重庆百货交流纪要
1、上半年整体经营情况
·营收与利润表现：上半年整体营收约80亿，同比降10%。营收下降主因汽贸业务，其营收16亿，同比降27%，因新能源车销售从经销变代销，致营收记录方式变化、营收下降。利润上，上半年归母净利润7.7亿，同比增8%。含5200万非经常性损益，为登康口腔公允价值变动收益。扣除此项，主业净利润约7.2亿，马骁贡献投资收益3.6亿，实现大个位数增长。
·分业态经营表现：分业态看，上半年各业态营收：汽贸16亿、百货12亿、超市36亿、电器16亿，超市和电器稳中有增。利润贡献：百货1.9亿，超市1亿，电器6000万，汽贸微利（去年同期亏损2700万）。毛利率上，公司整体提升1.6pct，汽贸提升2pct，电器提升1.7pct，超市经调改和供应链调整提升0.5pct，百货基本持平。
2、各业态调改进展与效果
·百货调改：百货调改节奏为Q3集中推进，当前已有部分典型案例完成。包括：巴南奥莱+购物中心模式6月下旬开业，客流提升显著；崇百银发经济主题店6月下旬完成首阶段调整，引入老年品牌与体验服务（如老年大学），人流和销售正向增长。未来Q3将推进世纪新都（与轻轨站无缝链接）、解放碑重百大楼、交通茶馆调改。
·超市调改：超市累计调改32家店，2024年调改10家，2025年调改22家。调改效果好：生鲜+折扣店中7家亏损店扭亏为盈且盈利贡献佳；品质店利润增长15%。供应链优化方面，2025年自有品牌（如崇柏春等）及3R食品销售翻倍，差异化商品力打造成果突出。
·电器与汽贸调改：电器业务上，重庆6月因政府资金压力暂停国补后，400多家下沉市场四季通（夫妻店）销量同比翻倍。为应对，电器调整SKU聚焦3000元以下和1万元以上商品，布局COLMO等高端品牌重庆首家体验店。2025年开设8家社区店（崇白好邻居），销售超2500万。汽贸转型成功，已度过困难期：传统燃油车聚焦核心品牌并盈利；新能源聚焦小米等品牌，因小米交付周期长销售在报表体现滞后；受2024年下半年4S店关店潮影响，2025年汽贸传统燃油车维修保养业务同比增长20%-30%。
3、未来业务发展规划
·调改与新开店计划：百货业务调改方向为增加非购类或体验类服务，采用循序渐进、一店一侧方式，对调改有信心，待整体调改完成看最终效果。超市业务调改涉及三种店型模式及供应链，未来三年150家超市全调改；新开店依赖友商退出，重庆某友商2025年至少关一半店，十多家有价值，正与房东协商降租承接，预计七八月份接1 2家开标超。便利店业务自4月26日开业，自营加加盟共18家，单店日销约6500元，计划三年扩至500家以上。
4、利润与毛利率预期
·利润与毛利率趋势：从利润角度看，降本增效是核心。降本空间逐渐收窄，往后两到三年可能进一步缩小；增效依赖多点系统、AI初清、电子秤等数字化变革，赋能管理与经营，尤其在超市损耗管理上进步明显，净利润率整体变化不大但仍有提升空间。从毛利率角度看，存在正向带动因素：百货自有黄金品牌‘宝元通’四个店销售近1900万，毛利率较其他黄金品牌翻倍；超市自有产品毛利率优于传统商品；电器约20%为头部三大品牌包销定制，未来侧重高端产品，其毛利率相对更高。长期来看，利润与毛利率稳中有升，呈小幅向上态势。
5、马骁业务与业绩指引
·马骁经营情况：马骁属强监管行业，年初利润指引为持平，投资收益与去年相同，目前仍维持该指引。结果显示，上半年马骁投资收益大个位数增长，经营业绩稳健。当下马骁更注重数字化、科技创新与抗风险能力。政策上，国家鼓励消费，马骁作为消贷行业前三的公司将受益，在监管稳定的情况下，经营业绩将稳中有进。
·未来业绩指引：公司未来三年主业营收预计增长5%、利润增长7%，今年年初主业利润指引为7%增长。马骁业务暂无具体指引，预计保持稳定并稳中有升。在股东回报上，公司长期分红比例维持在40%-50%，力争股息率达5%；去年分红率45.64%，分红约6亿元。公司将兼顾股东短期诉求与中长期发展，以稳定业绩回馈股东。
6、三季度及线下消费展望
·三季度经营预期：去年Q3，重庆约40天持续高温，使电力优先保民用，商业电力受限，部分场店无法开空调，经营质效受直接影响，业绩基数低。今年Q3，西南地区（尤其是重庆）高温在绝对温度和持续时间上均好于去年，电力影响减小，百货客流预计回升。综合来看，因去年基数低和今年天气、电力等因素改善，Q3数据同比将有一定改善。
·线下消费边际变化：当前线下消费有压力，居民在百货、电器等业态的购买欲望和购买力较弱。但6月百货客单价趋稳（此前1 5月下降），客流有一定增长。公司计划在Q3淡季推进百货调改（百货业态压力最大），对调整后的经营业绩有信心。
Q&A
Q: 从调改效果来看，各业务板块中哪些表现较好、哪些符合预期？未来开店增长计划如何？
A: 百货调改方向聚焦融入家庭需求与生活方式，增加非购类及体验类服务项目，采用一店一策、循序渐进的调改方式，目前方向正确但需待整体调改完成后评估最终效果，公司对调改有信心。超市调改通过三种店型模式及供应链调整已显现效果，150家超市计划未来三年全部完成调改；新开店方面，主要依托友商退出承接，如重庆地区友商今年拟关一半门店，公司筛选出十余家优质点位正与房东洽谈，计划通过降租方式承接，预计七八月份或陆续承接1-2家开设标超；便利店作为第二增长点，自4月26日开业以来通过自营+加盟模式已运营18家，单店日均销售额约6500元，公司维持三年开设500家以上的目标不变。
Q: 如何看待商业利润端毛利率、费用率的变化，未来两到三年利润变化及今年利润规划？
A: 从利润率角度看，核心在于降本增效。降本空间未来两到三年将逐渐收窄，但增效方面通过多点系统及数字化变革赋能管理与经营，尤其在超市端，应用AI初清、电子秤等技术后，损耗管理效率显著提升，预计净利润率变化幅度不大但仍有一定提升空间。从毛利率角度看，超市、百货、电器业务的自有品牌及包销定制策略将形成正向带动：百货黄金自有品牌宝元通在4个门店的销售额已接近1900万元，其毛利率较其他黄金品牌翻倍；超市自有产品毛利率优于传统商品；电器业务中20%为头部三大品牌包销定制，未来将更侧重高端产品。长期来看，毛利率与净利率将保持稳定并呈现小幅提升态势。
Q: 如何看待当前马销业务整体情况，以及2024年4月武汉出台支持消费金融政策对其利润端与增长端的预期影响？
A: 马销属于强监管行业，年初指引为投资收益与去年持平，目前仍维持该指引。上半年马销实现大个位数增长，经营业绩稳健，当前重点转向数字化、科技创新及抗风险能力建设。国家鼓励居民消费的大背景下，若消贷行业保持稳定，作为行业前三的马销将持续受益，预计经营业绩长期稳健且稳中有进。
Q: 今年消费整体平稳，铜电各业态在六七月份及二季度的增长态势如何？展望三季度，受重庆旅游旺季及去年低基数影响，铜电各业态表现是否会优于去年？
A: 上半年铜电同店核心百货仍承压，超市呈现稳步小幅增长态势。去年Q3重庆遭遇40多天持续高温，叠加商业电力优先保民用导致限制，部分场店无法正常使用空调，经营质效受直接影响，基数较低。今年重庆高温酷暑在绝对温度及持续时间上均优于去年，天气与电力影响减弱，百货客流较去年Q3有所改善，预计Q3同比数据将因低基数实现一定改善。
Q: 调改的核心逻辑是什么？公司在超市与百货两业态调改中需要增加哪些能力？消费者可观察到哪些变化？
A: 调改的核心逻辑是强化商品力与服务力两大核心竞争力，以应对市场从增量转向缩量的竞争环境。百货业态方面，因消费需求向家庭需求与生活方式延伸，调整方向为购物中心与奥莱结合模式：增加亲子、餐饮、电竞、影院、剧院等非购体验类项目；目前旗下5个符合条件的场地中，2个已完成奥莱+购物中心调改，剩余3个将陆续推进。人才层面重点引进购物中心、非购业态及潮玩、IP、二次元领域的年轻人才，以精准捕捉年轻人需求。超市业态方面，通过学习永辉、物美、胖东来及奥乐齐的经营模式，加速人才迭代与引进，重点提升自有商品开发与爆品挖掘能力。近期落地的即时零售店家仓首店日单量达五六千单，线上销售客单价显著提升，大单品基围虾销量增长2-3倍，验证了人才引进对经营质效的正向作用。
Q: 公司分红比例及未来股东回报的承诺与规划如何？
A: 公司兼顾短期股东诉求与中长期发展，长期存在百货、超市调改等资本开支需求。公司高度重视股东回报，上市20余年来累计分红超70亿元，长期分红比例将维持在40%-50%区间，力争股息率达5%。2023年分红率为45.64%，分红总额约6亿元。
Q: 重庆百货明年是否有相关业绩指引？
A: 公司自去年起提供未来三年主业业绩指引，为主业营收5%、利润7%的增长目标。今年年初已给出主业利润端7%的增长指引，预计明年将维持该指引。马骁业务暂无法提供指引，但预计至少保持稳定并稳中有升。未来两到三年，重庆百货整体经营业绩预计至少稳定并稳中有升，同时将保持稳定的分红比例。
Q: 马骁的上市是否有明确的时间表？
A: 目前马骁上市短期无明确时间表，当前核心是修炼内功，后续需待蚂蚁取得进一步进展且时机成熟时，再推进上市工作。
Q: 关于公司上半年情况、中长期规划及资本市场情况，是否有补充信息？
A: 线下消费当前仍面临压力，电器、百货等领域居民端购买欲望与购买力承压。但存在边际改善：百货端6月客单价趋稳，客流呈现增长态势，整体线下消费预计温和复苏。公司计划在Q3淡季推进调改，重点针对压力最大的百货业态，调改完成后对经营业绩保持信心。