江河集团未来三年股东回报规划解读交流电话会
1、三年分红规划背景与实施
·分红方案内容：三年分红规划规定，每年每股分红不低于0.45元或分红比例不低于80%，取孰高。今年保底分红5.1亿（0.45元乘以股本）。公司自上市以来累计分红30多亿（上市时募集资金20亿），平均分红率达60%（上市以来实现净利润50多亿，60%用于分红）。去年和前年平均分红率约67%，本次规划分红率较前两年提升约10个百分点，为投资者提供了清晰且确定的预期。
·制定背景支撑：制定该分红规划的背景支撑主要包括在手订单储备和经营性现金流表现两方面。在手订单方面，去年底公司在手订单330多亿；今年上半年新增订单近137亿，同比增长6.3%，其中幕墙系统新增订单90.73亿（同比增长约10%），内装板块（以公装为主）新增订单46.2亿（基本持平，略降0.06%）。考虑去年底未施工订单、今年新增订单及上半年产值转化，预计截至6月底在手订单达350 360亿，为未来1 2年的收入释放提供了基础。经营性现金流方面，公司近十年年均现金流超10亿（仅一年略负1亿），近五年同样保持年均超10亿；去年现金流16亿，是同期净利润6亿的2.5倍，反映出在手订单客户质量高，为分红提供了资金基础。
·实施流程：该分红规划需提交股东大会审议（属公司特别事项）。公司计划于8月14日下午2点召开股东大会，审议内容包括该分红规划、章程修改、股东大会议事规则等，审议通过后正式实施。
2、现金流管理策略解析
·经营策略与考核机制：自2012年起，公司制定了以现金流和利润为核心的发展战略，将其作为全公司自上而下的核心考核指标，依靠制度打造企业经营文化。公司经营方针‘稳字当头’，强调稳健发展，如同婴儿学步，稳步前行以规避风险。在此基础上，公司明确‘杜绝垫资工程’为全公司红线，因垫资工程可能需未来2 3个项目的利润填补，费时费力，从源头上杜绝此类风险。在考核机制上，国内设6个大区、海外设3个大区，各区域独立考核收入、利润、现金流、营销订单等指标，并每月跟踪。这推动各环节以现金流管理为核心，相关理念已融入企业运营，是公司十余年来现金流平均超十亿的核心因素。
·客户选择逻辑：公司以风险控制为核心选择客户，首要原则是不接垫资工程，从源头过滤风险客户。幕墙行业客户高度分散，上半年114个幕墙项目涉及110多个业主，无单一大客户，单一客户问题对整体业务影响小。从客户类型看，产业客户占比5 6成，涵盖互联网、金融、药企、网络游戏等行业；部分为央企、国企项目，如雄安搬迁的中国电信、中国联通、华能等；约10%是基建类项目，如机场、火车站、体育场馆、会展中心等，有政府专项资金保障。幕墙行业客户资金实力较强，合作多与业主直接定标，客户质量高，多年来实质性坏账极少。经济下行时，公司仍严格筛选客户，把好入口关。
3、利润增长趋势分析
·在手订单支撑：从在手订单情况看，未来1-2年的主要订单已在手且持续增长，为收入和利润释放提供保障。国内市场竞争加剧，上半年幕墙订单同比减少约10亿，但海外订单增长，公司整体订单呈增长态势。当前在手订单增长及结构优化，为未来收入和利润释放奠定基础。
·海外业务拉动效应：从订单结构看，上半年建装板块整体海外订单占比约38%，幕墙业务海外订单占比近49%（港澳纳入海外口径）。去年全年幕墙海外订单占比仅个位数，今年上半年占比显著提升。从毛利率看，国内订单毛利率约15-16%，海外新接订单毛利率高出约10个点，海外订单占比提升将拉动公司整体毛利率。从订单释放节奏看，今年中东地区订单产值贡献仅约2亿，明后年中东、泛东南亚、港澳三大海外大区订单将逐步释放，海外收入占比将大幅提升。当前海外收入占公司整体收入约5%，未来预计提升至10-30%。海外收入占比提升及高毛利率特性，将对公司整体毛利率和净利润产生正向贡献，未来两三年公司业绩有望稳定向上。
4、海外业务高利润率原因
·行业环境与成本优势：海外业务利润率高于国内，原因涉及多方面优势。行业环境上，中东（沙特、迪拜）及亚太大区（菲律宾、新加坡）等区域竞争生态良好，不内卷，当地幕墙企业毛利率超30%，比国内项目高十来个百分点。成本上，国内六大生产基地（以广州基地为主）供应海外订单产品，原材料多来自国内供应商，配套性和供给端优势明显，材料价格低于海外。人工效率方面，中国工人成本无优势但效率高，搭配印巴及当地劳工后，整体人工效率良好。此外，公司在设计策划、施工工艺等维度有优势，可通过设计与产品制造端创造利润空间。报价已考虑关税、汇率、材料价格波动等风险因素，仍比国内高十来个百分点。
·项目筛选标准：为保障海外业务利润率，公司制定严格项目筛选标准。一是接单门槛为毛利率不低于25%，维护当地市场生态，避免低价竞争。二是投标前充分尽调客户资信和项目资金到位情况，仅选符合公司定位的项目投标，从源头控风险。沙特等海外市场项目多，公司品牌优势明显，在高难度项目中竞争力强，保障了承接项目的毛利率。
5、资产负债率对分红的影响
·当前水平与趋势：公司资产负债率2021年之前低于70%，后因地产爆雷，单项计提个别应收账款约20亿元，致资产负债率升至70%以上，目前处于70%零点水平。未来资产负债率预计将进一步下降，一是随着利润释放，二是2025年公司加大完工项目结算和清算力度，老款回收后资产负债率会进一步降低。若公司分红未维持高位，资产负债率也可降至70%以下。资产负债率对分红的影响条款在公司章程中已存续多年，非新增内容，条款规定公司可自主决定是否调整分红策略。目前该条款仅为特殊情形条款，除非出现不可抗力或经营环境重大变化等极端情况，否则公司将延续已公布的三年规划和良好分红政策。
6、产品化经营策略布局
·幕墙产品化模式：公司推行的幕墙产品化经营策略核心为提供设计加产品供应服务，不参与施工。该模式将与海外同行的竞争关系转变为合作关系，为总包或同行伙伴提供服务，拓展市场空间，且无需派出项目管理人员和劳务工人，出口报关后产品风险转移。进展上，2024年在澳洲有5000多万产品供应订单；2025年上半年，除澳洲外，乌兹别克斯坦、以色列、泰国、外蒙等地均开展供应，纯产品供应量级近1亿，其中以色列订单800万美金（约五六千万人民币）。该模式优势明显：原材料到位后生产周期约1个月，收款要求10%预收款，毛利率超20%，出口报关后战争等风险与公司无关。
·BIPV组件全球拓展：公司BIPV异形光伏组件前两年主要供应国内，2025年5月完成面向全球销售的国际认证。借助海外销售团队开启全球化推广，二季度产线满产，订单较2024年一季度显著增长。产品已向新加坡销售，即将进入中东市场。
·未来发展方向：公司董事长聚焦产品端发展，提出三大方向：一是平台化，与合作伙伴建立良好关系，赋能降低成本、提升质量，共同提升订单承接能力；二是系统化，打造类似旭格门窗的产品，建立设计库供相关方选择定制，未来开放系统；三是品牌化，依托全球第一幕墙品牌，以高质量设计和产品推动行业模式变革。公司还计划借助AI等推进系统化研发。若产品化业务达10亿、几十亿规模，行业模式或巨变，值得投资者关注。
Q&A
Q: 公司在签订项目过程中，需重点考虑哪些回款条件的订单及具备何种综合能力的业主？相关经营策略如何？
A: 公司自2012年起以现金流和利润为核心考核指标，制定稳的发展策略，明确杜绝垫资工程为红线，形成以现金流管理为核心的经营理念。客户选择方面，幕墙行业客户高度分散，无单一大客户，降低单一客户风险；客户类型主要包括产业客户、大央企/国企及大型基建项目。公司作为全球幕墙龙头，坚持客户筛选标准，未因竞争加剧降低门槛。近年在稳住国内基本盘的同时拓展海外业务，2024年上半年海外订单增速较快，带动整体订单增长约10%。
Q: 未来几年利润端增长的保障主要体现在哪些方面？
A: 未来几年利润端增长的保障主要来自海外业务的结构性优化。从订单结构看，上半年建装板块海外订单占比约38%，其中幕墙业务海外订单占比近49%。海外订单毛利率显著高于国内，随着海外订单释放，将推动整体毛利率提升。当前海外收入占公司总收入比例仅约5%，但中东、泛东南亚及港澳三大海外大区的订单主要将于明后年释放，预计未来海外收入占比将提升至10%-30%，从而拉动毛利率及净利润增长。
Q: 公告中现金分红特殊条件包含公司年度末资产负债率高于70%，公司近年资产负债率处于70%左右水平，后续如何看待该条款对分红的影响？
A: 该条款为公司章程原有条款，非本次新增，公司可自主决定是否调整分红策略。公司资产负债率2021年前低于70%，后因地产爆雷计提约20亿元应收账款致超过70%，近年来已降至70%左右。未来随着利润释放及完工项目结算清算力度加大，资产负债率预计进一步下降。公司已公布清晰的三年分红规划，且历史分红表现良好，除非出现不可抗力或经营环境重大变化等极端情况，否则不会调整分红策略。
Q: 公司的股东回报规划后续需要履行哪些流程？
A: 股东回报规划需提交股东大会审议。公司已公告将于8月14日下午召开股东大会，审议事项包括章程、股东大会议事规则及该规划，经审议通过后正式实施并生效。