统餐饮业外，重点通过收购东莞达丰拓展精品工业包装领域，替代白铁皮及白板纸包装，目标市场空间达万亿级。该领域优势包括：可定制复杂形状及图案、符合低碳潮流、应用范围广；高毛利行业对包装成本敏感度低，推动需求增长。相比餐饮具，包装业利润更高，未来市场想象空间大。
Q：东莞达丰的规模体量、当前主要客户情况及后续赋能措施分别是什么？
A：东莞达丰规模较小，公司以600万元收购其60%股份。该公司因老板资金实力有限、厂房租赁等原因难以扩大规模，但技术及成本控制能力获认可。目前主要承接二手、三手代工订单，凭借技术优势为高义、玉彤等品牌提供包装部件生产，缺乏一手订单开发能力。后续将通过更换更大场地扩产，并投入资金扩大规模，快速切入国内包装赛道，避免从零摸索。
Q：后续对东莞大风的规模或产能是否有大致的目标或规划？
A：今年东莞大风预计实现营收三四千万元；明年完成场地搬迁并扩建新厂后，目标实现营收一亿元以上，后续每年稳步增长，最终计划在国内市场占据约20%的市场份额。
Q：东莞达丰与公司在技术或产线方面是否存在协同或共用之处？
A：东莞达丰与公司同属纸浆模塑大类，纸浆模塑分为三个赛道：精品工业包装、回收纸缓冲包装、餐饮具包装。东莞达丰专注精品工业包装赛道，其生产系统与公司产线基本一致，仅生产参数、工艺参数及配方存在差异，技术门槛对业内而言较低。回收纸缓冲包装售价约七八千元/吨，小规模即可生产；精品工业包装同样可小规模运营。而餐饮具包装因需满足食品包装要求且成本控制严格，需大规模生产才能具备成本优势，是公司核心难点。若公司掌握餐饮具包装技术，向其他赛道延伸在生产技术上无问题，关键在于市场开发。
Q：目前海外纸浆模塑产品的渗透率处于怎样的阶段？
A：海外纸浆模塑产品在餐饮业的渗透率较低且持续增长，其中美国渗透率不足5%，欧洲整体不足10%。欧美国家已放弃可降解塑料技术路线，因其降解条件苛刻、成本高昂，实际应用不可行。当前欧美通过可自然降解材料替代普通塑料的进程受限于产能及各国未出台严格禁塑令，但大公司社会责任引导下市场稳步增长。具体案例显示，美国麦当劳子品牌Chocalate单款椭圆形碗年需求量达6亿只；第一大客户ACR的塑料与纸浆模塑订单比例从9:1调整至8:2，预计未来将进一步优化至7:3。此外，欧盟规定需将塑料包装材料运回，促使美的、格力、海尔等出口欧洲的小家电缓冲包装全面替换为废纸纸浆模塑。
Q：今年中期公司是否有分红计划？主要原因是什么？
A：今年中期公司不打算分红。主要原因包括：其一，2021年制定的木头计划因当前预测与实际情况差异较大，实施将导致产能无效或过剩，且现有产能尚未充分利用而暂停，相关资金仅用于理财；其二，泰国工厂建设需大量自有资金投入，处于扩张期故分红比例较低。
Q：公司明年的分红政策如何？
A：公司向范教授承诺，明年起每年分红不低于当年利润的15%，该承诺将切实履行。
Q：此前提及的超市生鲜托盘业务当前进展如何？未来市场体量目标如何？
A：超市生鲜托盘主要应用于食品供应链，用于肉类、蔬菜、水果的冷链包装，产品需满足零下30度环境下装载肉类三个月不变形的严苛测试要求。国内同行尚未实现大批量生产，公司通过添加高阻隔膜解决技术问题，但该膜由欧洲客户提供，成本高达10余万元/吨，导致产品成本显著高于传统泡沫或普通塑料托盘。尽管成本较高，但作为替代传统包装的趋势产品，若解决阻隔性与变质问题，市场规模有望扩大100倍。目前公司在欧洲小批量试销情况良好，但受限于膜成本过高，尚未实现大批量、低成本生产，需进一步研发降低膜或涂层成本以拓展市场。
Q：如何总结当前行业发展现状及未来前景？
A：从过去20年经验看，行业处于蓬勃发展状态。未来十年至三十年将持续减少塑料使用，这一趋势由联合国禁塑计划及双碳战略目标驱动。当前塑料污染严重，吸引欧洲施道拉索等百年老店、千亿/百亿市值企业布局。美国华尔街风投曾于五六年前投入超10亿美元支持硅谷科学家研发，失败后以中国产品价格低廉为由发起双反调查，反映欧美资本正加速进入该领域。技术领先者有望成为伟大公司，期待众鑫参与全球竞争，以可自然降解植物纤维替代传统塑料，减少对地球及大气层的破坏。